路德环境(688156)：生物发酵饲料业务销量增长 产能建设持续推进

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。 核心观点： 公司营收下滑主要系无机固废业务收缩，亏损受饲料毛利率下降及费用增加影响，经营性现金流大幅改 善。2024 年，公司实现营业收入2.78 亿元，同比下降，主要系公司为规避垫资和坏账风险，主动收缩 了无机固废处理服务业务，而生物发酵饲料业务收入实现2.17 亿元，同比增长10.19%。归母净利 润-0.57 亿元，扣非后归母净利润-0.60 亿元，主要原因系：1）受下游畜牧行业调整及大宗饲料原料 （如豆粕）价格下跌影响，公司生物饲料产品价格下调，同时前期高价酒糟原料库存导致成本未同步下 降，毛利率下滑；2）新产能投建导致费用增加；3）无机固废业务回款延长，计提信用减值损失增加 715.34 万元。经营活动产生的现金流量净额为0.53 亿元，同比增长379%，主要系收入结构优化及应收 账款催收取得一定成效。2025 年一季度，公司实现营业收入0.63 亿元，归母净利润0.01 亿元，同比下 滑幅度较2024 年好转。 生物发酵饲料业务销量逆势增长，新产能逐步投放。分业务看，白酒糟生物发酵饲料业务实现收入2.17 亿元，同比增长10% ...