中材国际(600970)：运维持续高增 装备两外拓展见效

国内水泥资本开支承压拖累需求，下调公司未来收入增速，预计25-27 年归母净利润31.3/32.0/32.5 亿（前值32.5/33.8/-，下调3.6%/5.5%/-），可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE，公司业务转型有序 推进，运维服务快速增长，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，给予公司25 年11xPE，目标价 13.04 元（前值13.52 元，25 年11xPE），维持"买入"评级。 风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显 著下滑。 境内绿色安全要求驱动矿山运维高增，装备出海对冲境内需求压力公司24 年境内/外分别实现收入 236/223 亿，同比-7.2%/+10.9%；毛利率16.0%/23.0%，同比-1.82/+1.82pct，综合毛利率同比+0.2pct 至 19.6%。24年新签订单634 亿，同比+3%，工程/装备/运维新签同比-5%/-3%/+27%，运维服务中矿山/水 泥及其他同比+36%/15%。境内新签同比-4%，工程/装备/运维同比-20%/-31%/+32%；境外新签同比 +9%，占比57%，工程/装备/运维 ...