中集车辆(301039)：深化规模优势 发力全球南方市场

我们认为，中集车辆的挂车、上装制造规模优势正在被不断夯实，同时公司的全球南方、欧洲和纯电动 头挂列车业务有望带来新的亮点，预计公司2025/26/27 年取得营收224/244/267 亿元，归母净利润 14.7/16.6/17.9 亿元，EPS 为0.78/0.89/0.95 元，对应2025 年3 月26 日收盘估值为12/10/10x PE。 参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2025 年合理估值为13-15xPE，对应合理价值区间为 10.19-11.76 元，维持 "优于大市"评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 发力全球南方市场。得益于新兴市场高速发展，中集车辆在东南亚、中东和非洲等地实现业绩突破，营 收提升6%，毛利率大幅上升5.8 个百分点。目前公司合计进入50 个国家和地区，呈现中东、非洲、东 南亚市场"三超多强"的销量格局。全球南方国家半挂车市场广阔。根据中集车辆年报和IHS 数据，中国 向全球南方市场出口牵引车总量约15 万台，以东南亚，中亚，中东及非洲为代表的全球南方市场占比 34%。我们认为，与中国牵引车配套的中国半挂车，在全球南方市场仍有较大的增长 ...