证券研究报告 | 2025 年 09 月 23 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观 | 百济神州-U | 20240731 | | --- | --- | | 深信服 | 20250430 | | 纳睿雷达 | 20250430 | | 金蝶国际 | 20250531 | | 水羊股份 | 20250531 | | 吉祥航空 | 20250531 | | 思摩尔国际 | 20250531 | | 中际旭创 | 20250630 | | 海信视像 | 20250630 | | 新华保险 | 20250731 | | 新易盛 | 20250731 | | 芒果超媒 | 20250731 | | 华谊集团 | 20250731 | | 牧原股份 | ...

策略报告 | 投资策略 策略专题 证券研究报告 牛市观测：Q2 回调时加仓算力的基金，现在减仓了吗？ 核心结论：目前市场对主线海外算力链有分歧，我们提出一种观测角度：本 次海外算力从 4-6 月萌芽，加速在 7-8 月，正好介于 3/31 和 6/30 两次基金 季报披露重仓股的信息节点，所以，我们试图研究"Q2 回调时果断加仓海外 算力"的主动权益基金样本，研究这批"强算力投资能力"的主动股基产品 是否最近减仓了海外算力。数据验证看，6、7、8 月重仓海外算力的主动股 基理论与实际回报拟合度较好，两者呈现较强的正相关性；9 月虽大部分重 仓海外算力龙头的基金或并未在减仓，但少部分已发生调仓行为。 正文摘要： 自 8 月 25 日后，重仓海外算力主动股基池的日度回报波动率上升。一方面， 重仓海外算力主动股基日度回报与海外算力指数涨跌幅相关性均值自 6 月以 来呈上升趋势，9 月基金池内产品走势与海外算力指数一致性甚至进一步上 升。另一方面，我们发现海外算力指数成份股的日涨跌幅标准差在 9 月与基 金池内产品回报的波动率同步上升，至少可以解释一部分分歧的原因。 以沪深 300 代替除海外算力链龙头的其余持仓，根 ...

公司报告 | 半年报点评 中天科技（600522） 证券研究报告 Q2 业绩拐点或现，新业务向 AI 布局紧抓行业浪潮 事件： 中天科技发布 2025 年半年报，实现营业收入 236 亿元，同比增长 10.19%； 实现归母净利润 15.68 亿元，同比增长 7.38%；实现扣非净利润 14.68 亿元， 同比增长 10.58%。 Q2 归母利润增速提升： 单 Q2 来看，公司实现营业收入 138.44 亿元（YOY+5.08%），实现归母净利 润 9.40 亿元（YOY+14.09%），归母端增速提升。 分业务来看，海洋呈现快速增长： 公司上半年分版块来看，海洋业务实现营业收入 28.96 亿元，同比增长 37.19%；实现电网业务收入 99.75 亿元，同比增长 11.97%；实现新能源业 务收入 26.30 亿元，同比增长 13.69%。 利润率环比改善，期待盈利能力持续向上： 公司上半年实现毛利率 15.07%，实现净利率 6.70%。单 Q2 环比继续改善， 实现毛利率 15.41%，环比提升 0.81pct；实现净利率 6.91%，环比提升 0.51pct，同比提升 0.64pct。 在手订单多赋 ...

公司报告 | 半年报点评 亿联网络（300628） 证券研究报告 Q2 业绩短期承压，市场竞争力依旧稳固 事件：公司发布 2025 年半年报，公司实现营业收入 26.50 亿元，同比下降 0.64%，归母净利润为 12.40 亿元，同比下降 8.84%，扣非归母净利润为 11.56 亿元，同比下降 7.75%。经营活动现金净流量为 9.54 亿元，同比下降 14.29%。 公司业绩短期承压，市场竞争力依然稳固 2025 年上半年，公司销售业务开拓节奏有序，但国际贸易环境的不确定性 对短期业务进展产生一定干扰，公司海外产能建设的转移过渡期对订单出 货造成阶段性影响。尽管面临一定挑战，公司在核心业务领域的市场竞争 力依然稳固，下游市场需求良好。从 Q2 来看，公司三条产品线均呈现"环 比改善、逐季上行"的积极趋势。 桌面通信终端短期承压，云办公终端保持较快增长 分产品线来看，会议产品和商务耳麦仍展现出较强的市场韧性。1）会议产 品实现营业收入 10.76 亿元，同比增长 13.17%。公司聚焦用户需求和产品 创新，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业 务高质量发展。2）云办公终端实现营业收入 ...

