证券研究报告 2025年07月15日 行业报告 | 行业点评 机械设备 摩托车行业2025年6月销售数据更新 作者： 分析师 朱晔 SAC执业证书编号：S1110522080001 联系人 薛长安 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 【全行业】 【春风动力】 【隆鑫通用】 【钱江摩托】 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ✓ 二轮燃油摩托：6月，总销量149.5万辆，同比+8.0%；出口111.5万辆，同比+17.6%；内销38.0万辆，同比-12.8%。 ✓ 250cc以上：6月，行业250cc以上销量10.3万辆，同比+14.3%；出口5.7万辆，同比+59.9%；内销4.6万辆，同比-15.6%。 ✓ 二轮燃油摩托：6月，燃油摩托销量2.4万辆，同比-28.3%；出口1.3万辆，同比-19.6%；内销1.1万辆，同比-36.0%。 ✓ 250cc以上：6月，250cc以上销量2.2万辆，同比+9.2%；出口1.1万辆，同比+36.3%；内销1.1万辆，同比-9.1%。 ✓ 电动摩托：6月，电动摩托销量3.1万辆，同比+2 ...

行业报告 | 行业专题研究 2025 年 07 月 15 日 煤炭开采 证券研究报告 反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率 产能过剩，还是产量过剩？ 2016 年全国煤炭产能约 57.3 亿吨，产量 34.1 亿吨，产能利用率偏低。 2022 年全国煤炭产能超过 44 亿吨，产量达到 45.5 亿吨，到 2024 年产量达 到 47.6 亿吨，开工率过高。部分区域可能存在以量补价的动机，造成内卷 式竞争。 因此，我们当下面临的环境或不同于"供给侧"时期的产能过剩，当前阶段 更类似于在产能相对合理的情况下由高开工、以量补价导致的内卷式竞争。 我们认为，与石化行业不同，石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯 烃等重点石化品种新产能， 而煤炭行业可能的抓手是控制开工率。 风险提示：以量补价下产地维持高开工率、煤矿产能超预期核增、煤炭开 工率控制政策或难以落地。 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容 联系人 ji ...

策略报告| 投资策略 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号:S1110524030001 wukaida@tfzq.com 叶慧超 分析师 SAC 执业证书编号:S1110525030001 yehuichao@tfzg.com "对等关税"再临, TACO 面临考验 证券研究报告 2025年07月 15日 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 国务院总理李强出席在巴西中资企业座谈会。当地时间7月8日,国务院总理李强 在里约热内卢出席在巴西中资企业座谈会。中国银行、长城汽车、国家电网、金 风科技、中粮集团、格力电器、大华技术、中天科技等企业的当地负责人参加。 李强表示，这些年,中国企业"走出去"步伐加快、国际化经营能力增强,对国 内经济建设的重要性也在日益上升。 丁薛祥副总理出席2025上合组织数字经济论坛。7月11日上午，丁薛祥副总理在 天津出席2025上合组织数字经济论坛开幕式并发表主旨讲话。丁薛祥指出，中国 国家主席习近平对上合组织数字经济合作高度重视，表示中国愿同各成员国弘扬 "上海精神",深度参与数字经济国际合作,让数字化、网络化、智能化为经济社 会发展增添动力,开创数字经济合作新局面。 ...

Group 1 - The report outlines the evolution of urban development in China, transitioning from population control in the 1960s to a focus on quality improvement and the concept of "People's City" by 2015 [1][12][14] - The new urbanization strategy emphasizes a people-centered approach, regional coordination, and urban renewal as key components for high-quality development [2][28] - The report highlights the importance of urban renewal in reshaping urban functions, enhancing living quality, and preserving historical culture, marking a shift from expansion to upgrading existing urban areas [3][35] Group 2 - The urban renewal policy has evolved from addressing basic living conditions to creating "livable, resilient, and smart cities," indicating a shift towards sustainable and multi-dimensional urban renewal mechanisms [3][42] - The report suggests that urban renewal will focus on upgrading old residential areas, improving infrastructure, and enhancing cultural heritage protection, aligning with the broader goals of urban modernization [4][34] - The investment landscape for urban renewal includes sectors such as interior design, building materials, underground utilities, elevators, urban planning, and smart city technologies [4][28]

