上峰水泥(000672)：水泥发货强劲盈利修复 分红超预期

本报告导读： 保持显著优于行业的水泥发货能力。产销方面，全年公司水泥及熟料销量2075 万吨，同比-3.30%，根 据统计局数据全国水泥2024 年产量下滑9.50%，公司销量显著跑赢行业，25Q1 我们测算公司水泥销量 同比仍维持小幅正增。我们判断原因有以下几点：1）2023 年投产的西南都匀产能增加的影响；2） 25Q1 销量增长或来自于公司在西南、西北市场的客户拓展以及基建项目动工需求增加。 24Q4 华东水泥盈利筑底反弹，25Q1 延续高于同期的价格中枢。我们测算24Q4 公司水泥及熟料不含税 均价约250 元/吨，环比+30 元/吨，吨毛利约62 元，环比基本持平，我们判断主要是冬季西南、西北等 区域停窑带动综合成本抬升，抵消了部分华东提价的效果。2024年经过前三季度行业尤其华东水泥行业 亏损加剧，沿江区域在Q4的提价协同度有明显提升，25 年2 月以来华东价格继续提涨，我们预计公司 25Q1 盈利中枢仍高于同期，且逐月环比提升。 股权投资受益兑现，分红超预期。除水泥主业外，公司近年在股权投资上表现亮眼，公司聚焦半导体、 新能源、新材料领域，截至目前已投资24 个优质项目累计投资额超过17 亿元， ...