Core Insights - The report emphasizes the importance of the limit-up promotion rate and consecutive limit-up stocks as key indicators for assessing short-term market sentiment [2][7] - In a bull market, the highest consecutive limit-up stocks typically maintain around 6 boards, with a promotion rate often exceeding 25%, indicating a strong positive correlation with the next-day performance of limit-up stocks [2][7] - The report identifies specific market phases such as the Ice Point Dull Period, Chaotic Active Period, and Climax Divergence Period, where limit-up stocks tend to perform well the following day [2][21] Market Review - During the week of September 15-19, the overall A-share market declined by 0.18%, with notable strong performances in sectors like photolithography machines and optical modules [3][31] - The average daily trading volume for the week reached 25,163 billion yuan, a decrease of 1,922 billion yuan from the previous week, indicating a slight decline in market activity [3][31] - The report highlights a significant outflow of main funds, with the margin trading balance reaching a recent high of 24,025 billion yuan, primarily flowing into sectors related to 5G applications and embodied intelligence [3][31] Policy Dynamics - Multiple government departments have issued new policies aimed at strengthening safety and digital transformation, including support for private investment in new productivity and emerging service industries [4][31] - The report notes the release of guidelines for promoting digital transformation in key industries, reflecting a government focus on technological advancement [4][31] Industry Trends - The report highlights significant advancements in technology, particularly in artificial intelligence and semiconductor sectors, with companies like Meta and Huawei making notable announcements regarding new products and chip developments [5][31] - The clean energy sector is also mentioned, with companies like CATL progressing in the development of sodium-ion batteries for passenger vehicles [5][31] Investment Themes - Key investment themes identified include photolithography machines, artificial intelligence, and service consumption, with government policies supporting these sectors [3][5][31] - The report suggests that the promotion of service consumption policies will act as a new engine for domestic demand [3][5][31]

公司报告 | 半年报点评 创源股份（300703） 证券研究报告 拟回购股份+参与成立产业基金，期待业务加速 公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份 回购股份将在未来适宜时机用于实施股权激励或员工持股。 回购价格不超过人民币 41.5 元/股（含）。预计回购股份数量为 280-370 万 股，占公司总股本 1.55%-2.05%，按照回购价格上限 41.50 元/股测算，预 计回购金额约为 1.16 亿元至 1.5 亿元。 25Q2 营收 5.4 亿同增 7%，归母净利 0.3 亿同减 6%。 25H1 营收 10 亿元，同增 19.81%；归母净利 4979.17 万，同增 32.97%。 25H1 跨境电商收入同增 59%（睿特菲美国子公司合计促成订单数 180,475 笔，其中通过美国亚马逊销售 2713 万美元，同增 52%；通过官网销售 1649 万美元，同增 111%。），占总比重提升至 37%。 25H1 公司毛利率 35.08%，同增 3.05pct，系跨境电商毛利率较高，其收入 占总收入比例增加了 7.78 个百分点所致。 2025 年公司正式成立产品研究院，组建涵盖平面设计、结构工 ...

