招商证券：白酒业绩磨底产业出清 第二阶段具备配置价值

毛利率整体承压：高端酒有所下滑，次高端分化，区域酒结构升级承压。企业加投销售费用应对竞争， 五粮液、水井坊品牌拉动销售费用下降。盈利能力整体承压，茅台、古井相对稳定，水井坊受益费用收 缩盈利提升明显。经销商结构分化，强势酒企汾酒、古井、今世缘(省内)经销商仍在快速增长。 头部企业韧性更足，渠道包袱释放，现金流表现好于收入 高端酒整体稳健，茅台双位数增长，五粮液控货下业绩平稳，老窖持续释放报表压力。次高端整体承压 分化明显，汾酒反馈良好势能延续、水井坊动销稳健，舍得酒鬼仍在深度调整。地产酒环比降速明显， 徽酒市场竞争加剧古井优势地位凸显，苏酒环比降速洋河深度调整今世缘势能延续，老白干渠道良性省 内地位稳固。酒企合同负债普遍下降，融资政策不再能拉动回款，渠道杠杆风险释放。25Q1白酒板块 整体合同负债438亿，同比+10.0%，环比Q4下降104亿，与24年同期下降幅度接近，酒企预收款整体保 持了稳健的态势。渠道资金杠杆有所释放，现金流表现略好于收入。 毛利承压费用增加，行业盈利能力承压 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，产业逐步出清，重申配置价值。年报一季报披露完毕， Q4+Q1白酒行业收入、利润微增，扣 ...