英杰电气(300820)：光伏承压导致业绩不及预期 期待公司新周期

光伏占比下滑，半导体毛利率大幅改善，整体毛利率稳步向上。公司2024年光伏/其他行业/半导体及电 子材料毛利率同比变化-2.36/-1.97/+11.14ppt至28.53%/44.64%/53.98%。半导体业务由于射频电源业务高 速增长，公司毛利率改善显著；而光伏行业由于需求清淡导致多晶、单晶订单毛利率持续收窄，但也由 于光伏收入占比的持续下滑导致公司整体毛利率有望进一步改善，2024 年同比增加1.27ppt 至38.5% （毛利率=1-营业成本/营业收入）。 公司2024 年光伏业务有所下滑，半导体及其他行业维持增长。2024 年公司光伏、半导体及电子材料、 其他行业分别同比变化-10.3%/+6.4%/+18.9%至8.7/3.5/5.5 亿元。1）光伏：由于下游硅料及硅片新增产 能减弱导致公司对应的设备电源订单减少，且下游客户账期延长公司光伏回款同样承压。 2）半导体及电子材料：公司持续加大在半导体刻蚀、薄膜沉积、离子注入等关键制程电源技术，并延 展碳化硅、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已量产，我们认为该业务有望成为第二大成长曲 线。3）其他行业： 2024 年充电桩业务由于终端需求波动同比 ...