证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 07 月 22 日 2025 年 2 季度基金持仓点评 有增持，更欠配 总量研究/银行 公募基金发布二季度重仓持股数据，主动偏股基金银行股仓位上升，由"量增+ 价涨" 共同推动，但欠配幅度也有所扩大。我们解读如下（详细图表见正文）： 银行股仓位上升，主动偏股基金进一步增持：25Q2 主动偏股基金持有银行股的 比例为 4.87%，为 2021 年 2 季度以来的的最高水平，环比一季度提升 1.12pct， 仓位增幅显著。这一变化由"量增"与"价涨"共同推动：一方面，二季度银 行板块跑赢大盘（中信银行指数上涨 12.62%，分别跑赢万得全 A、沪深 300 全 收益指数 8.76、10.24 个百分点），带动基金持仓市值被动扩大；另一方面， 基金主动增持趋势明确，二季度末主动基金持有上市银行流通股数达 48.7 亿股， 环比增持 6.5 亿股，增幅 15.3%。值得注意的是，银行仓位 30%左右的升幅已 超过板块相对收益，进一步印证基金主动加仓是银行仓位提高的主要动力。 不过主动偏股基金对银行板块的欠配幅度也在进一步扩大。以沪深 300 为例， 25Q2 主动基金相对 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 7 月 22 日 FOF 规模回升，重仓基金风格多元，加仓债券型基金 FOF 基金 2025 年二季报点评 ❑ FOF 基金持仓分析： 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com 徐肖雅 研究助理 xuxiaoya@cmschina.com 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 市场新闻：2025 年二季度，个人养老金基金数量增加至 212 只。截至 2025/6/30， 2023 年以来完整运行的 132 只 Y 份额个人养老金基金平均收益为 3.61%，收益 区间为[-13.00%,12.80%]，107 只基金获得了正收益。 ❑ 市场概况：截至 2025 年 6 月 30 日，全市场公募 FOF 基金共有 518 只，合计 管理规模 1657.06 亿元，较 2025 年一季度末数量增加了 6 只；管理规模持续 回升，相比一季度末增加 146.27 亿元，环比上升 9.68%。 ❑ 新发产品：2025 年二季度新发 FOF 数量共 15 只，较一季度的发行数量减少 1 只，合计发行规模为 186.04 亿元，较前一季度规模增 ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 07 月 22 日 汇金增持 ETF，公募对于港股配置创新高 ——金融市场流动性与监管动态周报（0722） 7 月 21 日公募基金二季报披露完毕，其中有两个分项值得注意："国家队"继 续增持，二季度合计共买入 ETF 超 2000 亿；公募港股配置再创新高。我们此 前在中期策略报告中提到"进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶 段。目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了 增量资金流入的正反馈。 专题报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场 SCP 范式研究之一》， 2017 年 10 月 3. 《当前市场是否产生了增量资 金的正反馈？——金融市场流动 性与监管动态周报(0715)》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 118.58↑ | | ETF 净申购 | -150.82↓ | | 融资净买入 | ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 7 月 22 日 | 一、 | 数量&规模变动 4 | | --- | --- | | 1、 | 新基速递-行业基金 4 | | 2、 | 已到期的基金 6 | | 二、 | 业绩表现 6 | | 1、 | 消费行业基金 7 | | 2、 | 医药生物基金 8 | | 3、 | 科技通信基金 9 | | 4、 | 中游制造基金 11 | | 5、 | 国防军工基金 12 | | 6、 | 周期行业基金 13 | | 7、 | 金融地产基金 14 | | 8、 | 新能源（车）主题基金 15 | | 9、 | 大科技主题基金 15 | | 10、 | 大制造主题基金 16 | | 11、 | 主题基金 ESG 17 | | 三、 | 交易情况&资金变动 17 | | 1、 | 交易情况 18 | | 2、 | 资金变动 19 | | 四、 | 持仓变动 21 | 国防军工基金收益领先，科技通信赛道持续吸金 行业主题型基金 2025 年二季报点评 风险提示：基金产品的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保 证或投资建议，本报告仅作为投资参考。本文主要采用 ...

