行业报告 | 行业研究周报 金属与材料 证券研究报告 市场风偏变化，能源金属板块表现亮眼 基本金属：宏观面不确定性持续，铜价重心上抬。1）铜：本周铜价重心再度上移，沪铜收于 86680 元/ 吨。宏观面，美国政府结束为期43 天的停摆，特朗普签署支出法案为联邦机构提供资金，政策转向直接提 振市场信心。市场普遍预期官方将恢复发布经济数据，这些数据将助力投资者和美联储精准判断美国经济 状况，进而强化人们对美联储12 月降息的预期，为铜价提供了有力支撑。中国 10 月份生产者价格压力有 所缓解，消费者价格指数成功转正，这一情况也为铜价提供了有力支撑。在基本面方面，全球主要铜矿频 繁受到扰动，导致生产中断现象持续发生，加剧了市场对供应短缺的担忧，铜原料供应问题已被市场达成 共识。近期虽然铜价走强，导致下游终端消费相对疲弱，但人工智能、AI 算力、绿色能源发展等板块对铜 消耗存在高预期，将为铜市开辟出广阔的消费前景，铜价短期来看易涨难跌。但宏观面的不确定仍在，尤 其是美国方面，美联储官员的鹰鸽言论反复。建议关注：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信等，同 时关注铜矿自给率有望提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（ ...

机械设备 摘要 证券研究报告 2025年11月16日 行业报告 | 行业点评 摩托车行业2025年10月销售数据更新 作者： 分析师 朱晔 SAC执业证书编号：S1110522080001 分析师 薛长安 SAC执业证书编号：S1110525100004 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 【全行业】 【春风动力】 【隆鑫通用】 【钱江摩托】 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ü 二轮燃油摩托：10月，总销量133.3万辆，同比+11.0%；出口100.3万辆，同比+20.7%；内销33.1万辆，同比-10.8%。 ü 250cc以上：10月，250cc以上销量6.1万辆，同比-0.2%；出口3.7万辆，同比+12.3%；内销2.4万辆，同比-15.0%。 ü 二轮燃油摩托：10月，燃油摩托销量1.7万辆，同比+12.3%；出口1.1万辆，同比+51.6%；内销0.6万辆，同比-22.9%。 ü 250cc以上：10月，250cc以上销量1.1万辆，同比+27.8%；出口0.6万辆，同比+74.9%；内销0.6万辆，同比+0.9% ...

固定收益 | 固定收益点评 3-5Y 政金债的结构性行情 证券研究报告 固收周度点评 20251115 1、本周债市行情回顾：窄幅震荡格局未破 本周，权益市场再度冲高、央行三季度货币政策执行报告以及 10 月社融和 经济数据发布，但债市反应均非常有限，10Y 国债活跃券利率整体维持着 日内振幅不超过 1BP 的横盘状态。债市多空情绪均谨慎，继续等待方向。 2、横盘行情里的细微变化：货币政策再讨论与 3-5Y 政金债结构性行情 首先，货政报告里已强调要科学看待金融总量指标，因此不能从社融经济 数据偏弱推导出宽货币预期。 其次，在实体经济有效融资需求及银行自身意愿有限时，投放基础货币的 意义已经不大，结构性货币政策或更优。 最后，货政报告里提到的企业融资利率不能低于国债利率，落脚点在于避 免贷款利率"内卷性"过低，而非要压降国债利率。 探讨二：既然"贷款增速略低一些也是合理的"，那么银行会转为大规模配 债吗？——我们认为并非如此。 首先，从银行整体资产负债表的总量规模来看，其扩容速度或放缓。信贷 投放规模的减弱也会削弱银行主动负债的诉求，信用派生链条整体放缓， 广义流动性收缩，反而可能限制银行配债诉求。与此同时， ...

