经营提效，深化以音乐为导向的社区生态 网易云音乐(9899) ——网易云音乐 25 年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | 高翩然(分析师) | 0755-80305701 | gaopianran@gtht.com | S0880525040066 | 本报告导读： 加强与版权方的合作，丰富音频内容，用户规模与活跃度同比增长。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026A | 2027A | 2028A | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 7,950 | 7759 | 8425 | 9211 | 10145 | | (+/-)% | 1.1% | -2.4% | 8.6% | 9.3% | 10.1% | | 毛利润 | 2,682 | 2770 | 3185 | 370 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 食品饮料 2026 年 02 月 12 日 鸣鸣很忙 (01768) ——休闲食饮连锁头部企业，双品牌协同启成长新篇 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） | 市场数据： | 2026 年 02 月 12 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 390.20 | | 恒生中国企业指数 | 9175.18 | | 52 周最高/最低（港币） | 445.00/370.40 | | H 股市值（亿港币） | 840.92 | | 流通 H 股（百万股） | 213.59 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8888 | 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg -5% 15% HSCEI 鸣鸣很忙 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 | | 2023 | 2024 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 12 年 月 日 圣贝拉（02508.HK） 全球领先的家庭护理集团，服务+零售+AI 三轮驱动 圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团。1）核心业务涵盖高端月子中心、 家庭护理服务和女性健康食品，并已率先拓展至新加坡、美国等全球核心 城市。2）截至 2025 上半年全球门店达 113 家，品牌包括定位超高端的 "圣贝拉"、关注女性心理健康的"艾屿"以及主打年轻市场的"小贝 拉"，全面覆盖高净值至中产客户群体。3）公司 25H1 营收 4.50 亿元， 同比增长 25.64%，经调整净利润 0.39 亿元，同比增长 126%。2024 年 总营收 7.99 亿元，同比增长 42.64%；其中主业月子中心营收 6.78 亿元， 占总收入 85.0%，2022-2024 年 CAGR 达 29.05%，24 年主业毛利率 31.8%；家庭护理服务与食品业务亦分别以 CAGR 40.61%和 32.34%的 高速扩张。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 01 月 29 日收盘价 产后护理及修复行业空间大，增长动能向头部 ...

里昂发布研报称，金界控股(4.44,0.02,0.45%)(03918)凭借监管护城河，有望从日益增长的外国直接投资 和美元走弱中受益。配合经营效率提升及财务成本负担降低，该行预计公司在2025至2027年盈利复合年均增长 率可达12%，并将约30%的利润用作派息。里昂首予"跑赢大市"评级，目标价为6.8港元。 NagaWorld3期项目的总资本开支，可能较原计划的35亿美元减少一半，该行预期其投资回收期约为4至5 年。金界控股在金边(柬埔寨首都)200公里半径范围内享有博彩垄断经营权，直至2045年。其全国性博彩牌照 将于2065年到期。来自马来西亚、新加坡和中国的客户是NagaWorld的主要访客。该行预计，外国直接投资的 增长和(63.4,-0.65,-1.01%)美元贬值应会推动金界控股的盈利增长。柬埔寨还是全球最低的博彩税率之一， 支持公司的盈利能力，该行认为税率上调的可能性不大。 里昂证券 金界控股(03918):首予"跑赢大市"评级,目标价6.8港元 ...

里昂发布研报称，药明生物(43.62,2.22,5.36%)(02269)就2025年下半年业绩发盈喜，当中收入预计同比 增长17%，大致符合预期，而纯利同比升38%至26亿元人民币；经调整纯利增31%至37亿元人民币，均远胜市场 预期。维持目标价48.5港元，评级为"跑赢大市"。 另外，毛利率同比增6.2个百分点至48.8%，属是次盈喜中的核心利好惊喜，亦是盈利表现胜预期的主要驱 动力。该行表示，在中国的医药合约研发机构(CRO)和医药合同研发生产机构(CDMO)行业中，药明生物仍是其 中一只首选股。 药明生物(02269):下半财年纯利远胜预期,续列行业首选 里昂证券 ...

该行估计，ASMPT将上调其热压焊接(TCB)设备的长期总潜在市场规模预期，并对于在该市场获得更多市场 份额展现信心。同时，公司将提供更多在高频宽记忆体(HBM)热压焊接市场的进展，并指出中国市场及主流外 包半导体封装测试厂商的资本开支环境正变得更加有利。 摩根大通发布研报称，将ASMPT(103.5,-1.50,-1.43%)(00522)评级由"中性"上调至"增持"，目标价由 76港元升至125港元，并列入正面催化剂观察名单，基于先进逻辑封装领域强劲的资本支出趋势，以及主流外 包半导体封装测试(OSAT)市场出现初步改善迹象。同时，该行将公司2026及27财年每股盈利预测分别上调7%及 15%。 ASMPT(00522):升至"增持"评级,目标价上调至125港元 摩根大通 ...

