证券研究报告 房地产 资金增配商业标的与港资地产股 华泰研究 2025 年 7 月 22 日│中国内地 动态点评 市场对地产股分歧加大，推荐关注核心城市资源充沛的房企 7 月 21 日，截至 25Q2 末的房地产板块持仓数据公布。二季度申万房地产 指数以震荡为主，公募基金地产股持仓市值与比例均下降，北上资金地产持 仓比例小幅上升。当前市场尚在筑底企稳中，我们更看好以一线城市为代表 的核心城市复苏节奏，继续推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的地 产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑 的港股高股息 REITs。重点推荐：1）A 股开发：城投控股、城建发展、滨 江集团、新城控股、招商蛇口；2）港股开发：华润置地、中国海外发展、 建发国际集团、绿城中国、越秀地产；3）物管公司：华润万象生活、绿城 服务、中海物业、招商积余、保利物业；4）港股 REIT：领展房产基金。 25Q2 公募基金地产股持仓市值回落，持仓比例创出新低 根据 Wind 的数据，25Q2 房地产板块的基金持仓总市值为 484 亿元，环比 下降 12%。地产板块持仓市值占股票投资市值比重为 0.67%，环比下降 0.1 ...

证券研究报告 哈尔滨电气 (1133 HK) 中期盈喜超预期，雅下带来新增量 公司发布中期盈喜利润大幅增长 哈尔滨电气发布 2025 年中期报告盈喜，预计 H1 实现归母净利润 10.2 亿元， 同比大增 95%（2024 H1 归母净利润 5.23 亿元）。利润增长主要系此前新 增设备订单陆续兑现，带动营业收入规模大幅上涨，叠加原材料供应链管理 和经营效率提升实现毛利修复。哈尔滨电气作为煤、气、水、核电等传统电 力设备龙头，我们继续看好公司新签高质量订单兑现贡献营收增量，叠加经 营效率提升与费率压降实现业绩修复。维持"买入"评级，给予公司 10x PE 估值，目标价 10.5 港币。 可控电源装机回暖，公司订单高增驱动业绩修复 公司作为传统电力设备龙头，正显著受益于可控电源装机需求回升。2024H1 公司实现总营收 172.6 亿元（同比+25.4%），电力设备行业回暖迹象初现； 随新增订单陆续兑现，我们预计 2025H1 公司实现总营收 230.5 亿元（同比 +33.5%），煤电/水电/核电设备营收预计实现 100.8/26.1/22.7 亿元，同比 +71.6%/92.4%/49.6%。在新质生产力、 ...

今日早参 2025 年 7 月 22 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：日本参议院选举：执政联盟落败，关注财政政策变化 7 月 20 日举行的第 27 届日本参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政 联盟丧失参议院多数席位，1955 年以来首次同时丧失参众两院控制权，部分 极右翼政党表现超预期。往前看，关注首相石破茂是否会遭遇内部挑战以及 日本未来财政扩张力度。 风险提示：日本政局动荡；美国继续对日加征关税。 研报发布日期：2025-07-21 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 陈玮 SAC:S0570524030003 SFC:BVH374 机械设备：雅江项目开工，何种机械设备受益？ 2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程（核心项目墨脱水电站）正式 破土动工。项目主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电 站，总投资约 1.2 万亿元。参照三峡水电站静态投资为 1352.66 亿元/动态投 资为 2485.37 亿元，雅鲁藏布 ...

证券研究报告 电力设备与新能源 6 月逆变器出口跟踪：出口额环增 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) | 申建国 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570522020002 | shenjianguo@htsc.com | | SFC No. BSK177 | +(86) 755 8249 2388 | | 边文姣 | 研究员 | | SAC No. S0570518110004 | bianwenjiao@htsc.com | | SFC No. BSJ399 | +(86) 755 8277 6411 | 邵梓洋 联系人 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | (当地币种) | 投资评级 | | 德业股份 | 605117 CH | 129.15 | 买入 | | 上能电气 | 300827 CH | 34.00 | 买入 | | 阳光电源 | 30 ...

证券研究报告 华新水泥 (6655 HK/600801 CH) 全球化布局加速，一体化战略拓展 华泰研究 深度研究 2025 年 7 月 21 日│中国内地/中国香港 水泥 公司是国内水泥企业的出海先锋，我们认为公司全球化布局持续深化，并通 过收购巴西骨料项目将一体化战略拓展至全球，我们看好海外业务和非水泥 业务的扩张带动公司规模和盈利进一步增长，A/H 均维持"买入"。 国内水泥行业产能出清待加码，公司成本和技术优势突出 我们认为当前国内水泥行业处在整体需求下滑而产能出清仍待加码的阶段， 但公司具备三大核心看点：1）深耕长江经济带和西部开发重点区域，雅鲁 藏布江下游水电工程及三峡水运新通道等重大项目有望支持区域需求；2） 原料自供比例高，25 年以来煤炭价格同比明显下降，成本端改善趋势明显； 3）能效及环保工艺行业领先。据公司年报，24 年公司国内熟料综合能耗 94.03kgce/t，吨熟料温室气体排放强度 809kg/t，均领先于同行业。随着水 泥行业环保及排放要求趋严，公司在能效及环保上的优势有望逐步体现。 海外并购扩张提速，收入和盈利占比持续提升 近年来公司海外水泥业务加速扩张，海外水泥产能由 18 ...

