证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 03 月 27 日 白酒筑底，大众品关注成本传导 2026 年春糖反馈暨食品饮料最新观点 消费品/食品饮料 本篇报告重点反馈 2026 年春糖期间行业上市公司与渠道调研反馈。整体来看， 2026 年春糖参会企业与人员皆少于往年，企业重心由渠道流量抢夺更多转向用 户运营与培育。白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和， 2026 年或将成为行业中考年，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情 况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善；下半场行业竞争将逐步从渠道向 C 端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。大众 品板块中，餐饮链 26Q1 明显改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上 升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 142 | 2.7 | | 总市值（十亿元） | 4452.0 | 4.1 | | 流通市值（十亿元） | 4242.1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 27 日 中信证券（600030.SH） 券业龙头，地位稳固 总量研究/非银行金融 25 年中信证券实现营业收入 749 亿，同比+29%；归母净利润 301 亿，同比 +39%。年化 ROE 为 10.6%，同比+2.5pct；经营杠杆提升至 5.06 倍，高于 21 年水平。 （1）交投活跃提振经纪，财管境内取得突破、境外发展有序推进。25 年经纪 收入 148 亿，同比+38%；单四季度收入 38 亿，同比+7%，环比-16%。分项 看，代理买卖证券、交易单元席位租赁和代销金融产品收入分别为 155 亿、 16 亿和 20 亿，同比分别为+50%、+32%和+37%。买方投顾取得突破，25 年 公司发布"信 100"财富管理品牌，更好为客户提供涵盖"人-家-企-社"综合 金融解决方案，金融产品保有规模超 8000 亿元，客户数量超过 1700 万户、 较年初+10%；境外财管产品销交规模和保有规模倍增，全球化布局有序推进。 （2）投行领先优势突出。25 年投行收入为 63 亿元，同比+52%；单季度收 入 26 亿，同比+98%，环比+66%。境内 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 同程旅行（00780.HK） 收入&业绩符合预期，酒管并表提速增长 消费品/商业 3 月 24 日，同程旅行发布 2025 年 Q4 财报，报告期内实现营收 48.4 亿元 /+14.2%，实现经调整利润 7.8 亿元/+18.1%，整体来看收入稳步增长，业绩符 合预期。Q4 以来国内出行景气度稳步提升，酒店业务呈现量价齐升趋势，国际 业务延续高增长趋势，目前已初步实现盈利，随着 10 月万达酒管并表，公司酒 旅产业链进一步完善，叠加公司持续推进降本增效&精细化补贴，看好未来业绩 延续高增长，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。 强烈推荐（维持） 当前股价：18.44 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2354 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 2354 | | 总市值（十亿港元） | 43.4 | | 香港股市值（十亿港元） | 43.4 | | 每股净资产（港元） | 9.6 | | ROE（TTM） | 10.5 | | 资产负债率 | 43.8% | | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 瑞声科技（02018.HK） 增持（维持） 当前股价：34.46 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1166 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1166 | | 总市值（十亿港元） | 40.2 | | 香港股市值（十亿港元） | 40.2 | | 每股净资产（港元） | 20.9 | | ROE（TTM） | 10.3 | | 资产负债率 | 49.1% | | 主要股东 | 潘政民 | | 主要股东持股比例 | 39.4057% | 股价表现 相关报告 1、《瑞声科技（02018）—24 年营收 新高、盈利大幅改善，看好 AI、光学、 车载及机器人业务布局》2025-03-21 2、《瑞声科技（02018）—24 年业绩 超预期，25 年望受益 AI 端创新及光 学盈利改善》2025-02-16 3、《瑞声科技（02018）深度报告— 消费电子业绩复苏强劲，关注 AI 创新 及 A 客户业务拓展》2024-08-24 25 年业绩符合预期，AI 端赛道具有卡位优势 TMT 及中小盘/电子 事件：瑞声科技发布 ...

风险提示：AI 技术迭代风险，公司产品创新低于预期风险，人才流失风险。 财务数据与估值 | | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 营业总收入(百万元) | 5121 | 5929 | 6907 | 8178 | 9552 | | 同比增长 | 12% | 16% | 17% | 18% | 17% | | 营业利润(百万元) | 1741 | 1947 | 2192 | 2525 | 2832 | | 同比增长 | 24% | 12% | 13% | 15% | 12% | | 归母净利润(百万元) | 1645 | 1836 | 2062 | 2368 | 2650 | | 同比增长 | 25% | 12% | 12% | 15% | 12% | | 每股收益(元) | 3.55 | 3.96 | 4.45 | 5.11 | 5.72 | | PE | 67.6 | 60.6 | 53.9 | 47.0 | 42.0 | | PB | 9.8 | 8.7 | 10.3 | 8. ...

