中金：维持网易-S(09999)跑赢行业评级 上调目标价至225港元

季度内该行认为同比增量贡献较大的自研游戏产品包括《第五人格》(收入再次创下季度新高，7周年全 球总注册用户数破4亿)、《漫威争锋》(25年4月更新第二赛季，后续更新节奏为"双月赛季+月度新英 雄")、《燕云十六声》(多端游戏，根据伽马数据估算其移动端首月流水超过2亿元，PC端1-3月分别位 居顺网星研社国内网吧热力榜9/13/12名)等，同时亦有代理暴雪系列游戏等增益贡献。该行认为目前多 端产品占发展主导地位，从产品角度理解收入整体增长更为合理，该行估算1Q25 PC端同增85%。网易 1Q25递延收入同环增19%/16%，环比净增加24.5亿元。 费用投入分配得当，创造利润增量 1Q25销售费用同降33%，管理费用同降20%，支出大幅低于市场预期。该行认为主要由于公司在过往几 个季度内部治理优化、营销支出使用效率提升。研发投入方面1Q25同增5%，基本符合该行预期，该行 认为公司保持在游戏研发、AI技术等方面的投入，陆续推出AI+应用。1Q25营业利润率同增近8ppt至 36%，推动整体利润释放。 在研游戏及在运营游戏谋篇全球区域 在研产品方面重点关注：1)《漫威秘法狂潮》(团队战术RPG手游，25年3月完 ...