Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the pharmaceutical and biotechnology sector [5][36]. Core Viewpoints - The pharmaceutical sector has shown weaker performance compared to the overall market, with a decline of 2.07% in the biotechnology sector [1][27]. - The report emphasizes the importance of focusing on innovative drug companies with differentiated capabilities and global commercialization potential [3][36]. - The report highlights the potential for valuation recovery in the medical device sector due to policy optimization and performance recovery [3]. Summary by Sections Market Performance - The overall A-share market declined by 0.65%, while the biotechnology sector fell by 2.07% [1][27]. - Specific declines were noted in chemical pharmaceuticals (down 2.43%), biological products (down 3.47%), and medical devices (down 2.04%) [1][27]. Company Focus: Jinfang Pharmaceutical - Jinfang Pharmaceutical, listed on the Hong Kong Stock Exchange, focuses on RAS-targeted molecular research and has successfully launched its first innovative drug [2][10]. - The core product GFH925 is a selective inhibitor for KRAS G12C mutations, approved for use in NSCLC and expected to enter the market in August 2024 [2][20]. - The company has a robust pipeline, including GFH312 for PAD and PBC indications, and GFH375 for KRAS G12D mutations, with ongoing clinical trials [2][22]. Investment Strategy - The report suggests investing in innovative drug companies with strong growth in new orders and backlogs, as well as leading CDMO companies [3][36]. - Recommended companies include Mindray Medical, WuXi AppTec, and Aier Eye Hospital, all rated as "Outperform" [4][36]. Valuation Metrics - The TTM P/E ratio for the pharmaceutical and biotechnology sector is 39.77x, significantly higher than the overall A-share market P/E of 20.32x [32][36]. - Specific sector P/E ratios include chemical pharmaceuticals at 49.53x and biological products at 48.34x [32]. Recommended Stocks - Mindray Medical is highlighted for its strong R&D and sales capabilities, benefiting from domestic medical infrastructure and international expansion [36]. - WuXi AppTec is noted for its comprehensive new drug development service platform, poised to benefit from the global outsourcing market [36]. - Aier Eye Hospital is recognized for its leading position in the private eye care sector and ongoing expansion efforts [36].

证券研究报告 | 2025年09月25日 债市阿尔法 RWA 债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径 RWA 债券核心定义：RWA 债券是将现实世界稳定现金流资产（金融、实物、 权益类）的债权代币化的证券型代币，具 "双锚定" 特征（锚定底层资产 现金流与智能合约分配规则），区别于无资产背书的原生加密资产，需遵守 证券监管。底层资产通常分三类：金融资产类、实物资产类、权益资产类。 RWA 债券运作机制：全周期含"资产确权-链上映射-交易流通-收益分配" 四环节，分非标准化与标准化资产差异。资产确权环节，非标资产采用联盟 链多节点生成权属凭证，并打包成资产池；标品靠托管机构凭证确权上链。 链上映射环节，非标资产需要拆解权益规则再映射上链，标品可以按单位直 接映射。交易流通环节，非标通过合规的数字交易所、DEX，标品侧重高频 平台。收益分配环节，非标靠 IoT 和预言机自动执行，标品流程更为简化。 与传统债券、ABS 的比较：RWA 债券以"区块链+IoT+预言机"为技术底座， 较 ABS 优势显著，运作模式从人工转向自动化，流通效率达 7×24 秒级清算， 透明度实现全链实时可查，且能小额分割降低门槛。与 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 名创优品（09896.HK） 主业经营拐点初显，大店策略+自有 IP 持续驱动高质量发展 |  | 公司研究·公司快评 | |  商贸零售·专业连锁Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | 事项： 公司近期主业经营拐点显现，中报业绩也初步有所验证，后续有望随着大店模型和自有 IP 策略的持续推 进，带动国内外业绩持续改善。 国信零售观点：随着公司国内大店策略优化门店结构并改善运营效率，推动同店销售逐步改善；同时 IP 战略强 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 债市阿尔法 RWA 债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径 RWA 债券核心定义：RWA 债券是将现实世界稳定现金流资产（金融、实物、 权益类）的债权代币化的证券型代币，具 "双锚定" 特征（锚定底层资产 现金流与智能合约分配规则），区别于无资产背书的原生加密资产，需遵守 证券监管。底层资产通常分三类：金融资产类、实物资产类、权益资产类。 RWA 债券运作机制：全周期含"资产确权-链上映射-交易流通-收益分配" 四环节，分非标准化与标准化资产差异。资产确权环节，非标资产采用联盟 链多节点生成权属凭证，并打包成资产池；标品靠托管机构凭证确权上链。 链上映射环节，非标资产需要拆解权益规则再映射上链，标品可以按单位直 接映射。交易流通环节，非标通过合规的数字交易所、DEX，标品侧重高频 平台。收益分配环节，非标靠 IoT 和预言机自动执行，标品流程更为简化。 协鑫能科光伏 RWA：2024 年发行，规模 2 亿，锚定 82MW 光伏收益权，捆绑 碳减排收益，采用"两链一桥"架构。 RWA 债券投资者参与路径与门槛：中国除港澳台机构投资者需合规参与，一 级市场可直连境外 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 政府债周报 四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 政府债净融资第 38 周（9/15-9/21）3179 亿，第 39 周（9/22-9/28）-220 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 11.5 万亿，超出去年同期 5.1 万 亿。 国债净融资+新增地方债发行第 38 周（9/15-9/21）4056 亿，第 39 周 （9/22-9/28）108 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）广义赤字累计 9.7 万 亿，进度 81.9%。 国债第 38 周（9/15-9/21）净融资 2871 亿，第 39 周（9/22-9/28）-1444 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 5.5 万亿，进度 83.2%。 地方债净融资第 38 周（9/15-9/21）309 亿，第 39 周（9/22-9/28）1225 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 6.0 万亿，超出去年同期 2.7 万亿。 截至 9-24，四季度地方债发行计划七千三百亿，包括四百亿新增一般债 和三千九百亿新增专项债。截至 9-24，2025 年四季度地方债发行计 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 奥普特（688686.SH） 优于大市 上半年净利润增长 28.80%，全面覆盖人形机器人视觉部件 2025 年上半年营业收入同比增长 30.68%，归母净利润同比增长 28.80%。公 司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 6.83 亿元，同比增长 30.68%； 归母净利润 1.46 亿元，同比增长 28.80%。单季度看，2025 年第二季度公司 实现营收 3.63 亿元，同比增长 32.15%；归母净利润 0.73 亿元，同比增长 29.45%。业绩增长主要受益于 3C 行业工业 AI 技术落地及锂电行业复苏，未 来随着半导体和汽车行业需求释放，收入有望保持较快增长。盈利能力方面， 2025 年 上 半 年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为 65.47%/21.75% ， 同 比 变 动 -0.54/+0.05pct，利润率整体同比持平。费用率方面，2025 年上半年公司销 售/管理/研发/财务费用率分别为 19.61%/3.39%/18.93%/-0.95%，同比变动 -0.63/+0.24/-2.12/+0.52pct。 产品矩阵完善 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 汇成真空（301392.SZ） 优于大市 上半年收入利润承压，半导体设备研发进展顺利 2025 年上半年营业收入同比下滑 9.71%，归母净利润同比下滑 27.82%。2025 年上半年公司实现营收 2.63 亿元，同比下滑 9.71%；归母净利润 0.43 亿元， 同比下滑 27.82%。单季度看，2025 年第二季度公司实现营收 1.66 亿元，同 比下滑 24.58%；归母净利润 0.34 亿元，同比下滑 29.90%。收入和利润下滑 主要系下游行业需求疲软、收入结构调整及耗材销售收入下滑所致。盈利能 力方面，2025 年上半年公司毛利率/净利率为 31.07%/16.21%，同比下降 5.00/4.07pct，其中真空镀膜设备毛利率为 29.43%，同比下降 6.37pct。期 间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.64%/5.06%/6.02%/-0.35%，同比变动-0.32/+0.00/-0.70/-0.63pct，费用 率整体保持下滑。 产品结构持续优化，半导体设备研发取得突破。从业务结构来看，公司真空 镀膜设备收入 ...