三峡工程炼成"国之重器"，哈电东电蓄势雅江新机遇 证券研究报告 能源/工业 雅江工程启动，利好发输电设备龙头 华泰研究 2025 年 7 月 21 日│中国内地 动态点评 2025 年 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程项目（以下简称雅江下游项目） 开工仪式举行。雅江下游项目预计装机容量>6000 万千瓦、年发电量约 3000 亿千瓦时，约为三峡工程的 3 倍（2250 万千瓦/882 亿千瓦时）；总投资为 三峡工程的 5 倍(1.2 万亿元 V.S. 2100 亿元)。我们看好雅江下游项目将带 动两大投资机遇：1）水电设备方面，预计带动约 720 亿元新增订单，利好 哈尔滨电气、东方电气等发电设备龙头；2）输变电设备方面，雅江下游项 目以外送为主的电力消纳需求推动特、超高压直流线路建设，设备投资或达 500 亿元，利好国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气等电网设备龙头。 雅江下游项目启动，预计总装机容量超过 6000 万千瓦，有望为哈电、东电 带来百亿级订单机遇。作为传统电源设备龙头，哈电、东电已完成水轮机组 技术引进、吸收与高度国产化。回顾三峡工程，哈电、东电通过"技术引进 +合作分包"参与左岸机组 ...

证券研究报告 农夫山泉 (9633 HK) 港股通 2025 年 7 月 21 日│中国香港 饮料 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 7 月 | 21 日│中国香港 | 饮料 | 目标价(港币): | 53.59 | | | | | | 吕若晨 | 研究员 | SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 王可欣 研究员 趋势两条主线。从竞争主线来看，25 年以来，包装水行业的竞争同比缓和， SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 | 目标价 (港币) | 53.59 | | --- | --- | | 收盘价 (港币 截至 7 月 18 日) | 43.00 | | 市值 (港币百万) | 483,598 | | 6 个月平均日成交额 ...

证券研究报告 工程施工技术难度大，水电工程国家队一体化优势突出 "雅下"水电工程项目对于施工方提出了更高要求，我们认为具备规划设计 施工一体化优势的水电工程央企有望受益。一方面，"雅下"水电工程装机 规模预计约 6000 万千瓦，而三峡水电项目装机 2250 万千瓦；另一方面， 由于"雅下"水电工程面临高烈度地震活动频繁、高原峡谷、滑坡等复杂地 质条件，具备相关项目施工经验的企业很少。参考三峡水利项目中工程建设 投资占总投资的 58.7%，我们认为"雅下"项目中工程建设投资约 7056 亿 元，若按 15 年施工周期估算，年均施工投资额约 470 亿元，约占 2024 年 全国水电电源基本建设投资的 43%。 工业/基础材料 "雅下"水电正式开工，利好基建链 华泰研究 2025 年 7 月 21 日│中国内地 动态点评 "雅下"水电工程正式开工，利好基建施工及水泥民爆 据新华社，7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游（简称"雅下"）水电工程开 工仪式在西藏林芝举行。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建 设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项 目。我们认为该项目的实施 ...

今日早参 2025 年 7 月 21 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 策略首席研究员兼金融工程联席首席 研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日热点 宏观：反内卷政策升温，部分商品价格修复 上周港口数据保持较强活跃度，或显示关税豁免期前出口景气度较高。6 月 出口韧性带动工业生产回升，政府债+短贷推动社融增长，但投资及消费减 速。工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方 案即将出台，反内卷政策预期进一步升温，黑色/光伏产业链商品价格上涨。 风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 研报发布日期：2025-07-20 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 宏观：海外增长维持韧性，关税对通胀部分传 ...

证券研究报告 金融 券商中报业绩强劲，大行 AIC 扩容 华泰研究 2025 年 7 月 20 日│中国内地 行业周报（第二十九周） 本周观点 投资机会方面银行>证券>保险。央行发布上半年社融数据，企业短贷发力， 存款同比多增。杭州银行发布首份半年度业绩快报，营收增速回升。邮储银 行设立金融资产投资公司，六大行全面完成 AIC 战略布局。券商业绩预告密 集发布，大券商上半年归母净利润同比增速集中在 50%~80%，中小券商多 集中在 50%~120%，部分实现 1000%以上增幅（有一定的低基数影响）， 财富管理、投资交易、投行是核心增量。十年期国债利率略有上行，上周收 于 1.67%，总体仍在低位，对于保险投资的压力仍不容小觑。 子行业观点 1）银行：央行发布上半年社融数据，社融同比多增，主要得益于政府债发 力叠加信贷季末脉冲。杭州银行发布首份半年度业绩快报，营收增速回升， 资产质量保持稳健。邮储银行设立全资 AIC 服务实体经济，赋能科技金融。 建议把握优质区域行+主动权益欠配标的+股息优势大行三大主线。2）证券： 券商业绩预告密集发布，中报业绩亮眼，财富管理、投资交易、投行是核心 增量。交投延续高景气度 ...