证券研究报告 | 2025年07月22日 制造成长周报（第 23 期） 优于大市 宇树科技开启上市辅导，黄仁勋称机器人将成 AI 下一波浪潮 行业动态：人形机器人-7 月 14 日，全国首个人形机器人运动科学联合 实验室落地亦庄；7 月 15 日，宇树科技王兴兴等将亮相中外记者见面会； 7 月 16 日，湖北发起"机器人总动员"：给予造梦者 50%购房补贴；7 月 17 日，五八机器人高原震区演习显身手；7 月 17 日，陆军摩步分队 开展人装协同攻击演练；7 月 17 日，优必选 WalkerS2 全球首个实现自 主换电，可 7*24 小时工作；7 月 18 日，智元将携手德马科技展示机器 人物流作业。人工智能-7 月 14 日，META 将在人工智能领域投资数千亿 美元；7 月 16 日，黄仁勋称机器人将成 AI 下一波浪潮；7 月 18 日，工 信部将推动大模型落地制造业重点行业。核聚变-7 月 18 日，中国首台 直线型场反位形聚变装置即将点亮；深海科技-7 月 16 日，深海采矿与 环境保护关键技术专题论坛在京举办。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选 T 链供应商 ...

2025年07月22日 证券研究报告 | 即时零售系列报告（一）：竞争格局、 平台博弈与巨头利润影响 行业研究 · 行业专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：张昊晨 | 证券分析师：陈淑媛 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | zhanghaochen1@guosen.com.cn | 021-60375431 | | zhanglunke@guosen.com.cn | S0980525010001 | chenshuyuan@guosen.com.cn | | S0980521120004 | | S0980524030003 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 • 即时零售是通过线上即时下单，线下即时履约，依托本地零售供给，满足本地即时需求的零售业态。当前，即时零售的需 求主要源于线下场景的转移，2024年市场规模已达7800亿元，近5年复合增长率高达46%。从 "多、快、好、省" 的维度 分析， "快" 是即时零售的核心优势， ...

| 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-07-21 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3559.79 | 11007.48 | 4085.60 | 12493.55 | 3175.41 | 1007.89 | | 涨跌幅度（%） | 0.71 | 0.85 | 0.66 | 1.19 | 0.94 | 0.03 | | 成交金额（亿元） | 7309.05 | 9690.74 | 3779.38 | 3441.04 | 4440.16 | 269.06 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 证券研究报告 | 2025年07月22日 宏观与策略 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 踪 （20250714-20250718） 固定收益周 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 金融工程季度报告 加仓通信减仓食品饮料，创业板配置权重明显提升——公募基金 2025 年二季报分析 基金仓位监控 普通股票型基金仓位中位数为 91.27%，偏股混合型基金仓位中位数为 90.08%，与上一季度相比略有提升，自 2020 年以来持续围绕在 90%仓位 震荡。普通股票型基金仓位处在历史 88.71%分位点，偏股混合型基金仓位 处在历史 93.55%分位点。 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为 12.91%和 16.85%，均较 上一季度进一步提升。普通股票型配置港股基金数量为 233 只，偏股混合型 配置港股基金数量为 1601 只，普通股票型以及偏股混合型基金中配置港股 的基金数量占比为 58.35%。 基金持股集中度监控 基金重仓股占权益配置比重为 52.23%，上一期为 53.21%，略有降低；另一 方面，基金持股数量在 2025 年二季度相较于上一季度有所增加，基金经理 总体持股数量为 2436 只，这意味着，基金经理持仓的股票差异化有所提升。 板块配置监控 2025 年二季报中披露的主板配置权重为 52.44%、创业板配置权重为 15. ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 传媒互联网周报 优于大市 OpenAI 发布智能体，Anthropic 估值新高 传媒板块本周表现：行业下跌 1.58%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （7.14-7.20）传媒行业下跌 1.58%，跑输沪深 300（1.09%），跑输创业板 指（3.17%）。其中涨幅靠前的分别为兰生股份、世纪天鸿、焦点科技、游 族网络等，跌幅靠前的分别为 ST 紫天、吉比特、ST 广网、宝通科技等。横 向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 28 位。 重点关注：OpenAI 发布智能体，《王者荣耀》布局女性向内容赛道。1）OpenAI 发布 ChatGPT Agent 智能体，整合了 Operator 智能体的网页交互能力、"深 入研究"的互联网信息搜集能力，以及 ChatGPT 的对话能力；2）Anthropic 正处于新一轮融资早期阶段，部分投资者愿以超 1000 亿美元估值投资该公 司；3）15 日，Grok APP 推出新功能"智能伴侣"，基于 Grok 4 大模型可 与人自然交互；4）《王者荣耀》正式官宣其全新情感陪伴向内容企划"心 动的王者"，布局女 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有 126 只股票涨停，有 6 只股票 跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 2.07%，昨日跌停股票今日收盘收益为 -0.70%。今日封板率 81%，较前日提升 15%，连板率 25%，较前日下降 1%。 市场资金流向：截至 20250718 两融余额为 19023 亿元，其中融资余额 18892 亿元，融券余额 132 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 9.7%。 折溢价：20250718 当日 ETF 溢价较多的是创新药企 ETF，ETF 折价较多的是 科创综指 ETF 嘉实。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 12 亿元， 20250718 当日大宗交易成交金额为 15 亿元，近半年以来平均折价率 5.84%， 当日折价率为 7.75%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 1.35%, 3.08%, 9.13%， 12.24%，当日上证 50 股指期货主力合约年化贴水率为 0.21%，处于近一年来 59%分位点，当日沪 ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 电子行业周报 优于大市 台积电上调 2025 年收入增速预期，关注半导体底部配置机遇 台积电上调 2025 年收入增速预期，关注半导体底部配置机遇。过去一周上 证上涨0.69%，电子上涨2.15%，子行业中元件上涨9.36%，半导体上涨0.42%。 同期恒生科技、费城半导体上涨 5.53%、0.64%。近期在北美算力强势上涨的 带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，尤其是受益于 ASIC 趋势下网 络架构的变化而带来显著增量的交换机及服务器产业链。与此同时，基于中 美经贸谈判的向好态势，以及美国对越南等地关税的落地，与 AI 端侧创新 直接关联的消费电子迎来底部反弹，并在工业富联、鹏鼎控股、东山精密等 大市值标的上体现了 AI 算力与端侧创新β共振的走势。一方面，台积电预 计 AI 需求持续强劲，非 AI 需求温和复苏，将年收入增速预期由 25%左 右上调到 30%左右；另一方面，基于近期黄仁勋来华、中芯国际业绩会临 近、苹果新品备货启动，行业迎来密集催化。我们仍坚定看好 25 年电子板 块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI 创新周期"共振下的"估值扩张" 行情， ...