固定收益 | 固定收益定期 农产品价格逆势上涨？ 证券研究报告 2025 年 11 月 16 日 高频跟踪周报 20251116 核心关注点：本周地产新房成交环比上升，同比下降，二手房成交量环比 上升；汽车消费降温，电影票房下降；生产开工率表现分化，PTA、石油 沥青装置开工率下降，唐山高炉开工率环周持平；投资方面螺纹钢表观消 费边际遇冷、价格微升，水泥价格低于历史同期水平；商品期货价格维持 波动，烧碱期货价格领涨、铜、纯碱等期货价格涨幅靠前。 历史上 11 月上中旬农产品价格通常季节性回落，主因在于秋粮集中收获、 密集上市，今年 11 月为何逆势上涨？ 本周农产品批发价格 200 指数涨至 125.5，逼近年内高点，28 种蔬菜均价 同比增长 13.5%。核心原因是北方降温降雨影响露地菜供给，叠加南方腌腊 需求启动，国际大豆、小麦期货价格环比上涨 2%、3%，形成内外联动支撑。 此外，11 月"农产品价格偏强、工业品价格偏弱"的分化明显，近期工业 品价格普遍承压，而农产品价格持续上涨。一方面，工业品 PPI 环比虽然 年内首次转正，但同比仍下跌 2.1%，反映终端需求可能偏弱；另一方面， 农产品受气候导致的 ...

固定收益 | 固定收益定期 资金再"闯关" 证券研究报告 流动性跟踪 1、核心观点 本周临近月中，资金面出现小幅收敛，除了常规的流动性供需缺口有所放 大之外，主要可能在于北交所新股申购、"双十一"备付金冻结带来的扰动： （1）月初公开市场连日大额净回笼的"余震"或仍在，但本周逆回购净投 放转正，在央行的持续呵护之下，周内资金面压力有所缓释；（2）"双十一" 或致使大规模备付金的临时性冻结，临近 11/11 阶段或仍有集中的支付行 为，尤其是预售机制较为普遍的情况下，或提升购买需求，也将放大资金 冻结规模并一定程度拉长资金的冻结周期；（3）北交所新股申购冻结资金 规模创年内新高，叠加该阶段本就存在较高资金需求，或放大资金面压力。 本周存单利率继续窄幅震荡，与资金面趋紧的状态有所背离，可能在于"供 给中性、需求较强"形成的支撑：（1）6 月以来买断式逆回购、MLF 投放 规模相对可观，使得存单续发压力整体可控；（2）尽管配置盘相对缺位， 但下半年理财、货基配置需求的轮番释放也仍使得存单利率的上行有一定 限度。除了 6 月存单利率下行带动交易盘的买入之外，今年理财、货基负 债端的被动扩容或也驱使其增加对存单的配置诉 ...

公司报告 | 季报点评 内容 前三季度：毛利率/净利率分别为 44%/25.32%，同比-2.45/-0.07pct。前三 季度销售/ 管理/研 发/财 务费用 率分别为 7.2%/5.0%/5.6%/-1.48% ，同 +0.68/-1.13/-0.27/-0.41pct。 第三季度：实现营收 5.94 亿元，同比+32.4%，环比+6.26%；实现归母净利 润 1.37 亿元，同比+24.95%，环比-3.48%。实现毛利率/净利率分别为 44.37%/25.05%，同比-3.2/-0.2pct，环比-0.24/-2.05pct。 前三季度快速增长。前三季度公司营业收入同比增长主要系传统印染设备 逐步向数码喷印设备替代转型，公司订单增长，同时公司积极拓展国内外 客户，产品销量同比提升。 各具体板块： 数码喷印设备：公司持续优化产品技术和产线布局，对现有产品进行升级 迭代，提升产品性能和市场竞争力。公司敏锐把握传统印染/印刷方式向数 码转型需求增长的契机，加强市场开拓力度，积极开发新客户。 墨水：公司继续推行"设备先行，耗材跟进"的经营模式。随着数码喷印 设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模也持续增 ...

全区域均有增长，华北/西南增速超 50%。25Q3 广东/华东/华中/广西/西南 /华北/线上/重客及其他收入分别为 13/9/8/4/7/9/2/8 亿元（同比+2%/+33% /+27%/+8%/+68%/+73%/+42%/+41%），其中华北/西南增速超 50%，公司积 极开拓全国市场，广东区域 25Q3 占比降至 22%，全国化进程持续推进。 公司报告 | 季报点评 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。25Q3 经销/重客/线上/其他收 入分别 52/8/2/0.004 亿元（同比+29%/+41%/+42%/-95%）。1）经销商数量： 25Q3 经销商同比+278 家至 3271 家；2）经销商质量：25Q3 平均经销商 规模同比+19%至 187 万元/家。 费用率收窄，净利率提升明显。1）25Q3 公司毛利率/净利率分别同比-0. 60/+1.83pct 至 45.21%/22.68%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别同比-2.61/+0.12/+0.50pct 至 15.26%/2.54%/-0.16%；3）现金流方面，25 Q3 经营活动现金流净额同比+81.24%至 14 ...

