24 年业绩低于预期。24 年公司实现营业收入 231.3 亿元，同比下降 1%，归母净 利润 14.6 亿元，同比增长 23%。每股派息 0.26 元，公司宣布 2025-2027 年股息 政策为经审计归母净利润分配率不低于 25%，且每股股息不低于人民币 0.24 元。 新增产能多，导致尿素价格下降。1)尿素收入 73.1 亿，同比增长 6%。因尿素行 业新增产能较多，叠加出口受限导致价格同比下降 17%，毛利率下降 4 个百分点 至 25%。2)复合肥收入 60.0 亿，同比减少 2%。毛利率增加 2.1 个百分点到 15%。 3)甲醇收入 26.8 亿，同比增长 15%。毛利率增加 9.2 个百分点到 8.6%。4)三聚氰 胺收入 7.4 亿，同比下降 6%。毛利率 27%，下降 2 个百分点。5)DMF 收入 11.9 亿，同比增长 14%。毛利率为 11%，同比持平。我们认为 25 年中国尿素行业新 增产能较多，产能过剩问题加剧，预计 25 年尿素价格不会有大幅度上涨。根据氮 肥工业协会统计，24 年底中国尿素产能为 6919 万吨，同比增加 196 万吨。25 年 预计全国新增尿素产能 660 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 02 年 月 日 绿城中国（03900.HK） 债务结构健康，融资渠道保持畅通。公司继续优化债务结构，合理压降负债水 平，期末有息负债总额为人民币 1371.9 元（-6.1%），其中一年内到期债务 316.6 亿元，占比 23.1%；从结构看，银行借款 1046 亿元，占比 76%，债务 结构健康。综合融资成本下降 40BP 至 3.9%。公司融资渠道畅通，2024 年公 司共发行债券 125.3 亿元，加权平均发行利率为 3.88%；同时，公司积极回 购债券，期内累计回购 8.5 亿元，二级债券收益率稳中有降。美元债方面，公 司于 2025 年 2 月成功发行 5 亿美元三年期优先票据，重启中资地产美元债渠 道，认购倍数最高达到 5.4 倍，充分展现市场对公司主体信用的认可。期末， 公司剔预资产负债率为 67.3%，净负债率 56.6%，现金短债比 2.3 倍，保持 财务稳健与流动性安全。 销售表现持续处于头部梯队，2024 年公司自投销售同比仅-11.6%。公司 2024 年实现合同销售金额（含代建）2768 亿元（（-8.1%） ...

个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 4/24 8/24 12/24 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 9699 HK MSCI中国指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 12.60 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 8.40 | | 市值 (百万港元) | 6,571.76 | | 日均成交量 (百万) | 0.69 | | 年初至今变化 (%) | (2.80) | | 200天平均价 (港元) | 9.62 | | 资料来源 : FactSet | | 交银国际研究 财务模型更新 | 互联网 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 4 月 2 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | 9.03 | 港元 | 13.50 | +49.5% | | | 顺丰同城 (9699 HK) | | | | | | | 即时配送场景持续扩充，规模化利润增长趋势显著 | | | | | | 我们基本维此前收入增长预测，预计2025/2 ...

[Table_Page] 公告点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 环 保 & 海 外 】 光 大 环 境 （00257.HK） 三表质量持续改善，分红超预期提升 [Table_Summary] 核心观点： | [Table_Finance] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 32,495 | 30,258 | 29,718 | 29,617 | 29,704 | | 增长率 （ % ） | -13.9% | -6.9% | -1.8% | -0.3% | 0.3% | | EBITDA（百万港元） | 13,163 | 8,708 | 11,477 | 11,666 | 12,026 | | 归母净利润（百万港元） | 4,429 | 3,377 | 3,502 | 3,641 | 3,906 | | 增长率 （ % ） | -3.8% | -23.8% | 3.7% | 3.9% | 7.3% | | EPS（港元/股） ...

交银国际研究 公司更新 | 新能源 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 4 月 2 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | 4.93 | 港元 | 6.28↓ | +27.4% | | | 新特能源 (1799 HK) | | | | | | 业绩符合预告，多晶硅售价回升，股价大跌后估值吸引 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 30,752 | 21,213 | 17,294 | 23,010 | 24,686 | | 同比增长 (%) | -18.1 | -31.0 | -18.5 | 33.0 | 7.3 | | 净利润 (百万人民币) | 4,345 | (3,957) | (604) | 1,152 | 1,566 | | 每股盈利 (人民币) | 3.04 | (2.77) | (0.42) | 0.81 | 1.09 | | 同比增长 ...

