浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2025 年 4 月 1 日 | 评级 | | | --- | --- | | 目标价（港元） | 6.65 | | 潜在升幅/降幅 | +13.3% | | 股息率 | 6.0% | | 预期总回报 | +19.3% | | 目前股价（港元） | 5.87 | | 52 周内股价区间（港元） | 3.39-7.38 | | 总市值（百万港元） | 53,225 | | 近 3月日均成交额（百万港元） | 189.5 | | 注：截至 2025 年 3 月 31 日收盘价 | | 市场预期区间 中国飞鹤（6186.HK）：持续加大品牌 投入，引领行业整合 飞鹤 2H24 净利润不及市场预期，主要是由于功能营养产品（包括成 人奶粉）短期清理库存拖累整体毛利率的表现。然而，公司婴配粉业 务 2H24 收入增速符合预期，且利润率依然保持稳健。管理层表示有 信心 2025 年收入增速快于 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 蒙牛乳业(2319.HK)公司点评报告 2025 年 04 月 01 日 [Table_Title]减值压力释放，业绩弹性可期 ——蒙牛乳业 2024 年年报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年年报。2024 年，公司实现总收入 886.75 亿元（-10.09%）， 归母净利 1.05 亿元（-97.83%）。公司拟每股派发股息 0.509 元，合计派发 现金股利 19.94 亿元，分红比例为 45%（剔除贝拉米相关减值及递延所得 税影响、以及现代牧业商誉减值影响后的利润作为分红基础）。 H2 液态奶、奶粉收入降幅缩窄，冰淇淋、奶酪业务恢复增长 2024 年，公司液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他业务收入分别为 730.66、 51.75、33.20、43.20、27.94 亿元，同比-10.97%、-14.12%、-12.66%、 -0.86%、+17.99%，24H2 收入分别同比-8.97%、+5.03%、-11.66%、+4.96%、 +11.67%，液态奶、奶粉收入降幅缩窄，冰淇淋 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 01 年 月 日 粉笔（02469.HK） 行业竞争加剧致业绩承压，深耕 AI 探索结构性机遇 盈利水平保持稳定。在 AI 等降本增效战略下，FY24 公司运营效率持续优化，整体 毛利率同比提升 0.5PCTs 至 52.5%，分业务来看，培训服务毛利率同比提升 0.6PCTs 至 56.0%，图书销售毛利率同比微降 1.4PCTs 至 25.4%。报告期内管理/ 销售/研发费用率同比变动-1.3/+0.3/-0.4PCTs 至 22.7%/22.6%/7.9%，管理/研发 费用率受益员工股份支付减少有所下降，销售费用率主要由于公司战略性增加营 销费用有所增长，净利率同比提升 2.4PCTs 至 8.6%，剔除股权激励费用及金融负 债公允价值的经调整净利率同减 1.7PCTs 至 13.0%，中长期看随规模效应持续显 现盈利水平仍有可观改善空间。 线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续。公司核心优势在于多层次线上 优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，同时线上线下充 分联动在招生和教学等多角度相互赋能，预计未来 ...

公司点评报告 ·医药行业 核心观点 信达生物(股票代码:1801) | 推荐 | 维持 | | --- | --- | | 分析师 | | | 程培 | | | ☎: 021-2025-7805 | | | 网：chengpei_yj @chinastock.com.cn | | | 分析师登记编码: S0130522100001 | | 研究助理 闫晓松 | 市场数据 | 2025-03-30 | | --- | --- | | 股票代码 | 1801 | | H 股收盘价(港元) | 46.20 | | 恒生指数 | 23426.60 | | 流通市值(亿港元) | 756.84 | 2024-03-30 相对恒生指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司深度报告_信达生物(01801.HK)_ 线持续成长,聚焦全球创新 www.chinastock.com.cn 超预期率先盈利、加速全球化布局 信达生物 2024 年年报业绩点评 2025 年 3 月 30 日 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 事件: 2025 年 3 月 26 日，信达生物发 ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2025 年 04 月 01 日 后发产品表现亮眼，中东北非地区收入维持强劲增长。公司社交业务 2024 年实现收入 46.3 亿元，同比增长 58.1%，主要得益于公司后发产品亮眼表现， 其中 SUGO 营收增长超 200%，TopTop 营收增长超 100%。公司经营重点区 域中东北非地区本地化壁垒持续完善，增长势能持续释放，核心产品在该区 域收入同比增长超 60%，占公司总收入比例持续上升。此外，公司 2024 年 正式获得 MISA 颁发的区域总部营业执照（RHQ License），成为第一批在沙 乌地阿拉伯设立区域总部的全球社交娱乐企业，公司本地化壁垒有望持续加 深。向后展望，我们预计公司后发产品收入有望维持双位数增长，公司将维 持一定投放力度，但 2025 年销售费用率同比或有所回落，并带动相应产品 利润率逐步提升。 精品游戏逐步贡献收入，社交电商维持高速增长。公司 2024 年创新业务实 现收入 4.6 亿元，同比增长 21.3%。其中精品游戏流水约 7.05 亿元，同比增 长超 80%，开始贡献收入；社交电商业务通过深挖用户需求、丰富产品品类、 积极拓展新用户等 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨 TCL 电子（1070.HK） [Table_Title] 产品结构持续改善，收入业绩实现高增 报告要点 [Table_Summary] 公司 2024 年实现营业收入 993.22 亿港元，同比增长 25.7%，实现经调整归母净利润 16.06 亿 港元，同比增长 100.1%。公司 2024 年下半年实现营业收入 538.28 亿港元，同比增长 22.1%， 实现经调整归母净利润 9.52亿港元，同比增长 77.0%。董事会建议派发末期股息每股现金 0.318 港元，派息率达经调整归母净利润的约 50.0%。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 TCL 电子（1070.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 产品结构持续改善，收入业绩实现高增 [Table_Summary2] 事件描述 公司披露年报：公司 2024 年实现营业收入 993.22 亿港元，同比增长 25.7%， ...

