东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显 25 年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 快递：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显 在竞争加剧的环境下，行业内各公司的业绩分化较正常年份也会更加明显，龙头企业的盈利占比提升和市场份额提升是大概 率事件。行业龙头中通与圆通在加盟商稳定性上具备较为明显的优势，在下行周期中具备保持盈利稳定的能力，是我们重点 关注的标的。 我们认为市场对稳定回报的诉求并非短期改变，而是长期趋势；降息周期则进一步提高了高速公路股的安全边际，因此新的 一年里，高速公路板块高股息个股的强势表现有望延续。我们重点关注皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建等高股息标的。 展望 25 年，行业的供需关系有望逐步改观。需求端方面，国际航线的结构性过剩有望随着北美航线的恢复逐步改善。供给 我们预计明年行业将逐步由供大于求向供需平衡转换，盈利弹性有望逐步释放。相比于三大航，我们认为经营净现金流已经 明显超过疫情前水平的中型航司股价有更大的向上空间，因此相比三大航，我们相对更看好明年中型航司的股价表现。 风险提示：行业政策 ...

东兴晨报 P1 分析师推荐 公司已经由直营商超为主要驱动变成了量贩和电商为主要驱动，经销为基本 盘的公司。开店空间 8.1 万家，渗透率 44%。我们根据各省人均消费水平、 人口数量，参考蜜雪冰城在属地及其他省份的门店数量，并考虑到了一线城 市开店的难度，推算量贩零食门店全国开店空间 8.1 万家。根据主要量贩零 食品牌在各省的门店数量，我们推算当前全国量贩零食门店数约 3.6 万家， 当前渗透率约为 44%。 东 兴 晨 报 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 从渠道的角度解析公司增长潜力（20241225） 4 个方面带动公司量贩零食渠道增长。2024 年 H1 量贩零食渠道收入占公司总 营收比重大约 25%。公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于：1、伴随品 牌商门店数量增加的自然增长；2、品牌商 SKU 数量的增加；3、新增战略品 牌合作商；4、核心产品销售量的增长。 公司在量贩零食渠道仍有大空间。根据前文推测，零食量贩渠道门店可达到 8.1 万家，未来行业总规模可达 2106 亿元。推测目前鸣鸣很忙系统市占率约 35%，预计未来头部将更加集中，鸣鸣很忙集团占比有望达到 50%左右。 公司在抖音渠 ...

盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱 动，增长势能强劲 量贩零食从本质上是零食零售的大发展。据艾媒咨询，截至 2023 年底，中国 零食集合门店数量已经突破 2.2 万家，规模 809 亿元，预测到 2025 年，国内 量贩零食门店的数量将达 4.5 万家，市场规模将达 1239 亿元。 4 个方面带动公司量贩零食渠道增长。2024 年 H1 量贩零食渠道收入占公司总 营收比重大约 25%。公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于：1、伴随品 牌商门店数量增加的自然增长；2、品牌商 SKU 数量的增加；3、新增战略品 牌合作商；4、核心产品销售量的增长。 投资建议：我们推测公司 2024-2026 年营业收入分别为 51.98/64.29/76.49 亿 元 ， 归 母 净利润分别为 6.45/8.27/10.35 亿 元 ， 分 别 同 比 +26.44%/28.24%/24.9%，对应 EPS 分别为 2.36、3.03 和 3.79 元。当前股价 对应 2024-2026 年 PE 值分别为 25、20 和 16 倍。公司抖音+量贩+经销渠道 全国拓展和下沉均具备较强的增长势能，看好公司长期稳定增长潜 ...

行 业 研 究 （1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行 业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速有所放缓，部分产品产能投放 趋于尾声。此外，国家节能降碳政策的要求驱动相关高耗能行业落后产能逐步淘汰改造。叠加海外老旧化工品产能退出力度 加大；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善，目前国内宏观经济政策持续发力，整体需求端有望持续 改善；此外，大规模设备更新、消费品以旧换新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此我们 认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势，我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供 需格局有望逐步好转。 投资策略：我们认为 2025 年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是 行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善 的子行业；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化 ...

东兴晨报 P1 指数名称 收盘价 涨跌% 深证成指 10,671.43 1.27 中小板 6,517.45 1.44 香港恒生 20098.29 1.08 名称 价格 行业 发行日 星图测控 6.92 计算机 20241224 中力股份 20.32 机械设备 20241224 分析师推荐 出（20241219） 按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类表现分化。按消费类型来看， 2024 年 11 月商品零售额同比增长 2.8%，餐饮收入同比增长 4%，餐饮消费增 速反超商品零售增速，也受到双十一大促时间错配扰动。商品零售中，粮油 食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费 表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝 类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼。 风险提示：消费需求不足，市场竞争加剧等。 行业供需表现：11 月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显 A 股新股日历（日内上市新股） 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 东兴晨报 P2 后市周期预判：从阶段性节奏来看，年末生猪供需两端均有提振，供给端 ...

