证券研究报告 | 2025 年 01 月 08 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《宏观|等待汇率由贬转升的拐点》 10 月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从 9 月 30 日的 7.02 上行至 2025 年 1 月 3 日的 7.31，贬值 4%左右。1、但是 人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对一篮子货币稳定，人民币指数持 续上行。人民币对其他主要非美货币表现均较强。在 2024 年 9 月 30 日 -2025 年 1 月 3 日期间，人民币兑欧元、日元、英镑分别升值了 4.4%、6%、 3.8%。对美元贬值，主要是因为美元因大选走强，自 2024 年 9 月底以来， 美元指数从 100.8 的低点持续上行至 1 月 3 日的 108.9，涨幅达 8.1%。2、 同时，从数据上看，中国出口份额与中国出口商品价格和人民币汇率也不 存在显著关系。比如，2016 年中国出口价格下滑 2.6 个百分点，出口份 额也下滑了 0.7 个百分点，是近年来最大幅度的份额下滑。2016-2017 年 人民币汇率连续两年下滑，中国出口份额也连续两年回落。后续如果强美 元的逻辑被打破，人民币或 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 传媒周报（2024.12.30-2025.1.3） 证券研究报告 第 52 周：AI 端侧进展或加快，建议关注"科技界春晚"CES 2025 （国际消费类电子产品展览会） 本周（2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日），申万传媒指数下跌 9.43%，位列第 26 位，同期上证指数下跌 5.55%，创业板指下跌 8.57%。本周游戏板块下跌 10.26%、影视院 线下跌 9.74%、广告营销下跌 9.16%、出版下跌 6.43%、电视广播下跌 9.53%。 2025 年 1 月 7 日至 10 日，2025CES 全球消费电子展将在美国拉斯维加斯举行。从 CES 官网的信息可以看到，众多参展企业都将展示其在 AI 领域的最新应用和创新成果，如 AI 手 机、AI 可穿戴设备、AI 智能家居产品等。此外，手机市场的温和增长以及部分环节的渐进 式升级也受到关注，包括手机摄像头技术的升级、屏幕显示的革新、电池续航的优化以及软 件生态的完善等。同时，虚拟现实、智能家居、可穿戴设备、智能汽车、机器人等领域也将 有众多精彩展示。 AI 方面动态：1、根据界面新闻，字 ...

行业报告 | 行业研究简报 2025 年 01 月 07 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(首次评级) | | 上次评级 | | 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 行业走势图 -23% -16% -9% -2% 5% 12% 19% 26% 2024-01 2024-05 2024-09 玻璃玻纤 沪深300 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《玻璃玻纤-行业研究周报:浮法需求 南 强 北 弱 ， 光 伏 玻 璃 价 格 平 稳 》 2023-12-17 当前 LowDK 电子布受益于下游需求高景气，行业预计保持发展趋势，同时 市场正博弈英伟达将 GB200NVLink 设计从基于 HDI+铜连接更改为高层高 频低介电 PCB，或将进一步刺激 LowDK 产品需求。当前一代电子 ...

21Q4/22Q4/23Q4/24Q4 单季度公司 承接的超 1 万吨的制 造合同为 10/13/17/12 个。24Q4 公司材料订单的单吨售价在 4792-6246 元/吨，较 23Q4 公司订单 5216.59-6175.16 元/吨的价格区间小幅下降（中枢价格下 降 3.11%）。24Q4 单季度钢材价格同比下滑 10.85%，Q4 钢价整体在 3500 元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以 23Q4 和 24Q4 钢价 为基准，加 1200 元/吨加工费作为计算标准，则 24Q4 新签订单对应加工 量为 135.8 万吨，同比增长 2.33%。 公司报告 | 公司点评 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 Q4 整体经营稳健，顺周期复苏下看好钢结构"量价"齐升 Q4 整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转 2024 年全年累计新签材料订单约 282.98 亿，同比-4.76%，Q4 单季新签订 单 63.72 亿，同比-6.17%。2024 年公司钢结构产量约 451.07 万吨，同比增 长 0.51%。Q4 公司单季产量为 126 万吨，较 23Q4 同比增长 0.33%。进入 Q ...

宏观报告 | 宏观点评 宏观 证券研究报告 2025 年 01 月 07 日 等待汇率由贬转升的拐点 10 月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从 9 月 30 日的 7.02 上行至 2025 年 1 月 3 日的 7.31，贬值 4%左右。 但是人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对美元贬值，主要是因为美元 因大选走强。 后续如果强美元的逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情。 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-经济转型下的一 角——就业与效率》 2024-12-29 2 《宏观报告：宏观报告-2025 年度展 望：美元、通胀、降息》 2024-12-28 3 《宏观报告：宏观-特朗普 2.0 的关 税使命》 2024-12-26 风险提示：关注中国货币政策取向、美国政策变动、美国特朗普交易演变 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 10 月 ...

