工资增长仍是最重要的消费触发因素，近七成受访者表示若收入提高会 增加消费。相比 2019 年，更多人关注"社会保障"和"就业稳定"，而 教育费用的重要性下降，这与少子化和教育支出政策减免相关。持续性 工资增长对消费的拉动作用明显强于一次性奖金或补贴，年轻群体的反 应尤为积极。对未来收入增长缺乏信心是关键制约因素。约 40%家庭预 计未来 5 年工资保持不变，相当一部分甚至认为会下降。年轻群体中虽 有一半预计工资会上涨，但对持续增幅的信心不足。企业方面，多数公 司表示未来 5 年有信心持续加薪，但消费者对"加薪常态化"仍存疑虑， 形成明显落差。 物价上涨预期同样压制消费。调查结果表明，预期物价上涨率与景气感 呈负相关。多数家庭感受到物价上涨已远超工资增长，尤其是食品和日 常消费品领域。高龄群体更容易基于"适应性预期"推高通胀预期，但 由于受所得效应影响，他们更倾向于节约而非提前消费。年轻群体则更 受时际替代效应驱动，在耐用品方面更愿意提前支出。总体上，物价预 期上升已成为削弱消费意愿的重要心理因素。 与此同时，储蓄行为显著增强。2025 年的调查显示，认为储蓄"完全不 够"的比例由 2019 年的 30.1%升 ...

[Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 中国经济稳中有进，新动能持续增强 报告摘要： [2025 Table_Summary] 年以来，中国经济运行延续了稳中有进的发展态势，宏观经济景气 度总体保持在扩张区间。最新的制造业 PMI、非制造业 PMI 及综合 PMI 产出指数分别为 49.4%、50.3%和 50.5%，环比均小幅回升，显示经济景 气水平整体改善。制造业生产指数连续数月处于扩张区间，高技术制造 业和装备制造业 PMI 分别达到 51.9%和 50.5%，均高于整体制造业水平， 反映新质生产力在产业升级与结构优化中发挥了重要支撑作用。 需求端虽仍处低位，但已出现边际改善。新订单和新出口订单指数较上 月均有微升，表明国内外市场需求趋于平稳。价格指数连续回升，主要 原材料购进价格与出厂价格改善，政策层面的"反内卷"治理初见成效， 有助于缓解产能过剩和稳定市场秩序。非制造业方面，商务活动指数保 持在扩张区间，服务业回升势头显著，而建筑业活动相对偏弱。分类指 标显示，非制造业新订单和销售价格降幅收窄，市场需求逐步恢复。多 数企业对未来预期较为乐观，业务活动预期指数维持在较高水平，反映 出市场 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 业绩延续高增，新客户、新产品增量显著 ---2025 年半年报点评 [Table_Summary] 事件：2025H1 公司实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 43.76%；归母 净利润 7831.61 万元，同比增长 432.14%。2025Q2 公司实现营业收入 2.58 亿元，同比增长 37.68%；归母净利润 3713.26 万元，同比增长 278.94%。 风险提示：各业务客户开拓不及预期；新产品开发进度不及预期；业绩 预测和估值判断不及预期。 | [财务摘要（百万元） Table_Finance] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 694 | 885 | 1,117 | 1,426 | 1,769 | | (+/-)% | 4.68% | 27.55% | 26.17% | 27.68% | 24.04% | | 归属母公司净利润 | 8 | 66 | 152 | 204 | 267 | | ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 25H1 业绩高增，机器人业务快速推进 事件： [公司发布 Table_Summary] 2025 年中报，业绩增长显著。2025H1，公司实现营收 4.96 亿 元，同比增加 54.04%；归母净利润 0.88 亿元，同比增加 50.04%；扣非 归母净利润 0.80 亿元，同比增加 53.45%。受益于下游客户爆款车型热 销，公司二季度实现营收 3.10 亿元，同比增加 80.83%；归母净利润 0.53 亿元，同比增加 105.77%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增加 97.03%。 点评： 主机市场业务突破显著，业务体系垂直整合。1）主机市场方面：公司多 个新能源平台项目进入持续交付阶段，合作客户覆盖吉利、上汽、广汽、 零跑、小鹏、长城、长安等主流汽车品牌，在前装市场的供应份额稳步 提高，预计下半年将有更多合作车型集中放量，推动公司收入和盈利进 一步增长；正式启动海外产能布局，计划投资 3000 万美元建设摩洛哥丹 吉尔市汽车轴承生产基地，有望加快海外市场拓展进程。2）业务整合方 面：公司形成了高度垂直整合的制造体系和供应链体系，逐步 ...

