证券研究报告 | 2026年01月20日 2026年01月21日 创新实业（02788.HK） 优于大市 蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%。公司成立于2012 年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解 铝产能，在山东滨州建成 300 万吨氧化铝产能，于 2025 年 11 月在港交所上 市。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅 港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧 化铝成本优势在 200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使 用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅 度小于市场煤，公司近期自发电成本仅 0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产 能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外 运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。 蒙东 1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低 碳和降本两个目标。公司 1750MW 风电光伏项目预计 2026 年全部 ...

业绩预增 30%，智能眼镜景气持续 康耐特光学(2276) 康耐特光学 2025 业绩预告点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 范佳博(研究助理) | 021-38053328 | fanjiabo@gtht.com | S0880125120019 | 本报告导读： 2025 年业绩预增不少于 30%，得益于智能眼镜产业发展趋势，业务景气度持续。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,760 | 2,061 | 2,374 | 2,810 | 3,282 | | (+/-)% | 12.7% | 17.1% | 15.2% | 18.4% | 16.8% | | 毛利润 | 658 | 795 ...

证券研究报告 港股通 TCL 电子 (1070 HK) 与索尼战略合作优势互补，强化全球 领导地位 2026 年 1 月 21 日│中国香港 视听器材 公司 20 日公告与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作的意向备忘录，并于 18 日预告了 2025 全年业绩：经调整归母净利約在 23.3 亿至 25.7 亿港元之间， 同比约 45%至 60%的增长（优于股权计划目标上限 45%增长）。公司凭借 "全球化"与"中高端化"战略，在国际市场份额稳步提升，同时受益于国内"以 旧换新"政策的优化延续。此外，与索尼潜在的深度战略合作（拟成立合资 公司承接索尼家庭娱乐业务）有望进一步强化全球份额优势。与此同时，公 司积极推进智能化与 AI 应用落地，在 AI 电视、智能眼镜、AI 陪伴机器人等 前沿产品上已有布局，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价 值提升。维持"买入"评级。 推动索尼合作、优势互补，或助力提升公司全球地位 2026 年 1 月 20 日，TCL 电子公告与索尼签署战略合作的意向备忘录，涉 及成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，合资公司将由本集团持股 51%及 索尼持股 49%，并在全球范围内开展包 ...

安踏体育（02020.HK） 四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 1 月 20 日，公司公告第四季度及全年最新营运表现，2025 第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长， FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得 35-40%正增长；2025 全年安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得 45-50%正增长。 国信纺服观点： 证券研究报告 | 2026年01月21日 1、2025 第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 45.50, indicating an upside potential of 12.6% from the current price of HKD 40.42 [5][8]. Core Insights - The company recorded a net revenue of HKD 12.2 billion for Q3 2025, representing a year-on-year increase of 14%. Adjusted EBITDA also rose by 14% to HKD 3.3 billion, with a normalized net win rate leading to a 7% increase in adjusted EBITDA [1]. - The company's market share is estimated to be around 20% for the full year of 2025, maintaining its position as the second-largest player in the industry. Management indicated an increase in market share for Q4 2025, with expectations for further growth in 2026 due to the utilization of new projects opening in December 2023 [1]. - Macau's gaming revenue is projected to grow by 9.1% year-on-year to MOP 247.4 billion in 2025, with a significant increase of 13.8% in the second half of 2025. The upcoming longer Spring Festival holiday in 2026 is expected to boost travel demand from mainland citizens, benefiting the tourism sector and the company [2]. - Competitors are facing increased brand fees and geopolitical concerns, which may lead to a preference for the company among investors. MGM China announced a new brand agreement that doubles its brand fees, raising market concerns for other competitors [3]. - The company's current valuation is at 10.6 times the 2026 EV/EBITDA, which is considered low compared to the pre-pandemic range of 10.0 to 14.0 times, suggesting potential for valuation re-rating as performance improves [4]. Financial Summary - Revenue projections for the company are as follows: FY22: HKD 11.474 billion, FY23: HKD 35.684 billion, FY24: HKD 43.432 billion, FY25E: HKD 48.574 billion, FY26E: HKD 52.232 billion [5]. - EBITDA projections are: FY22: HKD (0.553) billion, FY23: HKD 9.955 billion, FY24: HKD 12.188 billion, FY25E: HKD 14.020 billion, FY26E: HKD 14.971 billion [5].

