昆药集团(600422)：25Q1业绩承压 关注并购融合释放增长驱动力

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为89.69、100.76、113.26 亿元，同比增速分别为 6.75%、12.34%、12.41%，归母净利润分别为7.17、8.65、10.43 亿元，同比增速分别为10.63%、 20.68%、20.54%，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，维持"强烈推荐"评级。 点评： 1. 一季度业绩短期承压，后续业绩有望逐季度环比回升。25Q1 公司加速与华润三九的融合，重塑渠道 端销售模式，在此过程中面临阶段性压力，叠加零售药店终端整合等多重因素，致使业绩短期承压。随 着渠道协同效率、终端覆盖率及品牌产品渗透率的提升，借助大单品的带动作用，同时把握中成药集采 新标落地执行的机遇，公司将加速推进终端开发覆盖，我们看好协同多剂型和品牌优势驱动业绩回升。 2. 品牌建设助力业务发展，商道改革赋能终端覆盖。公司围绕"昆中药1381"品牌发展战略，在精品国药 领域聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等大单品，借"全域媒体矩阵+精准场景营销"强化品牌定位并通过 多平台布局及合作扩大知名度；渠道建设方面，公司以"四力建设"推进商道改革，为终端覆盖与动销突 破提供基础。 ...