公司报告 | 季报点评 海澜之家（600398） 证券研究报告 业务稳健向上 公司发布 2025 三季报 公司 25Q3 营收 40 亿，同增 4%，归母净利 3 亿，同增 4%，扣非后归母净 利 2 亿，同增 4%。 门店运营提效，拓展海外市场 国内市场方面，公司继续以"精布局、高品质、强体验"为指引，存量门 店以运营质效为核心指标，推进动态调整优化，购物中心等直营门店重点 覆盖核心商圈和重点增长区域，进一步增强品牌市场竞争力。截至 6 月底， 公司期末门店总数达 7,209 家，其中直营门店 2,099 家，占公司门店总数 的比例为 29.12%。 海外市场方面，公司积极推动品牌"出海"，在深耕东南亚的同时，积极调 研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图。针对海外市场，公司制定因 地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，为海外消费者提供更好的购 物体验；拓展符合品牌定位的核心商圈，采用简约轻快且更具国际质感的 门店设计风格，通过与不同领域的达人进行合作，提升品牌在海外市场的 影响力和国际竞争力。截至 6 月底，海外市场门店数为 111 家，海外地区 实现主营业务收入 2.06 亿元，较上年同期增长 27. ...

公司发布三季报 公司 25Q3 营收 60 亿，同比-0.3%，归母净利 7.6 亿，同比-21%，扣 非后归母净利 8.2 亿，同比-15%。 公司 25Q1-3 营收 187 亿，同比+7%，归母净利 24 亿，同比-14%，扣 非后归母净利 25 亿，同比-11%。 公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新开工厂加速爬坡 2025Q1-3 公司销售运动鞋 1.68 亿双，同比增长 3.04%。 今年以来，由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，公司整体毛 利率较去年同期有所下滑。25Q3 公司持续推进上半年确定的主要工作， 重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实，2024 年投 产的 4 家运动鞋量产工厂，当前已经有 3 家工厂达成阶段性考核目标（内 部核算口径实现盈利），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。 目前公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公 司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决 问题。 未来 3-5 年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产。公司的产能除了通 过新建工厂、设备更新提升产能外，还 ...

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影 响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损 失超预期。 行业报告 | 行业研究周报 建筑材料 证券研究报告 Q4 重点关注基本面反弹的消费建材龙头以及出海水 泥、高端电子布 行情回顾 本周（20251103-20251107）沪深 300 涨 0.82%，建材（中信）涨 1.62%， 建材板块跑赢大盘 0.8pct，其中玻璃、陶瓷表现相对较好。个股中，海南发 展（27.4%）、金晶科技（24.8%）、四川金顶（15.3%）、罗普斯金（13.6%）、 华新水泥（12.5%）涨幅居前。 核心观点 本周建材（中信）上涨 1.62%，沪深 300 上涨 0.82%，建材板块跑赢大盘 0.8pct， 建材子板块中玻璃、陶瓷表现相对较好。进入 11 月份以来，水泥受季节性 因素影响需求持续减弱，截至本周五出货率同比低 8pct；玻璃端尽管受产 线停产消息提振，中下游存一定补库带动市场情绪小幅变好，但局部产线停 产对市场供需结构影响有限，短期高库存依旧令市场承压。当前地产行业正 加速筑底，部分消费建材龙头 Q3 收入端先行改善，随着 ...

行业报告 | 行业研究周报 金属与材料 证券研究报告 宏观因素扰动，贵金属价格震荡 基本金属：短期基本面疲弱，铜价重心回落。1）铜：本周铜价重心回落，沪铜收于 85920 元/吨。宏观面， 美联储官员鹰派发言，市场对于12 月美联储降息预期减弱，美元指数上行，资金情绪偏弱，引发多头获利 了结离场。消费面仍偏弱，本周铜价重心环比上周下移，但铜价仍处于高位，高价抑制下游补库意愿，下 游仍是以刚需采购为主，现货成交活跃度有限，当前国内电解铜库存仍高于同期水平。尽管稳增长政策持 续发力，但传导至消费端尚需时间，加处于季节性淡季，短期铜价反弹动力不足，预测震荡偏弱为主。中 长期看，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增， 同时相关新需求也将进一步拉动铜消费，未来几年铜的供需缺口有望持续扩大。另外随着原料供应趋紧逐 渐成为市场共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移，对于铜价存在一定的支撑。建议关注：紫金矿业、 洛阳钼业、金诚信、五矿资源等，同时关注铜矿自给率有望提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿 业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）2）铝：铝本周铝价上行，沪铝收于 21 ...