拼多多（PDD.O）25Q4 财报点评 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 3 月 26 日 经营利润符合预期，重仓供应链推动高质量发展 拼多多发布 2025Q4 业绩，Q4 公司营业收入 1239 亿元，YOY+12%，广告收 入 600 亿元，YOY+5.3%；Non-GAAP 归母净利润 263 亿元，YOY-12%。公 司推出重仓供应链战略带动平台高质量发展，管理层表示下一个三年将有机会 再造一个拼多多，长期看好国内主站生态价值可持续增长，及海外业务成长和 盈利空间，估值低位维持"强烈推荐"。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 393836 | 431846 | 487621 | 542015 | 591787 | | 同比增长 | 59% | 10% | 13% | 11% | 9% | | NON-GAAP 净 利 润 ( 百 万 | 122344 | 10 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 中国人寿（601628.SH） 持续加仓权益，利润延续高基数上高增长 总量研究/非银行金融 公司披露 2025 年报，实现归母净利润 1540.78 亿，同比+44.1%；寿险 NBV 457.52 亿，同比+35.7%；总投资收益率 6.1%，同比+0.6pt。 强烈推荐（维持） 目标估值： 当前股价：39.49 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 28265 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 20824 | | 总市值（十亿元） | 1116.2 | | 流通市值（十亿元） | 822.3 | | 每股净资产（MRQ） | 21.1 | | ROE（TTM） | 25.9 | | 资产负债率 | 92.0% | | 主要股东 | 中国人寿保险(集团)公司 | | 主要股东持股比例 | 68.37% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 4 6 相对表现 -12 6 -7 -20 -10 0 10 20 30 40 Mar/25 Jul/25 Nov/25 Mar/26 (%) 中国人寿 沪 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 广联达（002410.SZ） 利润修复明显，经营韧性增长 TMT 及中小盘/计算机 公司发布 25 年年报，利润表现明显改善。数字成本业务仍是基本盘，数字施工 业务经营质量持续修复带动公司毛利率提升，设计业务加速推广，海外业务收 入规模快速增长。我们认为公司内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现， 叠加 AI 能力建设持续推进，维持"强烈推荐"投资评级。 强烈推荐（维持） 当前股价：11.37 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1652 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1570 | | 总市值（十亿元） | 18.8 | | 流通市值（十亿元） | 17.9 | | 每股净资产（MRQ） | 3.7 | | ROE（TTM） | 6.7 | | 资产负债率 | 39.0% | | 主要股东 | 刁志中 | | 主要股东持股比例 | 15.44% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 -18 -15 相对表现 -14 -17 -30 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 H&H 国际控股（01112.HK） 关注 26 年利润弹性，上调至强烈推荐 消费品/食品饮料 公司 25 年收入 143.54 亿元，同比增长 9.97%，其中 25Q4 收入同比+3.4%稳 健收官；经调整 EBITDA 为 20.5 亿，同比增长 5.0%，经调整净利润 6.64 亿， 同比增长 22.7%，归母利润 1.96 亿元。26 年看，Swisse 产品创新与升级并行， 继续拓展线上渠道及海外市场，有望持续稳固行业领先地位，BNC 业务超高端 婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国市场的高端化进程及全球化布局。 此外，26 年公司债务结构继续优化，一次性费用影响减弱，表观利润有望大幅 改善，我们给予公司 26-27 年 EPS 分别为 0.92、1.12 元，按照经调整净利润 来算，对应 26 年估值不到 10X，考虑到公司 26 年收入端有望双位数增长，所 处保健品赛道景气度高，上调至"强烈推荐"评级，给予 26 年目标估值 15X， 对应股价 16.0 港元。 强烈推荐（上调） 目标估值 16.00 港元 当前股价：12 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 26 日 颐海国际（01579.HK） H2 业绩提速，海外和 B 端表现亮眼 消费品/食品饮料 25H2 公司收入/归母净利润分别同比+2.0%/+26.3%，业绩显著提速，分红率提 升至 98%。公司核心看点在于业绩持续改善+高股息，26 年海外+大 B 仍有望 驱动公司第三方业务增长；关联方看随着海底捞经营改善+创始人回归，有望产 生积极影响价格压制因素改善；股东回报看，公司未来有望持续高分红，股息 率 6%以上。我们看好餐饮复苏β下估值向 20X 修复，同时关联方改善带动业 绩及估值继续上修至 20-25X 区间。我们预计 26-27 年 EPS 分别为 0.90、1.01 元，对应 26 年估值 15.6X，26 年目标估值 22X，对应股价 22.5 港元，空间 40%， 维持"强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 目标估值 22.50 港元 当前股价：15.97 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1037 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1037 | | 总市值（十亿港元） | 16.6 | | 香港股市值（ ...