公司报告 | 年报点评报告 锡业股份（000960） 证券研究报告 受益量价齐升，扣非归母净利强劲增长 业绩：2024 年公司实现营业收入 419.73 亿元，同比-0.9%；实现归母 净利润 14.44 亿元，同比+2.55%；扣非净利润 19.43 亿元，同比+40.5%。 其中 24Q4 单季度实现营业收入 127.60 亿元，同比+46.64%，环比 +22.25%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%； 实现扣非净利润 4.93 亿元，同比+25.47%，环比 9.12%。 减值&矿产权益金补缴影响于 Q4 集中体现 24Q4 销售毛利率 4.9%，环比下滑 6.2pct，且减值较多，主要影响因素 有：（1）2024 年为推进采矿权延续工作，老厂分公司、卡房分矿、塘子 凹矿与卡房分公司共需补缴矿产权益金 5.5 亿元，计入 2024 年成本费用， 考虑折现和所得税影响后对当年归母净利润影响为 4.37 亿元。（2）24Q4 沪锡均价约 25 万元/吨，较 24Q3 均价下跌约 1 万元/吨，24Q4 计提资产 减值损失 1.57 亿元，我们认为随着 25Q1 锡价上 ...

利润持续修复 事件： 工商银行发布 2024 年财报。截止 24 年末，公司实现营收约 8218 亿元， 归母净利润 3659 亿元，YoY+0.51%。 点评摘要： 利润持续回暖。2024 年，工商银行营收约 8218 亿元（YoY-2.52%）， 其中净利息收入 6374 亿元（YoY-2.69%）。营收结构上，利息净收入占 比回升至 77.6%，较 24 前三季度提升 1.5pct；非息净收入 1844 亿元， 同比减少 1.95%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，2024Q1、 2024H1、2024 年前三季度、2024 分别同比-5.29%、-8.18%、-5.28%、 -4.24%，归母净利润分别同比-2.78%、-1.89%、+0.13%、+0.51%。 2024 年初以来工商银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产 质量的稳健表现，2024 年拨备较 2023 年减少 242 亿元，提振利润空间 的同时维持健康资产拨备水准。 资产收益端：受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 年生息资产收益率下滑至 3.17%，分别较 2024 年中、2023 年末下 ...

公司报告 | 年报点评报告 农业银行（601288） 证券研究报告 盈利持续向上 事件： 农业银行发布 24 年财报。截止 2024 年末，公司实现营收约 7106 亿元； 归母净利润 2821 亿元，YoY+4.72%。 点评摘要： 全 年 营 收 利 润 持 续 回 暖 。 24 年，农业银行营收约 7106 亿 元 （YoY+2.26%），其中净利息收入 5807 亿元（YoY+1.56%）。营收结构 上，利息净收入占比回升至 81.7%，较 24 前三季度提升 0.7pct；非息净 收入 1299 亿元，同比增长 5.51%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变 动趋势， 24Q1、24H1、24Q1-3、24 分别同比-3.22%、+0.06%、 +1.49%、+1.57%，归母净利润分别同比-1.63%、+2.00%、+3.38%、 +4.72%。24 年初以来农业银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受 益于资产质量的稳健表现，24 年拨备较 2023 年减少 48 亿元，提振利润 空间的同时维持健康资产拨备水准。 资产收益端：24 年，受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公 司 202 ...

证券研究报告 2025年04月08日 行业报告： 行业专题研究 计算机 自主芯片+底层模型+TO B生态 共筑阿里AI云生态领军地位 作者： 分析师 缪欣君 SAC执业证书编号：S1110517080003 分析师 刘鉴 SAC执业证书编号：S1110525040001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 1.训练大模型成本巨大，但应用落地不能仅需一个大模型，而是需要场景know-how和生态加持 大模型是AI agent应用的核心，当前大模型落地面临AI竞争加剧，企业转向体系化竞争，单品+生态模式难以为继。AI需结合应用软件， 渗透研发、生产、运营环节，实现业务价值。同时，AI应用需依托稳定健全安全的数字基础设施，而非孤立重建智算体系。行业落地新 一代人工智能时，不仅需要行业大模型，更需端到端解决方案，涵盖上层应用、训练数据、底层算力、智能平台及工程实现。我们认为， 优秀的模型+场景know-how是最优解，因此我们认为大模型企业搭配生态体系是企业端落地的最佳路径。 2.阿里云-通义千问体系在模型能力、硬件能力与生态建设能力上保持领先 通义千问模型在国内保持领先，2023年起通义千问陆续发布200 ...