行业报告 | 行业专题研究 综合 证券研究报告 ESG 月报：ESG 信披指南更新，新政助推非电脱碳 1、 数据跟踪 10 月上证综指+1.9%，沪深 300-0.001%，300ESG+0.014%，ESG120 策略+0.8%， SEEE 碳中和指数+2%。 截至 10 月 31 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）最新报价 51.96 元/吨， 欧盟碳市场碳排放配额（EUA）最新报价 78.3 欧元/吨。 2、 行业研究专题 专题一：ESG 信披新政发布，与欧盟有何异同？ 9M25 发布《可持续发展报告编制（修订版征求意见稿）》。从 "总体框架" 到 "气候变化"，再到 "污染、能源、水资源"，9M25 最新修订版新增的 3 个环境议题。 专题二：新政发布如何推动国内绿色甲醇行业？ 新政策 1：10M25 首次明确非电可再生能源消费要求。政策体现 3 个目标： 进一步促进可再生能源消纳；为绿色燃料等新兴产业创造需求；全面推动能 源消费侧转型。 新政策 2：9M25 发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳》（1192 号文），绿电直连政策推动绿色甲醇迈向平价（VS 传统燃料+环境成本）。 3、行业要闻 ...

公司报告 | 季报点评 面对同质化竞争，公司以创新驱动盈利，持续加大研发投入。25Q3 研发费用占比 达 9.74%，较 25Q2 提升 0.4pct。持续的投入带来了显著的研发转化率，具体体现 为：公司已累计取得 58 项新兽药注册证书；并于今年成功上市了包括牛支原体活 疫苗、以及明星产品——猪瘟-伪狂犬二联苗在内的多款新品。该联苗具备"一针 防两病"的优势，能有效减少免疫次数并降低免疫应激。为开辟新的增长曲线，公 司正在布局宠物与反刍动物疫苗新赛道，相关新产品已列入规划，以期摆脱对传统 竞争激烈市场的依赖。 科前生物（688526） 证券研究报告 研发实力强，优质产品助力公司增长 1、核心产品构筑稳健基本盘奠定盈利基础 ①量方面：前期能繁补栏带动当前生猪存栏量高位，叠加季节性需求，行业β整体 较好。25 年前三季度公司疫苗签发量同比+24%（行业批签发量同比+17%），其中 Q3 签发量环比-4%，主要受下游生猪养殖利润收窄影响，但公司猪瘟、伪狂及腹泻 的签发量环比增长仍超 40%。②收入方面：2025 年前三季度，公司实现总收入 7.38 亿元。尽管第三季度批签发量环比下降，但单季收入仍达到 2.51 ...

公司报告 | 季报点评 Q3 继续延续同比高增长： 2025Q3，公司实现营业收入 28.24 亿元，同比增长 14.25%；其中，控制器 业务板块实现营业收入 27.19 亿元，同比增长 11.29%。公司不断加大优质 项目及客户开拓，加速产品创新及应用，实现了营业收入稳步高质量增长。 同时利润端通过降本及控费，有效提升了毛利率&盈利能力，单 Q3 实现归 母净利润 2.49 亿元，同比增长 58.35%，其中控制器板块实现净利润 2.34 亿元，同比增长 45.33%。 盈利能力显著提升，看好延续： 公司前三季度实现毛利率 20.02%，对比去年同期提升 1.91pct；单 Q3 实现 毛利率 21.75%，同比提升 2.45pct，环比提升 2.99pct。同时公司在费用端 持续管控，25Q3 实现净利率达到 9.39%，同比提升 3.38pct。我们看好公司 通过供应链降本管理，有望保持盈利能力持续提升趋势。同时，期待公司 新布局如机器人等业务起量后带动营收快速增长同时规模效应带动新业务 盈利能力提升。 和而泰（002402） 证券研究报告 前三季度利润+70%亮眼高增，控制器龙头业务成长动能强+盈利 ...

