证券研究报告 策略 资金透视：交易型资金热度回暖 2025 年 12 月 30 日│中国内地 国内周报 华泰研究 何康，PhD 研究员 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 王伟光* 研究员 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 闫萌* 研究员 SAC No. S0570525120001 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 上周 A 股市场收涨，交易型资金及宽基 ETF 为市场主要增量，1）散户资金 上周净流入超 300 亿元，融资资金单周净流入创 10 月以来新高；2）在季 末冲量、期权博弈催化下，A500ETF 上周净流入近 150 亿元，连续五周净 流入，投资者担忧冲量后年初有流出风险，但考虑到机构博弈期权中存在对 冲操作，年初抛压或相对可控。此外，资金仍存在一定压力，杠杆资金担保 比例回升至接近 11 月中旬位置，融资余额创历史新高，加仓空间或相对收 窄；且年末机构投资者面临业绩考核，风险偏好较低，配置意愿或受限。 关注点 1：交易型资金热情走 ...

Core Viewpoints - The report anticipates a continuation of high demand for AI computing power in 2026, driven by both domestic and international investment opportunities in the computing power supply chain [21][23] - The investment strategy focuses on three main lines: embracing AI computing power, new productive forces, and core assets [21][22] Group 1: AI Computing Power Chain - The report predicts a significant increase in demand for 800G and 1.6T optical modules in 2026, benefiting leading manufacturers and upstream material suppliers [21][23] - Domestic liquid cooling manufacturers are expected to accelerate their international expansion, leveraging China's manufacturing advantages to gain market share [21][23] - The report highlights the importance of super nodes in bridging the performance gap between domestic and foreign computing cards, with 2026 projected as a pivotal year for domestic super node deployment [21][23] Group 2: Core Assets - Despite a slowdown in revenue growth for the three major domestic telecom operators, improved operational efficiency and declining capital expenditures are expected to support steady profit and dividend growth [22][21] - The telecom operators are positioned to play a crucial role in AI transformation across various industries, adhering to prudent investment and project evaluation principles [22][21] Group 3: Emerging Industries - The "14th Five-Year Plan" outlines significant investment opportunities in emerging sectors such as commercial aerospace, low-altitude economy, and quantum technology [22][21] - The commercial aerospace sector is expected to accelerate due to favorable policies, increasing launch frequencies, and technological advancements in reusable rocket technology [22][21]

公募战略：新秩序下的格局重塑 华泰研究 证券研究报告 多元金融 2025 年 12 月 30 日│中国内地 专题研究 多元金融 增持 (维持) | 沈娟 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 汪煜 | 研究员 | | SAC No. S0570523010003 | wangyu017005@htsc.com | | SFC No. BRZ146 | +(86) 21 2897 2228 | | 孙亦欣* | 研究员 | | SAC No. S0570525070004 | sunyixin@htsc.com | +(86) 755 8249 2388 行业走势图 (15) (7) 2 11 19 Dec-24 Apr-25 Aug-25 Dec-25 (%) 多元金融 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 公募基金行业正经历系统性、高质量的改革转型。自 2023 年以来，政策由 三阶段费率压降起步，逐步延伸至业绩基准设定 ...

张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日早参 2025 年 12 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 宏观：12 月海外增长数据整体超预期 12 月美联储如期降息并启动扩表、联储主席人选博弈加剧；日央行加息、日 本释放干预日元信号；欧央行按兵不动；俄乌和平进程进入关键期；全球多 数市场在流动性宽松预期推动下整体上涨。增长数据方面，12 月美欧服务业 PMI 有所回升，美欧制造业延续走弱态势，日本制造业低位回升；通胀方 面，美国 11 月 CPI 降温超预期，主要受政府关门影响；市场方面，经济数据 整体好于预期，10 年期美债收益率上行，美国三大股指集体上涨，美元走 弱，欧元升值、日元贬值，大宗商品涨跌不一，布伦特原油下跌，黄金、 LME 铜大幅走高。 风险提示：联储独立性削弱，地缘政治不确定性。 研报发布日期：2025-12-29 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 S ...