AI 赋能资产配置（十七） AI 盯盘： "9·24"行情案例 策略研究·策略解读 证券研究报告 | 2025年09月25日 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 金融市场中的短期内快速上涨行情往往因情绪驱动而非基本面改善，容易导致阶段性追高。传统技术分析 （如 KDJ、RSI、MACD、均线体系、成交量、换手率及估值水平等单一指标）虽能提供部分洞察，但其 信号纷杂、滞后性强且受主观经验影响较大，难以有效预警此类脉冲式行情的风险。 为系统性地解决这一问题，本研究旨在构建一个多维度、量化、由人工智能驱动的综合研判框架。研究首 先从趋势、动量、资金流向、估值四个核心维度出发，构建了十二个关键原始指标，形成一个全面刻画市 场状态的多因子体系，并初步判断和市场趋势的关 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 AI 赋能资产配置（十七） AI 盯盘： "9·24"行情案例 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 金融市场中的短期内快速上涨行情往往因情绪驱动而非基本面改善，容易导致阶段性追高。传统技术分析 （如 KDJ、RSI、MACD、均线体系、成交量、换手率及估值水平等单一指标）虽能提供部分洞察，但其 信号纷杂、滞后性强且受主观经验影响较大，难以有效预警此类脉冲式行情的风险。 为系统性地解决这一问题，本研究旨在构建一个多维度、量化、由人工智能驱动的综合研判框架。研究首 先从趋势、动量、资金流向、估值四个核心维度出发，构建了十二个关键原始指标，形成一个全面刻画市 场状态的多因子体系，并初步判断和市场趋势的关 ...

2025年09月25日 证券研究报告| 国信化工·数据中心及AI服务器液冷冷却液 行业分析框架 行业研究 · 行业专题 基础化工·氟化工 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰 010-88005379 021-60375408 yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 S0980524080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 随着数算中心规模、功率不断提升，高效冷却技术快速发展，液冷主要解决高能耗、高发热难题。据《智算中心液冷产业全景研究报告》， 2024年我国算力中心总耗电量达1660亿kWh，占全社会总用电量的1.68%。2020年国家工信部公布《全国数据中心应用发展指引（2020）》， 全国在用超大型数据中心平均PUE达1.46，大型数据中心平均PUE为1.55；2023年4月，财政部、生态环境部、工信部联合印发《绿色数据中心 政府采购需求标准（试行）》中提出，2023年6月起，数据中心电能比不高于1.4,2025 ...