固定收益 | 固定收益定期 信用票息仍占优 证券研究报告 信用策略周报 20250921 本周聚焦：节前信用参与机会怎么看？ 一、超跌的二永迎修复 本周（09/15-09/19），债市情绪反复，利率整体呈现"V"型走势信用 方面，信用债涨跌互现，整体呈现出"短信用抗跌、二永超调后修复、超 长信用普跌、曲线走陡"的特征。 二永方面，继上周大幅度减持二永债之后，本周交易盘抛盘现象有所 缓和。相应地，超调的二永债在上半周也迎来一定修复，下半周虽跟随利 率债调整，但从当前位置看，短二永较普信的超跌价值基本被抹平，长端 仍有修复空间。 普信债方面，5 年内普信债整体涨跌互现，交易盘小幅增持，理财买 入力度有所提高，包括保险等配置盘近 2 周也小幅增加了对普信的二级买 入力度。 超长债方面，超长信用债当周继续调整，无论是普信债还是二永债， 跌幅都不浅，曲线整体向陡峭化演绎。 债市情绪反复之下，基金整体仍处在降久期的过程中，对长信用，尤 其是超长信用的态度较为谨慎，近几周持续减持。从今年以来对超长信用 的二级累计买入幅度看，7 月下旬以来，基金对超长信用的累计减仓基本 过半。 二、历史上的节前信用表现如何？ 节前 1-2 ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑材料 证券研究报告 降息或利好建材低估值品种，关注新疆板块催化 行情回顾 上周（20250915-20250919）沪深 300 跌 0.44%，建材（中信）涨 0.49%， 其中其他专用材料、其他装饰材料、陶瓷涨幅居前。个股中，公元股份 （+23.5%）、蒙娜丽莎（+21.2%）、友邦吊顶（+14.9%）、北京利尔（+14.0%）、 瑞泰科技（+10.9%）涨幅居前。 核心观点 上周美联储 9 月议息会公布降息 25 个基点，未来降息预期相对乐观，在流 动性改善背景下，建材低估值板块有望迎来估值修复。近期我们建议关注新 疆板块，一方面，2025 年正值新疆自治区成立 70 周年，当前仍处于政策窗 口期，另一方面，1-8 月新疆固定资产投资同比增长 9.1%，远高于全国水平， 经济增长动能较强，1-8 月基础材料水泥用量同比增长 1.3%。后续重点工程 开工预期逐渐增强，有望接力需求增长：中吉乌铁路吉国段已完成招标，后 续新疆段亦有望逐步启动；此外新藏铁路将于 11 月正式开工，其中新疆段 全长 462.6 公里，预计带动水泥需求 462-694 万吨。重点关注：1）水泥链 板 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of 26.66 CNY [4]. Core Insights - The company reported a revenue of 300 million CNY in Q2 2025, a year-on-year increase of 1%, while the net profit attributable to the parent company was 50 million CNY, a decrease of 20%. For the first half of 2025, revenue reached 700 million CNY, up 14% year-on-year, and net profit attributable to the parent company was 150 million CNY, an increase of 45% [1]. - The company is focusing on internal improvements by leveraging AI to enhance research and production, optimizing product design processes, and increasing production flexibility. Additionally, it is expanding overseas production capacity to better respond to international market changes and customer demands [1][2]. - The company is also expanding its market presence by diversifying its product offerings from traditional outdoor mattresses to include high-end camping gear and water products, aligning with the growing camping economy and consumer trends [1][2]. Financial Data and Valuation - The adjusted profit forecast for the company is as follows: for 2025, 250 million CNY; for 2026, 330 million CNY; and for 2027, 410 million CNY, with corresponding PE ratios of 15, 11, and 9 times [3]. - Projected revenue for the years 2023 to 2027 is as follows: 823.32 million CNY, 1,002.35 million CNY, 1,349.11 million CNY, 1,848.94 million CNY, and 2,357.51 million CNY, with growth rates of -12.95%, 21.75%, 34.60%, 37.05%, and 27.51% respectively [3][9]. - The company has established a vertically integrated supply chain, controlling the entire production process from raw materials to finished products, which enhances cost efficiency and quality control [2].

公司报告 | 半年报点评 比音勒芬（002832） 证券研究报告 持续推进高端化、国际化及年轻化 公司发布半年报 25Q2 公司营收 8 亿，同比+22%，实现归母净利 0.8 亿，同比-29%；25H1 公司营收 21 亿，同比+9%，实现归母净利 4 亿，同比-14%。 2025H1 公司线上营收 2 亿，同增 72%，毛利率 78%。直营营收 14 亿，同 增 11%，毛利率 78%。加盟营收 4.6 亿，同减 10%，毛利率 70%。 推进国际化、高端化、年轻化、标准化，品牌矩阵发力 公司全面提升品牌力、产品力、渠道力，快速扩大市场份额，夯实高端服 饰集团头部地位。 公司将坚持变革，提升品牌形象;全面拥抱 AI，加快数字化运营;深耕品类， 强化比音勒芬"T 恤小专家"；加大品牌建设力度，赋能品牌价值持续增长； 系统性提升渠道力，打造单店模型:加大优秀人才引进，打造具有国际视野 的管理团队。面对复杂的市场环境，公司将始终坚持高端定位和长期主义， 努力改善经营，提升业绩。 在品牌方面精准把握住高尔夫和高尔夫服饰神形特征 通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。 高尔夫文化作为比音勒 ...