固定收益 | 固定收益定期 生猪期货迎来反弹？ 证券研究报告 高频跟踪周报 20251109 核心关注点：本周地产新房成交环比下降，同比下降，二手房成交量环比 下降；汽车消费有所回暖，电影票房下降；生产开工率表现分化，PTA、 石油沥青装置开工率下降，唐山高炉开工率明显上升；投资方面螺纹钢表 观消费回落、价格下降，水泥价格低于历史同期水平；商品期货价格维持 波动，生猪期货价格领涨、尿素、玻璃等期货价格涨幅靠前。 11 月 5 日，生猪期货市场 2601 合约强势上涨，以 11945 元/吨收盘，相 较前一日结算价，每吨上涨了 185 元，涨幅达到 1.57%。 本次生猪期货价格反弹的背后，是政策引导、供需关系和市场情绪多重因 素交织的结果。一是政策调控持续发力托底猪价，农业农村部推动能繁母 猪调减 100 万头，对产能增加较多、压栏严重的头部企业开展"窗口指导", 助力年内猪价平稳运行。二是需求端随气温转凉，南方腌腊及元旦备货需 求逐步释放，季节性旺季将支撑价格。三是此前生猪期货处于超跌状态， 吸引市场资金入场。 短期内猪价或有边际改善，但考虑到生猪市场"供强需弱"的格局尚未扭 转，能繁母猪存栏量虽有回落，但 ...

公司报告 | 季报点评 南山智尚（300918） 证券研究报告 25Q1-3，公司实现营收 12 亿，同比增长 5%；归母净利润 1.17 亿，同比减 少 6%；扣非后归母净利润 1.14 亿，同比减少 3%。 机器人新兴赛道布局 2025 年，公司敏锐洞察机器人产业这一新兴赛道的发展机遇，率先行动， 成为国内首家实现该类产品小批量订单落地的企业。目前公司的腱绳产品 已经在国外、国内分别实现了小批量订单。公司已经与均胜电子达成战略 合作，同时与长盛轴承、忆海原识也达成了海内外客户供应领域建立生产 合作关系的战略合作协议。 公司已建成的3600 吨超高分子量聚乙烯纤维智能产线和8 万吨高性能差别 化锦纶长丝产线，可为人形机器人批量供应高耐久、高可靠的传动腱绳和 电子皮肤材料，满足未来百万台级的产能需求。 锦纶全链布局 公司锦纶 6（PA6）系列产品已实现年产 4.4 万吨产能，锦纶 66（PA66）系 列产品已实现年产 3.6 万吨产能。未来公司锦纶系列产品将重点布局新消 费下游领域、人形机器人包覆材料领域生产差异化功能性纤维，以"一纱 多效"为核心理念，打造高性能差别化锦纶长丝一站式应用平台。 机器人业务与知 ...

策略报告 | 投资策略 中信建投沈阳国际软件园 REIT 上市 证券研究报告 周观 REITs 中信建投沈阳国际软件园 REIT 上市 11 月 6 日，中信建投沈阳国际软件园 REIT（基金代码：508029）在上海证 券交易所上市交易。中信建投沈阳国际软件园 REIT 优质的底层资产和稳健的 运营能力成为市场关注焦点。首发入池的 13 栋产业楼宇坐落于沈阳市浑南 区核心科创板块，包括沈阳国际软件园昂立信息园 A、B 座、软件园 D、E 区 项目和软件园 B、F 区项目，产权建筑面积共计 20.12 万平方米，基础设施项 目以研发办公为主要业态，运营时间均超过 5 年，已进入运营稳定期。 市场表现方面，本周 REITs 市场下行，华夏金茂商业 REIT（+4.42%）领涨 本周（2025.11.3-2025.11.7），中证 REITs 全收益指数下跌 0.40%，REITs 总指 数下跌 0.93%，产权 REITs 指数下跌 1.41%，经营权 REITs 指数上涨 0.07%。大 类资产角度，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 1.75 个百分点，跑输中证全债 指数 0.98 个百分点，跑输南华 ...