海外公司报告 | 公司动态研究 拼多多（PDD） 证券研究报告 投资建议：考虑到电商行业竞争激烈，公司主站收入增速有所放 缓 ， 我 们 下 调 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 至 4702/5478/6250 亿元（25 年前值为 4771 亿元），同比增长 19%/17%/14%；我们预计 2025-2027 年 Non-GAAP 净利润 至 1380/1698/1969 亿元，同比增长 13%/23%/16%， 对应 3 月 27 日收盘价 PE 分别为 7X/6X/5X，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济不确定性；行业竞争加剧；主站收入增速放 缓，货币化率提升不及预期；海外业务开展不及预期；多多买菜业 务盈利进度不及预期；海外监管存在不确定性。 24Q4 业绩：收入稳健增长，看好公司长期发展 24Q4 业绩要点：收入端及利润端稳健增长 公司公布 24Q4 业绩。2024Q4 公司营业收入同比增长 24%至 1106 亿元；拆分来看，公司 24Q4 营销服务收入为 570 亿元，同 比增长 17%；交易服务收入同比增长 33%至 536 亿元，公司指出 Q4 营收增速放缓主要 ...

回购彰显信心，看好关税冲击下业务韧性 事件：公司发布公告拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民 币普通股（A 股）股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购金额为 5-10 亿，回购价 格上限为 35 元/股。 点评：回购彰显信心。我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力： 公司积极卡位 AI 眼镜+机器人+折叠屏高增长赛道，长期空间广阔增长动能充足： 投资建议：维持公司 25/26 年 55/72 亿归母净利润预期，新增 27 年 90 亿归母净利润预期，维持"买 入"评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能 力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 54,490.73 | 69,896.78 | 91,808.76 | 112,855.95 | 135,427.14 | | 增长率(%) ...

公司报告 | 公司点评 蓝思科技（300433） 证券研究报告 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能 力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 54,490.73 | 69,896.78 | 91,808.76 | 112,855.95 | 135,427.14 | | 增长率(%) | 16.69 | 28.27 | 31.35 | 22.93 | 20.00 | | EBITDA(百万元) | 10,758.99 | 13,141.66 | 12,537.68 | 14,533.58 | 16,818.44 | | 归属母公司净利润(百万元) | 3,021.34 | 3,623.90 | 5,528.44 | 7,172.13 | 8,998.30 | | 增长率(%) | 23.42 | 19.94 | 52.55 | 29.73 ...

证券研究报告 2025年04月08日 海外行业报告：行业动态研究 Meta推出Llama 4系列模型，Open AI预计GPT-5未来几月内发布 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001 分析师 王梦恺 SAC执业证书编号：S1110521030002 分析师 曹睿 SAC执业证书编号：S1110523020003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球AI周报 摘要 ◼ 科技大厂动态更新 ➢ Meta推出Llama 4系列模型，拥有 1000 万+ Token 多模态上下文窗口 ，Llama 4首次采用混合专家（MoE）架构，支持原生多模态能力。OpenAI 首席执 行官奥特曼表示将在未来几周内发布 o3 和 o4-mini，未来几个月发布 GPT-5，预计o3 和 o4-mini 预计填补 GPT-4 与 GPT-5 的能力差距，GPT-5将 在推理、规划和记忆功能方面有显著改进。OpenAI近日宣布，即将启动新一轮最高达400亿美元的 ...

公司报告 | 年报点评报告 航宇科技（688239） 证券研究报告 24Q4 净利润大增 122%；境外收入创历史新高 事件：公司 4 月 7 日发布了 2024 年年报，全年实现营收 18.1 亿元，YoY-14.2%； 归母净利润 1.9 亿元，YoY+1.6%；扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+8.3%。收入端， 主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少所致； 利润端，主要是销售收入同比下降，但期间费用减少导致。 ⚫ 24Q4 净利润同比大增 122%；全年利润率水平有所提升 单季度看，公司 4Q24 实现营收 3.9 亿元，同比基本持平；归母净利润 0.4 亿元， 同比大增 122%。盈利能力方面，4Q24 毛利率为 24.2%，同比减少 1.28ppt；净利率 为 10.1%，同比增加 5.68ppt。2024 年全年综合毛利率为 28%，同比增加 0.85ppt； 净利率为 10.3%，同比增加 1.6ppt。公司通过强化内部成本控制，工艺改进、精益 生产等措施，毛利率有小幅增长。 ⚫ 境外收入规模创历史新高；"两机"产品贡献主要力量 分地区看，公司 2024 年： ...

证券研究报告 2025年04月08日 海外行业报告：行业动态研究 Meta推出Llama 4系列模型，Open AI预计GPT-5未来几月内发布 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001 分析师 王梦恺 SAC执业证书编号：S1110521030002 分析师 曹睿 SAC执业证书编号：S1110523020003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球AI周报 摘要 ◼ 科技大厂动态更新 ➢ Meta推出Llama 4系列模型，拥有 1000 万+ Token 多模态上下文窗口 ，Llama 4首次采用混合专家（MoE）架构，支持原生多模态能力。OpenAI 首席执 行官奥特曼表示将在未来几周内发布 o3 和 o4-mini，未来几个月发布 GPT-5，预计o3 和 o4-mini 预计填补 GPT-4 与 GPT-5 的能力差距，GPT-5将 在推理、规划和记忆功能方面有显著改进。OpenAI近日宣布，即将启动新一轮最高达400亿美元的 ...