交银国际研究 财务模型更新 | 互联网 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 4 月 2 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 10.48 | 港元 | 10.20↓ | -2.7% | | | 网龙网络 (777 HK) | | | | | | | 业绩短期承压，关注欧美教育市场改善及游戏下半年改善的趋势 2025 年公司游戏及教育业务收入增长面临不确定性，虽然通过 AI+战略有望实 现降本增效对运营费用的优化，短期利润或仍有下降压力，我们基于 SOTP， 将目标价从 14.00 港元下调至 10.20 港元，其中游戏维持 5 倍 2025 年市盈率不 变，评级下调至中性，关注欧美教育市场环境后续改善以及游戏调整期后下 半年恢复增长的趋势。 个股评级 中性↓ 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 4/24 8/24 12/24 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 777 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 12.78 | | --- | --- | ...

食品饮料/饮料乳品 中国飞鹤（06186.HK） 2025 年 04 月 02 日 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 2024 年利润略低于预期，持续分红提升股东回报 2024 年公司实现营收 207.49 亿元，同比+6.2%；归母净利润 35.70 亿元，同比 +5.3%。2024H2 收入 106.54 亿元，同比+8.7%；归母净利润 16.95 亿元，同比+0.1%。 同时，公司年度累计拟派发股息每股 0.3264 港元，分红率约 76%，持续分红提 升股东回报。考虑到市场竞争仍较激烈，生育政策发挥效果具有滞后性，我们下 调 2025-2026 年归母净利为 38.7、41.4（前值为 41.6、44.7）亿元，并新增 2027 年归母净利为 44.2 亿元，EPS 为 0.43、0.46、0.49 元，当前股价对应 PE 为 12.8、 11.9、11.2 倍。中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌 及渠道优势稳固，维持"增持"评级 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 明源云（0909）公司研究报告 2025 年 04 月 02 日 [Table_InvestInfo] 股票数据 | 0[4Ta月b0le1_日S收to盘ck价In（fo港] 元） | 3.00 | | --- | --- | | 52 周股价波动（港元） | 1.57-4.65 | | 总股本/流通股（百万股） | 1944/1944 | | 总市值/流通市值（百万港元） | 5832/5832 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 分析师:杨昊翊 Tel:(021)23185620 | 沪深 对比 300 | 1M | M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅（%） | 11.59 | 16.41 | 8.16 | | 相对涨幅（%） | -14.59 | -1.24 | -10.29 | | 资料来源：海通 ...

吉利汽车（0175.HK）系列点评二十三 新能源持续亮眼 规模效应驱动盈利改善 2025 年 04 月 02 日 ➢ 事件概述：公司发布 3 月销量公告，3 月批发总销量 23.2 万辆，同比+ 53.9%，环比+13.3%；1-3 月批发总销量 70.4 万辆，同比+47.9%。其中，3 月 新能源销量 119,696 辆，同比+167.2%，环比+21.6%，渗透率 51.6%；1-3 月 新能源累计 33.9 万辆，同比+135.4%。 分品牌看：吉利品牌 3 月销量 19.1 万辆（银河 90,032 辆（含几何））；极氪 3 月 销量 15,422 辆；领克 3 月销量 25,293 辆。 ➢ 1-3 月新能源销量同比大增 龙二地位加强。3 月公司总批发销量 23.2 万 辆，同比+ 53.9%，环比+13.3%；1-3 月乘用车累计销量 70.4 万辆，同比+47.9%； 新能源累计 33.9 万辆，同比+135.4%。3 月，，吉利银河 E8 改款上市，限时先 享价 14.98 万 - 19.88 万元，全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统，后续吉 利银河将推出 5 款全新产品，其中包括 2 款 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 02 年 月 日 绿城中国（03900.HK） 拿地销售领跑行业，合理减值业绩向好 大力度计提减值致业绩承压，未来公司业绩有望领先行业企稳。2024 年公司 实现营业收入 1585.5 亿元（同比+20.7%，下同），净利润 41.5 亿元（-37.9%）， 归母净利润 15.96 亿元（-48.8%）。期内公司业绩下滑，主要是公司大力度计 提减值，其中资产减值损失 40.39 亿元、信用减值损失 10.25 亿元（2023 年 两项分别为：13.91、2.3 亿元）。此外，期内公司投资收益为-6.3 亿元，相较 2023 年 21.7 亿元明显下降，影响整体利润表现。从毛利率的角度看，期内整 体毛利率为 12.8%（（-0.2pct），其中物业开发毛利率为 11.7%（（+0.4pct），毛 利率小幅提升主要是结转项目中上海及西安的两个项目毛利率较高。我们认 为，早年利润率较低项目大部分已逐步结转/减值计提，近年来新获取项目利 润率相对可观、流速较快，同时新项目公司权益比较高，未来公司业绩端有望 领先行业企稳。 销售表现持续处于头部梯 ...