公司报告 | 季报点评 中信博（688408） 证券研究报告 业绩短期承压，在手订单充足 事件：公司 25 年前三季度实现营业收入 53.78 亿元，同比下降 10.11%； 实现归母净利润 1.21 亿元，同比下降 71.59%。25 年三季度实现营业收入 13.41 亿元，同比下降 48.54%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降 118.35%。 项目交付延期致使收入下滑。公司营收下滑的主要原因包括:1) 光伏产业 链"反内卷"政策推动行业从"规模扩张"向"质量跃升"转型，在此政 策调整期内，受组件价格上涨影响，国内外部分光伏电站建设出现了延期 情形，导致公司部分订单交付延缓，影响收入确认规模。2) 部分订单因业 主已征用土地有异物、土地征用进度等问题，导致项目交付延迟。3）国内 电价政策改革，处于向地方传导阶段，各地区细则落地时间不一，对当前 国内光伏项目规模形成了阶段性影响，投资节奏放缓，新增装机需求有阶 段性回落趋势。 固定支架占比提升影响毛利率水平，费用前置影响利润释放。25 年前三季 度公司综合毛利率 16.90%，同比下降 2.47pct；25Q3 公司综合毛利率 16.37%，同比下 ...

Core Insights - The report highlights the Chinese government's support for private investment projects to issue Real Estate Investment Trusts (REITs), aiming to enhance financing for infrastructure projects [1][6]. - The REITs market has shown positive performance recently, with the CICC Lian Dong Science and Technology REIT leading the gains at +6.24% during the week of November 10 to November 14, 2025 [1][14]. - The overall REITs index outperformed the CSI 300 index by 1.92 percentage points, indicating strong relative performance in the market [1][14]. Industry Dynamics - On November 10, 2025, the State Council issued measures to further promote private investment, emphasizing the establishment of a "green channel" for technology companies to access financing through listings and mergers [6]. - As of November 14, 2025, the total issuance scale of listed REITs reached 199.3 billion yuan, with 77 REITs issued [6][7]. Market Performance - For the week of November 10 to November 14, 2025, the CSI REITs total return index increased by 0.86%, while the overall REITs index rose by 0.84% [1][14]. - Individual REITs such as CICC Lian Dong Science and Technology REIT, CICC Shandong Expressway REIT, and China Merchants Shekou Rental Housing REIT saw significant gains, with increases of 6.24%, 5.18%, and 4.10% respectively [1][14]. - Conversely, some REITs like Huatai Nanjing Jianye REIT and CICC Chongqing Liangjiang REIT experienced declines of -6.58% and -5.21% [1][14]. Liquidity - The total trading volume of REITs for the week was 569 million yuan, reflecting a 1.2% decrease from the previous week [2][36]. - The largest segment by trading volume was park infrastructure REITs, accounting for 21.9% of the total trading volume [2][36]. Valuation - The report does not provide specific valuation metrics or insights, focusing instead on market performance and liquidity trends [41].

公司报告 | 季报点评 安琪酵母（600298） 证券研究报告 海外延续高增，利润增长明显 事件：25Q1-3 公司营业收入/归母净利润为 117.86/11.16 亿元（同比 +8.01%/+17.13%）。25Q3 公司营业收入/归母净利润为 38.87/3.17 亿元（同 比+4.00%/+21.00%）。 酵母主业有所增长，其他业务下滑。25Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类 产品/其他收入 26.45/2.56/0.73/3.42 亿元（同比+2%/-17%/-34%/-50%），食 品原料收入 5.61 亿元。酵母主业增长放缓，制糖业务/包装业务均有下滑。 国内业务承压，国外延续较高增长。25Q3 公司国内/国外收入分别为 21.9 0/16.87 亿元（同比-3.49%/+17.72%），国内业务承压，海外业务维持较高 增速，并贡献主要增量。25Q3 线下/线上收入分别为 26.90/11.87 亿元（同 比+8.06%/-2.12%）。25Q3 末经销商同比增加 1274 家至 24954 家，其中国 内/国外分别同比增加 585/689 家至 18419/6535 家，平均经销商收入分别 ...