荣昌生物(688331)：一季度业绩符合预期

维持"持有"评级和目标价（港股29 港元、A 股人民币40 元）：我们将2025E/2026E/2027E 净亏损预测轻 微调整+0.6%/+1.0%/-1.9%,主要由于轻微上调收入预测和微调毛利率预测所致。基于我们的DCF 估值模 型，（WACC：10%，永续增长率：3%），维持公司"持有"评级和目标价29 港元（港股）和人民币40 元（A 股）。我们认为目前公司处于合理估值区间，若后续泰它西普成功实现出海，则公司股票有望迎 来上调机会。 1Q25 费用管控和净亏损均符合预期：1Q25 研发费用为3.29 亿元（-0.7%YoY, -14.9% QoQ）。此前公司 在年报业绩会上提及全年研发费用将控制在13 亿元以下，目前一季度研发费用已占据该指引的25%。 销售费用为2.51 亿元（+33.7% YoY, -23.1% QoQ），销售费用率为47.7%，符合公司全年销售费用率低 于50%的指引。管理费用为9 千万元（+21.4% YoY, -7.1%QoQ），管理费用率进一步降低至 17.1%（1Q24: 22.5%, 4Q24: 19.5%）。 得益于上述费用管控得当，1Q25 归母净亏损为2.54 ...