证券研究报告 | 2026年01月21日 安踏体育（02020.HK） 四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 评论： 2025 第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌增长环比放缓，FILA 品牌增长环比提速；安踏与 FILA 线上折扣改善、库存健康；安踏品牌渠道升级与海外拓展同步推进； 各品牌全年流水增速符合管理层此前指引。 1、安踏品牌 2025 第四季度流水下滑低单位数，季末库销比略高于 5 个月，线上折扣同比收窄，渠道升级 与海外拓展同步推进 ...

证券研究报告 与索尼战略合作优势互补，强化全球 领导地位 2026 年 1 月 21 日│中国香港 视听器材 公司 20 日公告与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作的意向备忘录，并于 18 日预告了 2025 全年业绩：经调整归母净利約在 23.3 亿至 25.7 亿港元之间， 同比约 45%至 60%的增长（优于股权计划目标上限 45%增长）。公司凭借 "全球化"与"中高端化"战略，在国际市场份额稳步提升，同时受益于国内"以 旧换新"政策的优化延续。此外，与索尼潜在的深度战略合作（拟成立合资 公司承接索尼家庭娱乐业务）有望进一步强化全球份额优势。与此同时，公 司积极推进智能化与 AI 应用落地，在 AI 电视、智能眼镜、AI 陪伴机器人等 前沿产品上已有布局，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价 值提升。维持"买入"评级。 港股通 TCL 电子 (1070 HK) 推动索尼合作、优势互补，或助力提升公司全球地位 2026 年 1 月 20 日，TCL 电子公告与索尼签署战略合作的意向备忘录，涉 及成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，合资公司将由本集团持股 51%及 索尼持股 49%，并在全球范围内开展包 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 01 月 21 日 颐海国际（01579.HK） 业绩提速股息可观，重视关联方积极变化 消费品/食品饮料 公司核心看点在于业绩改善+高股息，此前公司关联方业务价格不断下调制约业 绩的同时影响公司估值，目前看这一阻力有望得到改善，同时第三方业务在海 外及 B 端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司 23 年开始持续开启高 分红，未来看预计分红率保持较高水平。我们预计 25-26 年 EPS 分别为 0.81、 0.88 元，对应 26 年估值 15X，25-26 年股息率均有望超过 6%，我们看好餐饮 复苏+关联方改善下，公司业绩上修带动估值中枢上移，26 年目标估值 22X， 对应股价 21.5 港元，空间 44%，维持"强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 目标估值：21.5 港元 当前股价：14.9 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1037 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1037 | | 总市值（十亿港元） | 15.4 | | 香港股市值（十亿港元） | 15.4 | | 每股净资产（港元） | 4.3 | | ROE ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 2025 年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 其他品牌：流水保持高速增长，集团多品牌孵化以及运营能力卓越。2025Q4 其他 品牌流水增速为 35%~40%，长期来看，我们判断迪桑特和可隆在高端户外领域 已经逐步建立起强劲的品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长迪桑特和 可隆市占率有望稳步提升。我们判断 Maia Active 目前各项调整顺利，预计 2025Q4 也有优异的增长表现。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 1 月 20 日收盘价 事件：安踏体育发布 2025Q4 经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（ 年增长低单位数），Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他 品牌流水同比增长 35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 2025 年我们预计公司归母净利润 132 亿元左右，展望 2026 年我们预计公司收 入增长 10%+，归母净利率或有小幅下降。基于 年的经营表现，我们预计公司 2025 年营收增 ...

2025 年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 事件：安踏体育发布 2025Q4 经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（ 年增长低单位数），Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他 品牌流水同比增长 35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4 安踏流水波动，库存质量 预计仍然健康。2025Q4 安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断 Q4 安踏流水 波动一方面原因系 Q4 国内消费环境较弱，另一方面原因系 2026 年春节较晚导致 了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增长，延续 2025 年前三 季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童 装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至 2025Q4 末安踏品牌库销比略 高于 5，整体处于健康水平。 展望 2026 年：我们判断电商业务销售对比 2025 年或有望改善，同时线下渠道持 续推进差异化门店建设（包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力 PG7 系列 产品、马赫系列以及竞速 C 系列，多举措下有望提振安踏品牌表现 ...