钾肥新王者，老挝第二个百万吨钾肥产能落地在即 [Table_Summary] 事件：据公司公告，2025H1 公司实现营收 21.48 亿元，同比+8.5%，归 母净利润 4.9 亿元，同比+79.2%，扣非归母净利润 4.8 亿元，同比+78.0%。 点评 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 氯化钾供需或依然偏紧，价格有望延续上涨态势 （1）供给端，俄钾、白俄钾或合计减产至少 160 万吨，或导致 2025 年 全球钾肥供应趋紧。全球钾盐资源分布不均衡，根据 USGS 数据，2025 年全球探明钾盐储量（K₂O 当量）超 48 亿吨。资源分布高度集中，加拿 大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计 占全球储量的 79%。据 Argus，俄罗斯钾肥生产商 Uralkali 的三座矿山将 在 2025 年 Q2-Q3 停产维护，其预计 Q2 产量至少减少 30 万吨。同时， Uralkali 预计还将减少 40 万吨出口供应量以优先供应本国市场。白俄罗 斯钾肥生产商 Belaruskali 计划开展大规模设备维护作业，预计将于 2025 年 7 月结束， ...

证券研究报告 / 债券研究报告 稳增长的下半场支柱：新型政策性金融工具如何托底？ 报告摘要： 1、何为政策性金融工具？ "政策性金融"一词与"商业性金融"相互对立，更强调来自于政府的 宏观调控，而非市场的自由调节。政策性金融工具则为政策性金融的载 体，核心目的在于为国家重大战略项目提供资本金，本质仍是一类特殊 融资工具，具有较强的"准财政"属性。 2、回望政策性金融工具的历史实践与进化脉络 2.1 更具"第二财政"特色的专项建设基金 2.2 更具"第二财政"特色的专项建设基金 政策性开发性金融工具的投放明显拉动了重大基础建设项目的投资进 度，且有效地刺激了相应领域的融资需求。 2.3 两类政策性金融工具的实践对比 总的来看，政策性开发性金融工具与专项建设基金虽在资金来源、贴息 政策、投放利率、注资比例等细节上存在差异。但二者的核心作用高度 一致，即为项目建设提供项目资本金，本质为"资本金贷款"类工具。 3、本轮新型政策性金融工具有何不同？ 4、新型政策性金融工具对稳增长的拉动效应测算 若三季度新型政策性金融工具如期设立并于年内全部投入使用，我们认 为可拉动 2025 年人民币信贷增长 0.33-1.00 个百 ...

[Table_Info1] 京东方Ａ(000725) 光学光电子/电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 公司业绩超预期，OLED 高端产品放量在即 --- 2025 年京东方中报业绩点评 [Table_Summary] 事件 2025 年 8 月 28 日公司公告 2025 半年报，2025H1 公司实现收入 1012.78 亿元/yoy+8.45%，归母净利润 32.47 亿元/yoy+42.15%，扣非归母净利润 22.82 亿元/yoy+41.45%。2025H1 公司整体毛利率为 14.41%，同比下降 1.39 个百分点，上半年公司经营活动净现金流为 227.36 亿元，同比下降 8.61%； 点评 LCD 领域产品结构优化，上半年中大尺寸产品景气度回升。2025H1 受 美国对外加征关税的政策摆动影响，TV 品牌和代工客户纷纷备货前置， DISCIEN 数据显示，2025H1 全球 LCD TV 面板出货 1.22 亿片/yoy+2%， 出货面积 8900 万平米/yoy+3%。洛图数据显示，2025H1 京东方 TV 面板 出货 3320 万片/yoy+17%。202 ...

