浙商证券：2025年AI应用将迎来主升段初期

核心观点 迎接AI主升段，算力继续扩散，应用正式启动。 产业牛市三阶段运行规律 参考智能手机和电动车经验，就产业链传导规律而言，遵循从上游到下游的传导规律。对AI而言，意 味着行情发酵会从上游算力不断向下游应用延伸。 参考2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年至2021年电动车的产业牛市运行规律，一 轮完整的产业牛市通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。其中，主升段是 核心上涨阶段。 从选股策略角度，第一阶段是预期驱动的普涨，而第二阶段主升段，盈利同比持续改 善是核心驱动，龙头率先启动，而黑马股在主升段中后期开始自低位启动。其三，补涨阶段，龙头股涨 幅有限，而受益于景气扩散的黑马股超额收益较为显著。 值得注意的是，就主导产业牛市运行的核心变量而言，是盈利增速的持续改善，换言之，相较于盈利同 比的绝对值高低，盈利同比的趋势对股价而言更为关键。 AI产业链行情发酵三部曲 站在当前，对AI而言，结合产业链演绎规律，我们认为，2023年是英伟达产业链主导，2024年是国产 算力链主导，2025年是AI应用主导。 按照产业牛市三阶段划分，英伟达产业链已经运行至第三阶 ...