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行 业 研 究 股票家数 127 2.8% 行业平均市盈率 17.8 / 事件：11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%， 增速较 10 月的 24.0%环比下降。分类型看，11 月同城件业务量微降 0.2%，异地件业务量增长 16.3%。价格方面，11 月行业单票价格环比 10 月提升，同比降幅收缩至 8.7%，略优于我们的预期。但通达系总部 单票收入的表现显示，行业价格战仍在继续。 点评： 顺丰双十一增速稳健：公司 11 月业务量同比增长 8.7%。受快递旺季 提前至 10 月影响，11 月公司速运物流业务的同比增速环比下降；以 10-11 月累计数据来看，顺丰速运物流业务收入同比增长 7.85%，业务 量同比增长 16.84%，表现稳健。 -15.6% -6.1% 3.5% 13.0% 22.6% 32.1% 交通运输 沪深300 执业证书编号： S1480519050005 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 11 月总览：行业旺季维持中高速增长，价格竞争依旧激烈 通达系方面，韵达、圆通及申通业务量增速都略高于行业增速均值，市场份额分别同比提升 0.3pc ...

销售均价回调。各家生猪养殖企业 11 月份销售均价环比下行，其中牧原股 份、温氏股份和新希望 11 月份实现生猪销售均价分别为 16.22、16.71 和 16.49 元/公斤，均价环比分别下降 5.53%、5.27%和 5.07%。 行业供需表现：11 月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显 示，2024 年 11 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 34.42 元/公斤、17.33 元/ 公斤和 28.69 元/公斤，同比变化分别为 41.98%、14.72%和 14.93%，环比变 化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11 月上旬猪价受供给量增加而下行，下 旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性 提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。 消费端：11 月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍 有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11 月生猪屠宰开 工率回升 1.64 个百分点至 29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差 5.14 元 /公斤，消费端小幅改善。 *价格单位为元/股 东兴晨报 P1 分 ...

行 业 研 究 2024 年 12 月 23 日 看好/维持 轻工制造 行业报告 股票家数 168 3.7% 行业市值(亿元) 10457.17 1.09% 流通市值(亿元) 9356.48 1.2% 行业平均市盈率 28.65 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 家居行业：以旧换新补贴政策支撑 需求 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 事件：2024 年 11 月家具类商品零售类值 190 亿元，同比+10.5%；1-11 月家具 类商品零售类值 1505 亿元，同比+2.9%。 家具零售数据改善，以旧换新补贴效果明显。9 月以来各地家居以旧换新政策 陆续落地，其中广东、四川等区域补贴政策实施较早，其中广东截至 10 月 20 日，家装厨卫"焕新"已实现销售额 16.1 亿元，销售 58.8 万套，效果明显。 在标杆地区带动下，各地区政策陆续推进，补贴范围逐步扩大。2024 年 1-9 月家具类商品零售类值累计同比仅为 1.1%，而 10-11 月同比分别达到+7.4%、 +10.5%，以旧换新补贴政策效果明显，11 月增长速度环比提升，表明以旧换 新补贴参与范围在继续扩大。 ...

（分析师：程诗月 执业编码：S1480519050006 电话：010-66555458） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 P12 （一）AI 眼镜：AI 眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，AI 端侧最佳载体之一。目前 AI 智能眼镜发展仍 处于探索期，多家公司布局探索 AI 智能眼镜方案，包括传统手机厂商、互联网大厂、以及初创公司等，2024 年下半年有相关 AI 智能眼镜新品亮相发布。WellsennXR 预测，预计到 2035 年 AI+AR 智能眼镜渗透率有望 达到 70%，全球 AI+AR 智能眼镜销量达到 14 亿副，或将成为下一代通用计算平台和终端。 （二）高速铜连接：高速铜缆 DAC 具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场 景中实现高速平行互联。英伟达作为全球 AI 产业的领航者，GB200NVL72 基于 Blackwell 的架构，在性能上 具有巨大的升级，采用铜缆连接方式作为数据中心柜内连接方式，将助力高速铜互联将进入快速发展时期。 LightCounting 预测，至 2027 年年底，全球高速铜缆的出货量将达到 2000 万条规 ...