债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 08 日 ❑ 本次春节假期前后资金面的关注点 春节假期对于银行间资金面的最大影响因素在于 M0 变动额。即便是"微信红 包"、电子转账普及的当前背景下，用于现金红包的居民取现行为依然非常普 遍，由此造成"现金漏损—M0 增加"，商业银行体系超储水平下降，央行往年 通过逆回购、MLF、TMLF、降准等方式熨平资金波动。 我们认为，本次春节假期与以往春节最大的不同点或是假期时间长达 9 天，会大 幅促进居民返乡探亲等行为，进而带来更大的现金漏损，同时居民返工节奏或推 迟，使得现金回笼银行的速度偏慢（相较于央行节后逆回购到期速度），进而使 得商业银行体系超储偏低。2026 年春节假期从 2 月 15 日持续到 2 月 23 日，长 达 9 天，被称为"史上最长春节"，居民返乡探亲行为或更为普遍，且更容易递 延返工节奏，前者使得 M0 增加值更大，后者使得春节假期后现金回笼银行的速 度偏慢。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 本次春节假期前后资金面的关注点 ——流动性与同业存单跟踪 央行于 2 月 5 日开始投放 14 天期逆回购，跨春节假期的逆回购 ...

区域深耕成为中小券商差异化发展的"基本盘"。多家券商强调将自身发展与国家区域战略、地方经济建设深度绑定，扎根 本土市场，服务地方产业升级。中原证券明确"深耕河南强优势，错位发展谋特色"，目标直指"区域领先、特色突出、客户信 赖的投资银行"；华源证券提出"在细分赛道做深、在区域市场做透"；东海证券重点夯实"深耕常州"根据地战略的发展根基。德 邦证券则依托股东优势，确立"立足长三角、深耕山东、全国重点布局"的策略。 聚焦大财富、大投行主线 战略定调之下，中小券商围绕大财富、大投行主线，细化2026年业务落地举措，推动业务模式向综合服务商转型。 本报记者 周尚伃 在证券行业业绩整体回暖的背景下，中小券商的战略布局正进入关键窗口期。 近期，兴业证券、东吴证券、浙商证券、中原证券等数十家中小券商密集召开年度工作会议，在复盘2025年经营成果的同 时，系统部署2026年发展战略与业务打法。从区域深耕到特色突围，从财富管理转型到科技赋能升级，从服务实体经济到筑牢 风险底线，各家券商均力图在激烈的行业洗牌中，通过差异化、专业化、精细化的路径寻找破局之道。 差异化定位成共识 面对头部券商在综合业务、资本实力、渠道布局上的绝对优 ...

浙商证券研报指出，昆仑万维（维权）已完成"算力—模型—AI应用"AI全产业链布局，短剧业务25年年 化流水突破2.4亿美元验证商业化能力，DramaWave短剧平台等MRR增长曲线陡峭，天工超级智能体开 启AI搜索、AI音乐、AI社交等生产力场景第二增长曲线，26年将从投入期转向兑现期。采用SOTP估值 法，目标市值932亿元，对应目标价74.3元，首次覆盖给予"买入"评级。 ...

浙商证券研报指出，鹏鼎控股全球PCB龙头卡位算力赛道，AI驱动第二成长曲线。公司作为全球领先的 电路板供应商，深度绑定消费电子头部客户，当前正从消费电子向AI算力及高阶通信板领域打开新的 成长方向，算力相关业务有望超预期。全资子公司庆鼎精密竞得淮安工业用地，以承接PCB产业投资需 求，为未来扩张打好坚实基础。光通讯领域，公司利用过去在消费电子领域积累的SLP技术，设计高阶 mSAP导入800G/1.6T光通讯领域，下一代3.2T光通讯解决方案也在持续推进中。母公司臻鼎积极布局 HDI、HLC等AI服务器用PCB产品。考虑公司AIPCB技术积累深厚，产能布局积极，产品矩阵全面，客 户端AI-PCB业务有望加速放量，维持"增持"评级。 ...

浙商证券研报指出，新乳业产品竞争力突出，低温龙头势能延续，打开中期利润空间。公司近年来净利 率弹性多源于原奶成本红利，因此原奶若企稳回升，公司的净利率会承压。该行认为未来三年公司净利 率弹性可期。收入端，预计26年乳制品常温大盘降幅有望企稳收窄，公司常温业务收入有望转正，公司 26年收入预期可适当上修。净利率，伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，盈利能力有望持续提升。 给予27年20XPE，上调至"买入"评级。 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 格隆汇2月4日｜浙商证券首席经济学家李超表示，从整体的政策导向看，2026年财政政策有必要保持积 极态势，维持一定的赤字水平。同时，从货币政策角度看，适度宽松状态下降准降息仍会存在。对于中 央经济工作会议确定的2026年经济工作头项重点任务"内需"，李超指出，从扩大内需角度看，2026年需 要更加注重消费的重要性。过去在扩大内需问题上，房地产是最主要的逆周期变量，消费往往被当作顺 周期变量。而未来，市场需要认识到，消费将是最重要的逆周期变量。"对于2026年的中国股市，不需 要再特别关注利率，而需要更加关注风险偏好。若市场信心能保持长期相对乐观，股市仍有望通过估值 抬升来延续'慢牛'行情。"李超说。 ...

