Investment Rating and Target Price - The report initiates coverage on Zhaowei Machinery & Electronics (003021 CH) with a "Buy" rating and a target price of RMB 78.81 [1][6] - The target price is based on a 2025 PE multiple of 71x, reflecting the company's strong customer resources and its strategic positioning in the humanoid robot dexterous hand motor module market [6] Core Investment Thesis - Zhaowei Machinery & Electronics is a leading domestic player in micro transmission systems, with products widely used in automotive electronics, XR, and other fields [1] - The company's automotive electronics business provides a solid revenue base, while its dexterous hand motor module products for humanoid robots are expected to open a second growth curve in the long term [1] - The report highlights the company's ability to leverage its existing customer base to expand into new fields, such as XR and humanoid robots, which is underestimated by the market [5] Automotive Electronics - The micro transmission system market in automotive electronics is expected to reach RMB 27.6 billion by 2025, with a YoY growth of 29% [2] - Zhaowei's product performance in automotive electronics is comparable to international leaders like IMS Gear, and the company has established long-term partnerships with major clients such as Bosch, BYD, and NIO [2] - The company's automotive electronics business is expected to maintain high growth, driven by the increasing adoption of micro transmission systems in new energy vehicles [2] XR (Extended Reality) - The global market for IPD (Interpupillary Distance) adjustment systems in VR devices is projected to reach RMB 2.8 billion by 2027, with a YoY growth of 108% [3] - Zhaowei's IPD system offers a wider adjustment range (58-72mm) and higher precision (0.05mm/s) compared to competitors, and the company has entered the supply chain of leading XR customers [3] - As the XR application ecosystem matures, Zhaowei's IPD products are expected to benefit significantly from the growth in VR device shipments [3] Humanoid Robots - The global market for dexterous hand motor modules in humanoid robots is expected to reach RMB 66 billion by 2030 [4] - Zhaowei has developed a complete hardware solution for dexterous hands, with high-performance micro motors as small as 6mm in diameter and 17 active degrees of freedom [4] - The company's dexterous hand products are expected to play a key role in the commercialization of humanoid robots, leveraging its existing customer resources and technical expertise [4] Financial Projections - The report forecasts Zhaowei's net profit attributable to the parent company to be RMB 216 million, RMB 268 million, and RMB 317 million for 2024, 2025, and 2026, respectively [6] - Revenue is expected to grow at a CAGR of 20.7% from 2024 to 2026, driven by the company's strong position in automotive electronics and its emerging businesses in XR and humanoid robots [6] - The company's ROE is projected to increase from 5.11% in 2022 to 8.97% in 2026, reflecting improved profitability and operational efficiency [6]

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------|-------------|---------------------------------------------| | | | | | | | 房地产 | | | | | | 存量房"收储"政策的约束与再思考 | | | | | | 华泰研究 2024 年 11 月 28 日│中国内地 专题研究 | 房地产开发 房地产服务 | | 增持 增持 | (维持 ) (维持 ) | | | | | | | | 房地产"收储"半年度回顾：政策不断升级，框架逐步清晰 | 研究员 SFC No. BIO834 | SAC No. ...

证券研究报告 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 目标价 (美元) 12.44 收盘价 (美元 截至 11 月 26 日) 9.08 市值 (美元百万) 2,209 6 个月平均日成交额 (美元百万) 16.50 52 周价格范围 (美元) 7.03-12.40 BVPS (美元) 14.01 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 1,836 1,760 1,754 1,786 1,849 +/-% (18.64) (4.17) (0.31) 1.83 3.52 归属母公司净利润 (美元百万) 85.55 342.59 418.86 399.42 392.14 +/-% (80.03) 300.44 22.26 (4.64) (1.82) EPS ...

证券研究报告 乐信 (LX US) 3Q24 质量好转，未来盈利修复空间大 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 27 日│美国 其他多元金融 乐信 3Q24 归母净利润 RMB3.1 亿（同比/环比：-16/+37%）。盈利环比增 速亮眼，主因资金成本、营销费用、信用成本降低。我们认为本季度贷款质 量的持续修复超出市场预期，谨慎经营下新放款环比基本持平，但首日逾期 率环比降幅 9%。质量提升表明风控升级正产生效果，我们预计信用成本未 来或持续压降，带动明年盈利增长 74%。上调评级由"增持"至"买入"。 贷款质量改善为盈利快速修复奠定基础 3Q24 前瞻风险指标在好转，新增贷款的 FPD 7 环比降幅 13%，整体贷款 的首日逾期率环比降低 9%，显示风控体系完善后贷款质量的修复趋势。 3Q24 拨备及公允价值变动占新放款的比例略降至 3.15%（2Q24：3.19%）， 我们认为领先风险指标压降，但是后验指标信用成本占比降幅较小的原因是 存量高风险贷款未出清，且 3Q24 重资本占比可能提升。考虑领先指标好转， 我们预计信用成本占比在 2025 年有望降至 2.3%（前值：2.5%）。 3 个因素驱 ...