高盛发布研报称，维持中芯国际(70.05,0.05,0.07%)(00981)"买入"评级，予中芯国际H股目标价134港 元，相当于预测2028年市盈率71.6倍，予中芯国际(688981.SH)A股目标价241.6元人民币(估H股估值有溢价 196%)，对公司的长期增长持正面看法，由本土无晶圆厂客户需求增长及AI机遇所推动。 中芯去年第四季收入按季升4%至25亿美元，较该行及市场预期高3%，并高于管理层指引的0%至2%增长。期 内毛利率19%，符合管理层指引的18%至20%，亦大致符合该行及市场预期。收入增长主要因晶圆出货量及平均 售价按季升1%，而毛利率相比上季的22%有所下降，主要因折旧及摊销费用增加。 管理层指引今年首季收入将按季持平，与该行预期的2%增长及市场预期的持平大致相符。首季毛利率指引 维持18%至20%，略低于该行预期的21.7%及市场预期的20.9%。针对今年全年，中芯管理层预期收入增长将高于 可比同业的平均水平，资本支出同比持平；该行认为指引有上行空间。 中芯国际(00981):维持"买入"评级,目标价134港元 美国高盛 ...

要点 事件：公司发布 2025 年业绩公告，实现收入 77.59 亿元人民币（yoy-2.4%，vs 彭博一致预测 79.13 亿元）；实现毛利润 27.70 亿元，同比增长 3.3%，对应毛 利率 35.7%，略低于彭博一致预期的 36.4%；公司实现营业利润 16.22 亿元， 同比提升 38.5%，主要系销售费用收缩所致；实现经调整归母净利润 28.60 亿 元，同比大幅提升 68.2%，主要系确认递延所得税抵免 7.47 亿元，因全资子公 司产生的累计税项亏损确认递延税项资产而导致，剔除该影响后，25 年实现经 调整归母净利润约 21 亿元。 会员订阅收入增长稳健，直播业务进一步收缩。2025 年公司实现在线音乐服务 收入 59.94 亿元（yoy+12.0%），其中订阅收入同比增长 13.3%至 50.53 亿元， 主要系会员订阅规模拉动，会员结构变化使得每月每付费用户收入有所下滑。社 交娱乐服务及其他收入 17.65 亿元（yoy-32.0%），主要系 24 年底版本更新后 直播入口关闭所致。用户方面，平台用户规模与活跃度均实现同比增长， DAU/MAU 比率维持在 30%以上，移动端用户日均听歌 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 [Table_Title] 预计国内继续承压，海外扛增长大旗 [Table_Title2] 澳优(1717.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 1717 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 2.43/1.96 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 34.70 | | 最新收盘价(港元)： | 1.96 | 自由流通市值(亿港元) | 34.70 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,779.42 | [Table_Summary] 事件概述 据国家统计局显示，25 年出生人口为 792 万，同比-17%，出生率为 5.63‰。随着出生人口下降的影响逐渐 显现，行业将继续面临较为激烈的竞争，据各公司财报奶粉显示，25 年上半年，国产奶粉除了伊利（含澳 优）、合生元、蒙牛实现增长以外，其余企业均有不同程度下滑。 分析判断: ► 国内奶粉挑战仍在持续，海外奶粉引领增长 ...

Investment Rating - The investment rating for Tianli International Holdings (01773.HK) is "Outperform the Market" (maintained) [2][16]. Core Views - The company is strategically expanding its enrollment of transfer students to counteract the previous slowdown in enrollment growth, with a target of approximately 7,000 transfer students for the fiscal year 2026, which is expected to increase the total number of students served by about 14% year-on-year [3][5]. - The AI education products are showing sustained effectiveness, accelerating revenue conversion. The AI Sprint Camp has reached 1,934 students as of January 26, 2026, with expectations to exceed 4,000 students for the year, projecting revenues of 0.88 billion, 1.54 billion, and 2.31 billion for FY2026, FY2027, and FY2028 respectively [3][8][11]. - The company forecasts revenues of 39.15 billion, 42.25 billion, and 44.99 billion for FY2026, FY2027, and FY2028, with corresponding growth rates of 9.1%, 7.9%, and 6.5%. Adjusted net profits are projected to be 7.41 billion, 8.21 billion, and 9.01 billion for the same periods, with growth rates of 11.5%, 10.9%, and 9.7% [3][16]. Summary by Sections Enrollment Strategy - The company is actively adjusting its enrollment strategy to address the short-term negative impact on enrollment growth. As of January 25, 2026, 3,603 transfer students have been enrolled, with a projected total of 14.8 million students served in FY2026, reflecting a year-on-year increase of approximately 14% [3][5]. - The strategy includes a slight relaxation of enrollment standards to increase student reserves while maintaining teaching quality [7]. AI Education Business - The AI Sprint Camp business is accelerating its commercialization, with expected revenue conversion of 0.88 billion for FY2026. The program has shown significant improvement in student performance, with a notable increase in the number of students covered [8][10]. - The AI system, developed by the company's subsidiary, aims to enhance educational outcomes, particularly for students who are lagging behind [10]. Share Buyback and Investor Confidence - The company announced a share buyback plan, intending to repurchase up to 200 million HKD worth of shares in the open market, which is expected to enhance investor confidence [3][12].