| 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 刘洁铭 S0350521110006 | | | | liujm@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | | 秦一方 S0350523120001 | | | | qinyf@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 黄诗汶 S0350124040004 | | | | huangsw01@ghzq.com.cn | [Table_Title] 魔芋品类势能向上，全年收入提速 ——卫龙美味（09985）2024 年报点评报告 最近一年走势 2025 年 04 月 01 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖) | 相对恒生指数表现 | | | 2025/03/31 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 卫龙美味 | 57.2% | 111.4% | 190.6% | | 恒生指数 | 0.8% | 15.3% | 39.8% | | 市场数据 | | | 2025/03/31 | | 当前价格（港元） | | | 15.22 | | 周 ...

关注新产品弹性 事项： 评论： ❖ PC 强劲复苏推动游戏收入转正；《漫威争锋》表现超预期 全年维度游戏及相关服务实现收入 836 亿元（YOY+2.5%），端游收入实现 219.46 亿元（yoy+16.56%），手游收入实现 584.96 亿元（yoy+2.7%）。 证券研究报 告 网易-S（09999.HK）2024 年四季报点评 推荐（维持） PC 强劲复苏推动游戏收入转正；基本盘重回牢固 Q4 维度游戏及相关服务实现收入 212 亿元（yoy+1.54%）；网络游戏营收 205.41 亿元（yoy+5.12%）；其中手游收入实现 134.14 亿元（yoy-10.50%）， 预计主要是去年同期《逆水寒手游》与《蛋仔派对》的高基数造成的。端游 收入实现 71.28 亿元（yoy+56.56%），预计主要为 Q3 以来暴雪回归游戏《魔 兽世界》以及《炉石传说》、新上线的《漫威争锋》推动了 PC 的强劲复苏。 而 Q4 游戏业务的毛利率为 66.70%（环比减少 2.1pcts），侧面印证超预期的 端游收入或来源于低毛利率的代理游戏。 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 3 ...

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 心动公司（02400.HK） 2024 年业绩报点评：首次进行年度分红，关 注 TapTap 商业化潜力 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3389 | 5012 | 5048 | 5358 | 5528 | | 同比(%) | (1.27) | 47.89 | 0.71 | 6.16 | 3.17 | | 归母净利润（百万元） | (83.04) | 811.53 | 979.86 | 1,069.49 | 1,160.83 | | 同比(%) | - | - | 20.74 | 9.15 | 8.54 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.17) | 1.65 | 1.99 | 2.18 | 2.36 | | P/E（现价&最新摊薄） | - | 18.26 | 15.12 | 13.85 | 12.76 | [Table_Tag] [Tab ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨中金公司（3908.HK） [Table_Title] 中金公司 2024 年报点评：持续夯实财富管理业 务，投行业务维持行业领先地位 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 公司各项业务均有所承压。长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表 运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务 实现 ROE 稳步抬升。 分析师及联系人 [Table_Author] 中金公司（3908.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 中金公司 2022]4 年报点评：持续夯实财富管理业 务，投行业务维持行业领先地位 [Table_Summary2] 事件描述 中金公司发布 2024 年报，报告期内实现营业收入 213.3 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润 56.9 亿元，同比-7.5%，加权平均净资产收益 ...