证券研究报告 资料来源：S&P BOSS 直聘 (BZ US) 逆周期保持稳定利润兑现 考 虑 到 近期 招 聘需 求 的波 动 ， 我们 预计 FY24/25 实 现 总 营 业收 入 73.33/79.72 亿元，yoy+23.2%/8.71%。FY24/25 经调整净利润 27.03 /32.48 亿元，yoy+25.4%/20.1%。本次我们下修 FY25 的收入预测 7.4%，主要考 虑短期现金收款的压力，公司行业地位稳固，利润释放能力强，后续有望在 宏观政策发力下，收入弹性增长修复，维持"买入"评级。 用户保持稳健增长，处于行业领先 根据 Questmobile 的数据显示，24Q3 BOSS 直聘/前程无忧/智联招聘/猎聘 平均 MAU 分别为 4795/1650/2385/889 万，Q3 是传统招聘淡季，平台依然 保持较高活跃度。24 年秋招季，BOSS 直聘持续加强秋招服务体系，通过 线下岗位进校、线上直播与校招专场等组合方式，保证公司在新生代求职者 中维持稳定的用户心智。 暑期用工需求波动，服务业对平台影响较大 进入三季度，制造业从业人员 PMI7/8/9/10 月 48.3/48.1/ ...

证券研究报告 周大福 (1929 HK) 港股通 H1 经营承压，3QTD 降幅环比收窄 华泰研究 中报点评 2024 年 11 月 27 日│中国香港 零售 周大福公布中期业绩（2024 年 4 月至 9 月）：FY25H1 收入 394.1 亿港币， 同比-20.4%；经营利润 67.8 亿港币，同比+4.0%；经营利润率同比+4pct 至 17.2%；净利润 25.3 亿港币，同比-44.4%，主因金价大幅波动导致公司 黄金借贷产生亏损 30.65 亿港币。公司宣布中期每股派息 0.2 港币，并拟用 至多 20 亿港币回购股份，彰显公司对长期发展的信心。维持"增持"评级。 金价高位波动影响销售表现，一口价产品占比提升助推毛利率改善 FY25H1 中国内地/港澳 SSSG（同店销售同比增速）分别-25.4%/-30.8%， 黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰 SSSG 分别-26.4%/-29.8%。 金价高位上涨影响公司整体销售表现，但公司持续优化定价策略及产品组 合，4 月推出的周大福传福系列零售值超过 15 亿港币、表现亮眼，带动一 口价产品收入同比+117.9%，占比提升 7.6pct ...

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证券研究报告 策略 如何构建A股-港股轮动交易策略—— 港股研究框架系列（一） 2024 年 11 月 27 日│中国内地 深度研究 研究员 王以 华泰研究 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点：以 AH 溢价为轴，构建 A 股-港股轮动交易策略 内地投资者时常关注如何对 A 股和港股进行轮动交易。我们认为，投资者 可利用 AH 溢价指数作为核心抓手。AH 溢价通常受美元周期与全球经济政 策不确定性共同影响，以这两个因子构建的 AH 溢价模型可得出当前"合理" 的 AH 溢价水平、并展望未来 AH 溢价变动情况进行两市轮动研判（趋势策 略）。投资者也可以用当前 AH 溢价读数与"合理值"的偏差(error)为基础、 结合三大"战术抓手"构建"两市战术轮动打分表"，把握市场错误定价的 交易机会。我们构建的打分表体系在近两年展现出良好的效果，在 23 ...

证券研究报告 王洺硕，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 宏观视角 10 月工业企业利润降幅收窄 华泰研究 2024 年 11 月 27 日│中国内地 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 10 月工业企业利润数据点评 整体而言，今年 1-10 月工业企业盈利增速从今年前 9 个月的-3.5%继续回落至-4.3%，但单月降幅较 9 月的-27%明显 收窄至-10%，量价拆分来看，利润率（季调后）较 9 月的 4.7%回升至 5.3%，而工业企业收入增速从 9 月的 0%边际 回升至 0.2%，显示需求仍偏弱，且 10 月 PPI 同比从-2.8%略走阔至-2.9%，对工业企业盈利回升形成制约。从结构 ...

证券研究报告 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 11 月 27 日│中国内地 动态点评 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新泉股份 603179 CH 68.26 买入 三花智控 002050 CH 24.84 增持 资料来源：华泰研究预测 汽车 如何看待关税对汽车的影响? 特朗普发布博文计划对墨、加征收 25%关税 11 月 25 日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令，对墨西哥 和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税，对中国产品征收 10%关税。 此前根据美墨加协定（USMCA），满足一定零部件区域价值含量、劳动价值 含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未满足要求的关税幅度也 基本处于 0-4%区间。此次 ...