事件： [Table_Summary] 2025 年 8 月 28 日，中微公司发布 2025 年半年度报告。2025H1，公司实 现营收 49.61 亿元（yoy+43.88%），归母净利润 7.06 亿元（yoy+36.62%）。 2025Q2，公司实现营收 27.87 亿元（yoy+51.26%，qoq+28.25%），归母净 利润 3.93 亿元（yoy+46.82%，qoq+25.47%）。 点评： 营收延续高增态势，新品导入及高研发投入使盈利能力阶段性承压。公 司主营业务涵盖刻蚀设备、薄膜设备及泛半导体设备，2025H1 营收高增， 主要受既有产品迭代与新品外延驱动；毛利率 39.86%（yoy-1.46pct）、归 母净利率 14.23%（yoy-0.76pct），小幅下滑系本期确认收入中含较多新导 入产品，初期成本偏高，叠加大客户销售折扣所致。公司判断该影响为 一次性，中长期毛利率有望维持 40%以上。公司销售/管理/研发/财务费 用率分别为 3.85%/4.03%/22.50%/-0.64%，研发费用率同增 6.04%，持续 高研发投入战略。 刻蚀设备持续推出新品，ICP 订单首次反超 CC ...

[Table_Info1] 思瑞浦(688536) 电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 单季度营收持续环比增长，盈利能力显著提升 事件： [Table_Summary] 2025 年上半年公司实现营业收入 9.49 亿元，同比增长 87.33%；归母净 利润 0.66 亿元，同比扭亏。其中二季度实现营业收入 5.27 亿元，同比 增长 71.96%，环比增长 25.03%；归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏，环 比增长 222.11%。 点评 业务融合推进，公司营收持续高增长。下游终端需求回升，公司业务 在汽车、AI 服务器及其相关通信、新能源、电源模块等市场持续成 长。且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消 费电子四大市场的全面布局，公司整体出货量和营收实现大幅增长。 新品持续顺利推出，产品矩阵丰富。公司坚持"信号链+电源管理"双 轮驱动，持续保持研发投入力度，不断丰富产品矩阵，产品战略布局清 晰。信号链重点新品覆盖通信、汽车、工业领域，如高性能电平转换 器、集成 CAN 与电源的车规级 SBC、高精度表放大器及电流输出 DAC 等。电源管理推出多款汽车与 ...

新品上量多点开花，产品销售规模稳步提升。2025 年上半年，公司新 产品上市后迅速在市场中站稳脚跟，销售规模持续扩大。智能家居市场 需求增长迅猛，端侧智能技术渗透率进一步提升，推动公司智能家居类 产品销量显著增长。在智能端侧算力芯片领域，公司已在 19 款商用芯 片中集成自研智能端侧算力单元，上半年出货量超过 900 万颗，远超 2024 年全年总量。W 系列产品上半年销量超 800 万颗，第二季度销量 突破 500 万颗，其中 Wi-Fi6 芯片在第二季度销量超过 150 万颗，环比 增长 120%以上，占比升至近 30%。公司 6nm 芯片自 2024 年下半年商 用后，销售加速，上半年累计销量超 400 万颗，全年有望达千万颗以 上。 [Table_Info1] 晶晨股份(688099) 电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 单季度营收创历史新高，端侧 AI 引领成长 事件： [Table_Summary] 2025 年上半年公司实现营业收入 33.30 亿元，同比增长 10.42%；归母 净利润 4.97 亿元，同比增长 37.12%。其中二季度实现营业收入 18.01 亿 ...