看好发电机组供热改造解锁新机遇 华泰研究 证券研究报告 公用环保 2025 年 12 月 29 日│中国内地 专题研究 清洁供暖或支撑供暖强度提升，工业供热市场广阔 根据我们测算，2024 年我国热力终端消费量或达 91 亿吉焦，其中居民生活 /工业占比约 20/75%，对应工业供热市场规模 4908 亿元（~25 亿吨蒸汽）。 据我们测算，我国人均供暖用热量较全球主要经济体平均水平低 67%，热 源视角下，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，未来清洁 供暖比例提升有望支撑我国供暖强度提升。工业供热市场对于火电、核电和 垃圾焚烧来说是有效补充，电价下行周期中供热业务对发电企业的盈利增厚 将更为显著，未来发电机组或标配供热能力，我们测算 2030 年火电、核电、 垃圾焚烧、生物质发电机组或贡献 2259 亿新增工业供热市场。推荐福能股 份、中国核电。 供暖：我国人均用热量较低，清洁供暖有望打开供暖强度提升空间 据我们测算，2023 年中国住宅建筑空间供暖用热量 5703PJ，在全球主要经 济体中位列第一；但供暖人均用热量约 4.0GJ/人，较全球主要经济体平均 水平（12.22GJ/人）低 67%。 ...

今日早参 2025 年 12 月 29 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：美增长和就业数据维持改善态势 上周公布的三季度 GDP 数据显示美国经济增长韧性延续，主要来自私人消 费和净出口贡献。美国财长贝森特提议联储未来修改通胀目标。日本公布 2026 财年预算，财政维持扩张态势；日本财政部释放干预日元的信号，并 宣布将削减超长债发行规模以稳定日债市场。乌克兰和平进程进入关键外交 博弈期。上周美债收益率小幅下行、美元回落、美股上涨。本周重点关注美 联储 12 月 FOMC 会议纪要（12 月 31 日）、泽连斯基与特朗普会面（12 月 28 日）、新联储主席人选（可能在 1 月第一周公布）。 风险提示：地缘政治不确定性，联储独立性受到超预期削弱。 研报发布日期：2025-12-28 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 王子琳 SAC:S0570525090002 陈玮 SAC:S057052403000 ...

证券研究报告 环旭电子 (601231 CH) 投建光模块海外产能，协同日月光打 造一体化 AI 封装平台 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 12 月 | 29 日│中国内地 | 消费电子 | 目标价(人民币): | 39.60 | 我们预测公司 25-27 年归母净利润为 16.9/25.3/33.1 亿元，对应 EPS 为 0.75/1.13/1.48 元。下调 25 年归母净利润预测幅度为 4%，主要由于通讯类 产品物料采购成本下降而影响售价；上调 26/27 年归母净利润预测 15%/21%，主要是考虑到 AI 眼镜业务和 AI 加速卡业务均承接大客户订单， 营收有望显著增长。考虑到公司 AI 眼镜和算力新业务成长潜力，且中长期 与日月光具有战略协同优势，给予公司 26 年 35 倍 PE（可比公司一致预期 均值 29 倍），上调目标价为 39.6 元（前值 16.0 元，对应 25 年 20x PE）。 维持买入。 环旭电子 12 月 17 日宣布在越南海防厂投建 ...