浙商开年迎来人事调整 2026年开年，浙商证券研究所就迎来一轮人事大调整。 据证券业协会官网披露的信息，2026年1月9日，浙商证券原化工首席李辉离任，1月14日加盟华源证 券；浙商证券原家电首席张云添1月15日离职，1月21日加盟广发证券；浙商证券原食品饮料团队首席杨 骥，已于2025年11月加盟中信建投，担任其大消费研究组长。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 每经记者｜王海慜 每经编辑｜叶峰 2025年末至今，卖方行业进入新一轮人事动荡期。 据《每日经济新闻》记者不完全统计，2025年末以来，浙商证券研究所至少已经有5名首席相继离职， 其中多名首席选择在2026年1月跳槽到其他券商，这等同于放弃了2026年的新财富参评机会。 除此之外，国盛证券等近年来崛起的卖方新势力近期也出现核心骨干"离职潮"，国投证券等老牌机构则 面临行业排名持续下滑的窘境，伴随同样的人员流失问题。 业内分析认为，研究所作为券商人才流动最频繁的部门之一，券商行业排名、股东方、薪酬激励等多方 面因素的变化都会影响到人事的稳定性。 与此同时，国金证券、华源证券等券商的研究所近期则纷纷加大招兵买马的 ...

- The report introduces a **macro scoring model** that evaluates macroeconomic factors to guide asset allocation. The model's construction involves scoring domestic and global factors such as credit, inflation, and monetary cycles. For February, the model indicates a positive outlook for A-shares, U.S. equities, copper, and crude oil, while downgrading the timing view on 10-year bonds to neutral[29][31][32] - A **U.S. equity timing model** is presented, which monitors indicators like economic momentum and fiscal dependency. The model highlights that the U.S. economy's reduced reliance on fiscal stimulus and improved internal dynamics strengthen the bullish outlook for U.S. equities[33][34][36] - The **gold timing model** suggests a shift from trend-based to range-bound thinking due to microstructural rebalancing and signs of improving U.S. economic momentum. The latest gold timing indicator value is -0.45, showing slight improvement from the previous month[38][41][42] - The **crude oil timing model** reflects a cautious stance, with the oil sentiment index at -0.08, remaining below the neutral threshold. The model attributes this to a lack of strong fundamental drivers for a sustained upward trend in oil prices[39][42][45] - The **asset allocation strategy** uses quantitative signals to allocate risk budgets and adjusts macro risk exposures based on macro factor systems. The strategy achieved a 2.7% return in January, a 10.9% return over the past year, and a maximum drawdown of 2.9%[6][42][43] - The report provides the **optimized asset allocation proportions** for February, with notable changes including an increase in allocations to the CSI 800 (6.7%) and S&P 500 (9.9%), while reducing allocations to 10-year bonds (63.6%) and copper (3.2%)[46]

压实资本市场"看门人"责任，是证监会的重点工作方向之一。进入2026年，监管层对券商违法违规行为 保持高压态势。根据统计，1月共有14家券商及其分公司、营业部收到监管罚单，涉及两融、经纪、投 行等业务违规。从罚单数量来看，江海证券、金融街证券、信达证券（601059）位居前列。业内人士认 为，监管层严厉打击券商等中介机构的违法违规行为，有助于资本市场的中长期健康发展。 其中，华林证券（002945）在处理投诉事项时存在不相容岗位未有效分离的问题，辽宁证监局决定对华 林证券辽宁分公司出具警示函；浙商证券（601878）则对投资者以往交易合规审核把关不严、账户实名 制管理不到位，浙江证监局决定对浙商证券杭州分公司出具警示函。 券商营业部频频受罚 根据记者梳理，经纪业务是开年以来券商收到罚单最多的领域。 1月9日，黑龙江证监局披露两则罚单，对江海证券哈尔滨红军街证券营业部及母公司江海证券采取出具 警示函措施。 经查，江海证券哈尔滨红军街证券营业部存在回访制度执行不到位、对个别客户回访不充分、留痕不完 整的问题，违反了有关规定。黑龙江证监局对该营业部出具警示函。 江海证券也同样领罚。黑龙江证监局认为，江海证券存在两大 ...

浙商证券研报指出，东鹏饮料26年增长抓手清晰，看好公司平台化布局。公司是国内能量饮料龙头，特 饮稳增长+新品类放量+渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成本优化，有望驱动公司业绩 超预期。参考行业可比公司龙头农夫山泉，其矿泉水业务龙头地位稳固且增长稳健，无糖茶业务是具备 高景气度赛道的子板块，近年增长快速，其26年PE为29倍。东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固，能量饮 料增长稳健，补水啦电解质水景气度较高，行业天花板持续提升，多品类成长逻辑清晰，参考农夫山泉 当前估值，我们给予2026年30X，对应市值1725亿，具备30%左右空间，维持"买入"评级。 ...