证券研究报告 | 2025年07月21日 食品饮料周报（25 年第 29 周） 优于大市 白酒估值持续修复，关注中报业绩窗口 本周（2025 年 7 月14 日至 2025 年7 月18 日）本周食品饮料板块上涨 1.02%， 跑赢上证指数 0.33pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为皇氏集团 (15.53%)、甘化科工(8.54%)、百合股份(5.73%)、煌上煌(5.12%)和泸州老 窖(4.79%)。 白酒：估值持续修复，部分酒企发布中报业绩预告，预计释放需求压力。根 据国家统计局，1-6 月烟酒类收入 3316 亿元/同比+5.5%，其中 6 月收入为 516 亿元/同比-0.7%；1-6 月中国规模以上白酒产量累计 191.6 万千升/同比 -5.8%，其中 6 月产量 33 万千升/同比-6.5%。本周白酒指数上涨 0.9%，股息 率具备吸引力的龙头估值持续修复。情绪面看，积极性政策预期升温，白酒 板块整体超跌修复，顺周期属性较强的标的表现更好；同时股息率具备吸引 力的龙头获得资金增配。基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现 预计平淡，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with an "Outperform" rating for the company [4][6]. Core Views - The company is a leading manufacturer of copper-clad laminates (CCL) and is positioned to benefit from the increasing demand for high-frequency and high-speed products driven by AI computing needs [4][10]. - The company expects significant growth in net profit from 2025 to 2027, with projected increases of 78%, 41%, and 28%, reaching 31 billion, 44 billion, and 56 billion yuan respectively [4][5]. - The company has a strong market position, being the second-largest global supplier of rigid CCL, with a market share of 14% as of 2023 [2][35]. Summary by Sections Financial Performance - The company forecasts a net profit of 8.61 billion yuan for Q2 2025, representing a year-over-year increase of 59.44% and a quarter-over-quarter increase of 52.66% [1]. - The revenue for 2024 is projected to be 20.39 billion yuan, with a year-over-year growth of 22.9% [5]. - The company’s net profit is expected to grow from 1.16 billion yuan in 2023 to 5.57 billion yuan in 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 12.9% [5][16]. Market Position and Growth Drivers - The company has maintained its position as the second-largest rigid CCL manufacturer globally for over a decade, with a production capacity that has grown from 600,000 square meters per year at inception to 140 million square meters in 2024 [2][11]. - The demand for CCL is expected to rise due to the recovery in consumer electronics, automotive, and mining sectors, alongside a price increase in CCL driven by raw material costs [2][4]. - The company has invested heavily in R&D, with a research expense ratio of 5.7% in 2024, which is higher than its peers [2][38]. Product Development and Innovation - The company has successfully entered the high-frequency and high-speed CCL market, achieving technological parity with leading international competitors [2][38]. - The company is actively collaborating with top AI computing clients to develop new products, which are already being supplied in bulk [3][66]. - The company’s high-frequency CCL products have been certified by major clients such as NVIDIA, Huawei, and Nokia, indicating strong market acceptance [79]. Future Outlook - The report anticipates that the company will benefit from the AI-driven demand for high-frequency CCL, with revenue from CCL and bonding sheets expected to grow significantly in the coming years [89]. - The company is projected to see a gradual improvement in gross margins, with expectations of reaching over 30% for high-end products by 2027 [89].

证券研究报告 | 2025年07月21日 美元债双周报（25 年第 29 周） 弱于大市 债券南向通扩容落地，中资美元债迎配置窗口 央行宣布扩大"债券通"南向通参与机构范围。近日，中国人民银行与香港 金管局宣布，将扩大债券通"南向通"参与机构范围，新增券商、保险、 理财及资管等四类非银机构，同时拓宽离岸回购使用场景，支持美元、 欧元、港元等多币种交易，并优化互换机制。我们认为这一举措将为内 地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，有助于缓解境内优质资产 供给紧张的问题，推动资金合理流动，优化债券市场结构。同时，扩容 也将带动香港债市发展，提升离岸人民币债券市场流动性，进一步推动 人民币国际化和内地与香港资本市场的互联互通。 美国 6 月通胀数据抬升但整体符合市场预期。6 月 CPI 同比上升至 2.7%， 略高于预期；核心 CPI 同比升至 2.9%，环比上涨 0.2%，为连续第五个 月低于市场预期。超级核心 CPI 同比升至 3.34%，为 2 月以来最高。分 项来看，服装和家居用品价格上涨，但新车和二手车价格回落。PPI 同 比涨幅放缓至 2.3%，环比持平，核心 PPI 也无明显上行，显示关税影响 尚未 ...