公司报告 | 公司点评 贵州茅台（600519） 证券研究报告 25 年经销商大会召开，预计量增带动增长 事件：12 月 23 日，主题为"同心共铸千亿茅台增长极，携手再启十年酱香新征程" 的 2025 年茅台酱香酒经销商联谊会召开；12 月 25 日，以"聚共识以共赢，怀厚 德以致远"为主题的贵州茅台酒 2025 年全国经销商联谊会在贵阳召开。 24 年预计收入利润双位数增长，持续夯实公司"压舱石"。①产品端：持续优化产 品矩阵，提升品牌价值；②渠道端：形成"自营"和"社会"两大体系，有效确保 茅台酒市场稳定；③品牌端：开展主题品鉴活动超 6600 场、举办"茅友嘉年华" 等文化活动 60 余场。 25 年以消费者为中心，持续做好"三个转型"。①客群转型：聚焦"新商务"人群， 推动客群组成和结构转型；②场景转型：在持续巩固好传统聚会的基础上，围绕"新 商务"人群；③服务转型：让"卖酒"转变为"卖生活方式"。 调整各产品投放量，加大市场费用投放。在产品结构上，①2025 年普飞计划投放 量略增；②减少珍品投放量；③适度调增 1000ml 茅台酒投放量；④调整专卖店、 商超电商合同产品结构，提升消费触达率；⑤调 ...

证券研究报告 | 2025 年 01 月 07 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用》 1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本 面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮 动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于"强预期， 弱现实"的赛点 2.0 第二阶段，类似 23H1 的"杠铃策略"：一边是政策态 度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占 优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏 和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄 断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、 从整体的行业景气度方面来看，重视摩托车及其他、商用车、物流、房地 产开发、通用设备、房地产服务、航空机场、专用设备、汽车零部件、铁 路公路、厨卫电器、电机Ⅱ、医疗器械、中药Ⅱ、煤炭开采等申万二级行 业。相对于上周，主要新增了房地产开发、通用设备、房地产服务、航空 机场、专用设备等行业。 风险提示：1）历史复盘仅供参考； ...

行业报告 | 行业研究周报 汽车 证券研究报告 天风汽车周报：12 月车市延续高景气，鸿蒙智行、小 米等 25 年目标销量翻倍 12 月车市延续高景气，鸿蒙智行、小米等 25 年目标销量翻倍 电动化进程持续推进，12 月全国新能源乘用车批发销量预计同比增长 35%。 12 月车市延续三季度以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持 续释放，尤其是以旧换新强力拉动车市，推动 12 月车市热度进一步提升。 乘联分会预估 12 月全国新能源乘用车厂商批发销量 150 万辆，同比增长 35%，环比增长 5%。 国产厂商强势崛起，比亚迪、吉利超额完成 2024 年目标，新势力月销量 3 万+队伍持续扩容。各大车企 12 月及 2024 全年新能源汽车销量出炉。总销 量来看，比亚迪、吉利汽车、长安汽车领先。其中，比亚迪 2024 全年销量 427.2 万辆，同比增长 41.26%，全年目标完成率 118.67%；吉利汽车 2024 全 年新能源汽车销量 88.8 万辆，同比大幅增长 92%，全年目标完成率 107.25%。 此外，新势力月销量 3 万+队伍持续扩容，包括蔚来、小米。 政策端&供给端发力，行业需求有望回 ...

公司报告 | 公司专题研究 中材科技（002080） 证券研究报告 风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上 我们预计 25 年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约 为 118/81/25 亿元，净利润分别为 6.8/8.7/4.3 亿元，对应归母净利润分 别为 4.0/8.7/2.2 亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年 叶片需求高景气+LowDK 电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司 24-26 年收入分别约为 236/300/314 亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预 计归母净利润分别为 7.5/16.2/20.1 亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。 参考可比公司，给予公司 25 年 17 倍 PE，对应目标价 16.41 元，维持"买 入"评级。 叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期 需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长 93%达 119GW，预计明年陆 风/海风装机分别在 100/10GW 附近，同比增长 50~60%。当前风电组件整 机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材 料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明 ...

2025 年规划：复兴纲领第二阶段，坚定"稳定压倒一切"。2025-2030 年 是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。 董事长袁清茂提出"坚持一条营销政策""抓好两个统筹""把握三个重点" 以及"做好五个要求"四个方面，总经理张永踊围绕"一个目标、两个践 行、三力合一、四维突破、五个支撑"对 2025 年汾酒营销工作作出具体 安排。我们预计，25 年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合 渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。 四大单品驱动长期发展，预计 25 年持续强化腰部价位带。1）汾酒主品牌： 玻汾调存+青花 20 实现突破+长期看青花 30。公司再次强调未来玻汾系 列、老白汾系列、青花 20、青花 30 要全面突破百亿，未来资源配置上将 按青花 30、青花 20、老白汾、玻汾以 1：1：1：0.5 比例分配。同时大会 推出终端指导价为 718 元/瓶的"青花汾酒 26·复兴"，定位青花 20 与 30 之间，公司次高端产品矩阵逐步完善，汾酒内部价格体系缝隙深度弥合， 青 25 未来有望成为潜在新增长点；2）杏花村酒品牌：定位"第二瓶汾酒"。 2025-2026 年 ...