华阳国际(002949)：积极转型数字文化 布局微短剧业务

考虑到建筑设计行业需求仍待恢复，下调未来主业订单、收入预期，同时转型数字文化尚在发展初期， 毛利率低于传统主业，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测1.08/0.97/0.93 亿（前值2.17/2.45/-，变 化-50%/-60%/-）。 可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数 据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，同时积极布局数字文化产业，值得期待，给予 公司25 年30 倍PE，目标价16.47 元（前值13.48 元，对应24 年14xPE，可比均值10xPE），维持"买 入"评级。 风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，数字文化业务发展低于预期。 收入下滑较多抬升24 年期间费用率，归母净利率小幅提升24 年公司期间费用率为16.6%，同比 +1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.34/+1.67/-0.68/+0.44pct，主要系收入下滑较多费用率 被动抬升。减值支出占收入比同比-0.48pct 至3.3%，归母净利率同比+0.03pct 至10.7%。25Q1 期间费用 率为18 ...