行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：茅台经营任务顺利达成，关注中报预告行情 市场表现复盘 本周（7 月 7 日-7 月 11 日）食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别+0.84%/+0.82%。具体板块来 看，本周白酒Ⅲ+1.41%、保健品+1.37%、啤酒+1.21%、肉制品+1.03%、零食+0.89%、预加工食 品+0.86%、其他酒类+0.53%、调味发酵品Ⅲ+0.10%、乳品-0.37%、软饮料-4.05%。 周观点更新 酒水：茅台上半年经营任务顺利达成，会稽山"夏冰"首战告捷 白酒：本周白酒板块+1.41%，表现强于食品饮料行业整体及沪深 300，或主因近期飞天批价稳 中向上+资金驱动。其中酒鬼酒涨幅靠前。据酒业家报道，茅台销售公司 2025 年半年市场工 作会提到上半年销售公司完成了既定经营任务，此外酱香酒亦完成上半年经营任务，我们认为， 作为行业"压舱石"茅台在行业弱需求背景下顺利达成经营目标或提振产业信心。酒业家渠道 调研显示，近期餐饮渠道中高端酒销售普降 60%-80%，大众用酒下探至百元内，光瓶酒借势升 温，短期白酒需求总体仍有压力。本周（7 月 7 日- ...

策略报告 | 投资策略 "对等关税"再临，TACO 面临考验 证券研究报告 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 国务院总理李强出席在巴西中资企业座谈会。当地时间7月8日，国务院总理李强 在里约热内卢出席在巴西中资企业座谈会。中国银行、长城汽车、国家电网、金 风科技、中粮集团、格力电器、大华技术、中天科技等企业的当地负责人参加。 李强表示，这些年，中国企业"走出去"步伐加快、国际化经营能力增强，对国 内经济建设的重要性也在日益上升。 丁薛祥副总理出席2025上合组织数字经济论坛。7月11日上午，丁薛祥副总理在 天津出席2025上合组织数字经济论坛开幕式并发表主旨讲话。丁薛祥指出，中国 国家主席习近平对上合组织数字经济合作高度重视，表示中国愿同各成员国弘扬 "上海精神"，深度参与数字经济国际合作，让数字化、网络化、智能化为经济社 会发展增添动力，开创数字经济合作新局面。 美国开始实施新一轮关税极限施压。继4月对世界各国提出"对等关税"后，时 隔3个月，美国开始实施新一轮极限施压。7月7日以来，特朗普政府已经接连向 25个国家下"最后通牒"，威胁如果不在8月1日前答应美国的要求，就对他们施 加高额关税。 国内 ...

AI-PCB 受英伟达 AI 服务器需求以及ASIC 需求的拉动持续增长：云服务大厂对 AI 推理侧需求的资本支出依旧见 涨，尤其是对 PCB 的需求出现明显增长。AI-PCB 有两个增量方向：一是受到英伟达 AI 服务器需求的拉动，二是 受到 ASIC需求的拉动。1）英伟达 GB200 NVL7 2 架构对PCB 提出更高的要求，推动 PCB 增长。2）ASIC 发 展推动 PCB 需求增长，促进AI PCB 产业产值的快速增长。3）国内 HDI方面，胜宏、沪电以及生益电子建议关 注。 面板行业整体需求放缓，7 月价格小幅下跌：TrendForce 预计 7 月电视面板需求放缓，32 寸、43 寸价格下跌 1 美元，50 寸、55 寸、65 寸、75 寸下跌 2 美元；显示器面板需求进入 Q3 后放缓，Open Cell 及模组价格 全面持平；笔电面板需求转乐观但价格持平，后续走势取决于品牌与面板厂议价。TCL 科技半年度预报显示业务 高增长，光伏坚持行业自律，战略布局强化竞争力：半导体显示业务上半年净利润超 46 亿元（同比 + 70%），大 尺寸领域受益供给优化及高端化趋势盈利增强，中尺寸 t9 产能爬 ...