本报告回顾了 2025 年二季度债市表现，并依次介绍了纯债基金、含权债基、可转 债基金的规模变动、发行概况、业绩表现、持仓变动等内容。总体来看，二季度债 市收涨，纯债基金季度收益处近三年中等水平。含权债基整体获得正收益，且绝对 收益相较上季度回升，权益仓位有所降低；纯债基金和含权债基均拉长久期、提高 杠杆率；含权债基的中低评级债券占比略微提升；可转债基金平均收益为正，估值 提升，转股溢价率下降。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 7 月 22 日 债市收涨，各类债基普遍拉长久期、提高杠杆 债券型基金 2025 年二季报点评 ❑ 市场概况：2025 年二季度债市整体收涨。中债总财富指数上涨 1.53%，中债 国债指数上涨 1.79%，中债信用债指数上涨 1.02%。可转债市场在季度初经历 大幅下跌后 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 07 月 22 日 MiniLED 电视国补加速渗透，全球发力高端登顶 黑电行业系列报告之三 消费品/家电 韩系彩电双雄 25Q2 业绩折戟，背后折射大陆面板厂商定价权上升、全球高端 市场话语权旁落、及美国关税政策影响。反观国产品牌，内需国补刺激加速行 业头部集中、MiniLED 渗透率提高推动面板成本占比下降，国牌凭借 MiniLED+ 超大屏冲击海外高端市场，盈利端存在持续性改善机遇，我们建议重点推荐海 信视像、TCL 电子，关注上游产业链聚飞光电/芯瑞达（电子）/兆驰股份。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TCL 电子 | 1070.HK | 25.0 | 0.70 | 0.92 | 8.6 | 1.1 | 强烈推荐 | | 兆驰股份 | 002429.SZ | 21.1 | 0.35 | 0.52 | 9.0 | 1.3 | 强烈推荐 | | 海信视像 ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 07 月 22 日 理财净值化与信用债变局 理财产品的资金动向是信用债市场中不可忽视的重要影响因素。本文梳理了在 净值化背景下理财规模和配债行为变化，从理财视角来丰富信用债分析框架。 一、理财规模平稳上升至 29.14 万亿元，具有较好灵活性的开放式产品更受投 资者的青睐，最小持有期型产品成为开放式产品首选投资对象之一 存款利率下行，存款搬家带来理财规模上升。理财以个人投资者为主，具有较 好灵活性的开放式产品更受投资者的青睐。主要原因是作为定期存款的替代产 品，理财产品在净值化管理后，叠加广谱利率下行，投资者对理财收益率的下 跌较为敏感。具体来看，为兼顾流动性和收益率，最小持有期型产品成为投资 者在选择开放式产品时的首选投资对象之一，因此也成为了 2024 年理财产品扩 容的主要力量。 二、理财面对"不可能三角"如何影响配债风格 理财面临着高收益、净值平稳和高流动性代表的"不可能三角"。为稳定理财 产品净值，近几年理财减少配置债券，增配流动性更高且估值波动较小的现金 及银行存款。虽然理财减配债券，但信用债仍占总投资资产的 41%，拥有票息 收益的信用债始终为理财资 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 07 月 22 日 华润电力（00836.HK） 优质火电构筑深厚底蕴，绿电差异化竞争强化优势 周期/环保及公用事业 背靠华润集团，火电资产优质，运营管理能力较强；在运风电具备差异化竞争 优势，十四五新能源装机增量可观；分拆华润新能源赴 A 上市，缓解资本开支 压力。首次覆盖，给予 "增持"投资评级。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万港元) | 103334 | 105284 | 105744 | 114065 | 121665 | | 同比增长 | 0% | 2% | 0% | 8% | 7% | | 营业利润(百万港元) | 19749 | 20169 | 20317 | 21481 | 22467 | | 同比增长 | 72% | 2% | 1% | 6% | 5% | | 净利润(百万港元) | 11003 | 14388 | 14789 | 15484 | 16082 | | 同比增长 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 07 月 22 日 宏华数科（688789.SH） 中报业绩预告符合预期，数码印花渗透率持续提升 中游制造/机械 事件：宏华数科发布 2025 年半年度业绩预告，表现符合预期。 2025 年上半年实现营业收入 10.2~10.6 亿元，同比增长 25.01%至 29.91%；实 现归母净利润 2.4~2.6 亿元，同比增长 19.9%~29.89%。 其中 Q2 单季度实现收入 5.42~5.82 亿元，同比增长 21.25%~30.2%；实现归 母净利润 1.32~1.52 亿元，同比增长 15.8%~33.3%。 ❑ 风险提示：数码印花行业渗透率提升不及预期，核心零部件依赖进口风险， 行业竞争加剧风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1258 | 1790 | 2312 | 2888 | 3630 | | 同比增长 | 41% | 42% | 29% | 25% | 26% | ...

事件：近日，科思创德国工厂发生电气火灾，导致起氯气生产设施遭遇不可抗 力，其下游 TDI 生产原料受到影响。随后科思创宣布其 TDI 装置遭遇不可抗力， 短期内氯气无法从其他地方完全弥补，该工厂 30 万吨/年 TDI 装置停车，具体 复产时间待定。7 月 21 日，万华化学发布匈牙利工厂检修计划，工厂产能 40 万吨/年 MDI 装置以及 25 万吨/年 TDI 装置按计划停产检修，预计检修时间 30 天左右。 推荐（维持） 全球 TDI 开工受到影响，预计 TDI 价格上涨超预期 TDI 行业点评报告 周期/化工 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 07 月 22 日 1、《招商化工行业周报 2025 年 7 月 第 3 周—TDI、维生素 D3 价格涨幅居 前，建议关注 TDI 和有机硅板块》 2025-07-21 2、《基础化工行业 2025 年中期投资 策略—反内卷政策下，高集中度化工 品更具弹性》2025-07-21 3、《化工行业事件点评—有机硅大 厂发生火灾事故，行业或将迎来景气 上行周期》2025-07-21 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschin ...