兴业证券：煤炭面临周期波动与市场调整双重挑战 “低波+红利”标的正成为资金避风港

2025Q1全国原煤产量同比增8.1%至12.03亿吨，增幅主要源于2024年山西安全检查导致的低基数效应， 若按年化测算，全年产量已经回归至同比微增的常态。当前行业普遍采取"以量补价"策略应对市场压 力，短期依然受"减产受损、增产受益"的博弈影响。但是，当前行业亏损面过半，有形和无形的手都可 期待发挥作用，预计产量增速拐点即将显现。焦煤方面，25Q1精煤洗选率降至36.4%。同时，焦煤长期 资源枯竭问题凸显，一方面煤企积极参与优质资源整合收购，另一方面是本轮资源的释放需要时 间。"资源瓶颈+开发时间差"为未来一段时间的价格提供供给端的支撑，进而强化生产端的价格托底逻 辑。 进口：三大进口国预期减量，边际定价锚点抬升 1)今年2月，印尼能源与矿产资源部要求所有煤炭销售使用HBA价格定价，随着定价政策落地，采购印 尼煤面临成本随之增加。目前，印尼高成本矿山亏损面扩大，全年出口或延续减量。同期，我国进口印 尼煤到岸价与内贸价格倒挂，预计全年印尼煤进口量有限。2)俄罗斯煤企亏损加剧，叠加远东运力瓶颈 难解，预计进口俄动煤将持续减量;3)蒙古焦煤受山西增产及口岸库存高企制约，进口量有望同比下 降。 兴业证券主要观点如 ...