Investment Rating - Industry Rating: Outperform the market (maintained rating) [7] Core Insights - The semiconductor industry is experiencing robust growth driven by AIoT, industrial control, and automotive electronics, with significant revenue increases reported by key players such as Rockchip (H1 revenue up 64% YoY, net profit up 185%-195% YoY), Espressif (net profit up 65%-78% YoY), and Tailing Micro (net profit up 267% YoY) [2][13][18] - The storage sector is witnessing a recovery with Demingli reporting H1 revenue of 3.8-4.2 billion yuan, reflecting a YoY increase of 75%-93%, and a narrowing of losses in Q2, indicating a potential turning point for profitability [2][20][28] - Price forecasts for Q3 indicate a significant increase in DRAM prices, with expectations of a 15%-20% rise, and NAND Flash prices expected to increase by 5%-10%, driven by strong demand from AI investments and enterprise-level storage needs [3][14][29][30] Summary by Sections 1. Performance Forecasts - The design sector is seeing comprehensive growth, with companies like Rockchip and Espressif benefiting from AI demand and domestic substitution [2][18] - The equipment and materials sector is also on a steady upward trend, with domestic equipment manufacturers like Changchuan Technology and Yitang Co. benefiting from domestic substitution and successful customer expansion [2][19] 2. Storage Price Outlook - Q3 price forecasts for DRAM show a comprehensive increase, with Consumer DDR4 expected to rise by 40%-45% and Server DDR4 by 28%-33% [3][30] - NAND Flash prices are also expected to rise, with enterprise SSDs projected to increase by 5%-10% and 3D NAND wafers by 8%-13% [3][14][30] 3. Recommended Stocks - Key stock recommendations in the storage sector include Jiangbolong, which is expected to benefit from price increases and domestic substitution, with a projected revenue growth of 200% YoY by Q1 2025 [4][15] - Other recommended companies span various segments, including design (e.g., Rockchip, Espressif), equipment (e.g., Changchuan Technology), and materials (e.g., Dinglong Technology) [6][16]

公司报告 | 公司点评 百龙创园（605016） 证券研究报告 盈利水平持续提升，期待 25H2 国内阿洛酮糖成长 【业绩快报】25H1 公司营业收入/归母净利润分别为 6.5/1.71 亿元（同比 +22.29%/+42.68%），盈利能力持续改善。 盈利能力持续上行，预计核心单品高速成长。拆分至单季度，25Q2 公司营 业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.36/0.89/0.86 亿元（同比 +20.49%/+35.07%/+42.93%），25Q2 公司归母净利率约 26.5%，同比+2.9pct， 环比+0.5pct。25Q2 业绩高增主要系：①24 年"年产 30,000 吨可溶性膳 食纤维项目"和"年产 15,000 吨结晶糖项目"投产放量，带动销售收入增 加；②产品结构持续优化。 关税政策对业绩扰动较小，期待下半年阿洛酮糖国内放量。 ①关税扰动：目前公司核心出口产品阿洛酮糖等均在关税豁免清单，且关 税基本由下游客户承担，对公司业绩影响较小；②阿洛酮糖展望：7 月 2 日国内阿洛酮糖作为食品原料审批落地，目前在海外应用范围包括饮料、 烘焙、乳制品等，阿洛酮糖不仅口味与蔗糖相似，同时能够发 ...

固收点评 证券研究报告 固定收益 | 固定收益点评 6 月社融的"成色"几何？ 6 月社融信贷整体较为超预期。社融存量同比增速回升 0.2pct 至 8.9%，信 贷数据出现明显改善，成为社融的主要支撑项之一。 一方面，企业短贷、居民短贷的改善反映了在外部关税博弈格局缓释、内 部增量政策效应持续释放的背景下，企业经营活动与居民支出意愿的边际 提振，但需要关注当中季节性因素的影响； 另一方面，居民中长贷、企业中长贷向好的背后，需要关注这一趋势的可 持续性，地产销售的回落或对居民中长贷形成一定制约，企业中长贷的同 比表现或一定程度受到去年低基数的影响。 6 月信贷数据改善，指向增量政策逐步发力显效、经济基本面颇具"韧性"， 但亦需要关注当中存在的结构性压力，或仍待政策的进一步呵护，政策力 度和实施节奏或更多体现相机抉择的特征。 于债市而言，三季度内债市总体处于有利环境的趋势并未根本转变，当前 较为凸显的股债"跷跷板"效应或亦更多为扰动因子，长端利率预计仍在 1.65%左右窄幅震荡，无需过度担心调整风险，当前或仍在中期视角下的布 局窗口。 1、总量上，政府债券、信贷形成支撑 6 月社融延续同比多增，其中，政府债券仍 ...