证券研究报告 百龙创园 (605016 CH) 看好功能糖龙头的高壁垒&高成长 2025 年 12 月 29 日│中国内地 食品 | 首次覆盖百龙创园，并给予"买入"评级，目标价 28.00 元，对应 26 年 | 25X | | --- | --- | | PE。公司为功能糖龙头，凭借产品组合与健康趋势高度契合、技术壁垒带 | | | 来的定价权、以及全球化产能布局，有望在功能糖赛道持续领先。短期看， | | | 需求高景气下，公司存量业务稳健发展，26H1 膳食纤维/益生元产能释放有 | | | 望支撑公司收入加速增长；中长期看，阿洛酮糖的渗透潜力有望成为公司新 | | | 的增长极，泰国工厂有望依托更低的原材料等成本优势进一步强化公司全球 | | | 竞争力。看好公司受益健康化趋势保持景气增长，并凭借不断强化的技术/ | | | 客户/产能进一步巩固护城河。 | | Beta 维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上 百龙创园聚焦功能糖黄金赛道，"减糖"与健康升级趋势驱动三大品类景气 向上。益生元：作为认知成熟的肠道健康成分，在乳制品及婴配食品添加政 策的鼓励下加速渗透，公司预计2024-2030年全 ...

Investment Rating - The report initiates coverage on Haitian Flavor Industry Co., Ltd. with an "Accumulate" rating and a target price of HKD 39.30, corresponding to a 27x PE for 2026 [1][5][7]. Core Insights - Haitian Flavor Industry, as a leading player in the domestic seasoning industry, has successfully navigated post-pandemic challenges through a market-oriented governance system that emphasizes high incentives and revenue generation. The company has achieved counter-cyclical growth since 2024 by leveraging category expansion, refined channel management, and proactive brand investment [1][13][32]. - The report highlights the company's sustainable competitive advantages, including a highly efficient supply chain, a nationwide distribution network, and strong brand equity, which are expected to provide cost and efficiency advantages in the long-term seasoning industry [1][5][32]. - The company is poised for growth through domestic market share expansion and overseas market exploration, particularly in Southeast Asia, facilitated by its recent Hong Kong listing [3][5][15]. Summary by Sections Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating with a target price of HKD 39.30, reflecting a favorable valuation compared to peers [5][7]. Company Overview - Haitian Flavor Industry has a rich history dating back to the Qing Dynasty, evolving into a modern enterprise with significant market presence and brand recognition [17][18]. Market Position and Strategy - The company has established a robust market position through strategic channel management and brand enhancement, which have led to a significant increase in market share despite industry challenges [15][16][19]. - The report emphasizes the importance of product innovation and category expansion, with new product lines contributing to revenue growth [3][15][19]. Financial Projections - The report forecasts net profits for 2025-2027 at RMB 7.00 billion, RMB 7.73 billion, and RMB 8.30 billion, respectively, with corresponding EPS of RMB 1.20, RMB 1.32, and RMB 1.42 [5][10]. - Revenue growth is projected at 9.53% for 2024, with a gradual increase in subsequent years, indicating a recovery trajectory [10][11]. Competitive Landscape - The report contrasts Haitian's strategies with those of international competitors, noting that the company is well-positioned to adapt to market fluctuations and consumer trends, unlike some peers facing structural declines [14][16].

证券研究报告 文本选股策略超额收益收窄 2025 年 12 月 28 日│中国内地 量化投资周报 文本 LLM-FADT 组合本月相对中证 500 超额-1.5%，今年超额 2.9% 在前期 BERT-FADT 基础上，我们借助大模型（LLM）补充标题新解、行情 催化剂、"言外之意"、潜在风险、收益指引等额外解读，构建 LLM-FADT 文本选股策略。截至 2025 年 12 月 26 日，文本 LLM-FADT 组合本月以来 相对中证 500 超额收益-1.5%，今年以来超额收益 2.9%，本周超额收益有 所回撤。自 2017 年初回测以来年化收益率 29.05%，相对中证 500 超额年 化收益 26.56%，组合夏普比率 1.13，信息比率 2.08。相比于仅依赖原始文 本的 BERT-FADT，LLM-FADT 策略总体更为稳定，超额回撤相对较小。 今年以来 AI 量价因子多头超额 19.98%，中证 1000 增强超额 24.24% 截至 2025 年 12 月 26 日，全频段融合因子今年以来 TOP 层相对全 A 等权 基准的超额收益为 19.98%，自 2017 年初回测以来 TOP 层年化超 ...