程实：美元信仰体系的裂痕︱实话世经

中期视角下，全球资本配置逻辑已开始从利差驱动向信任判断转变，美元正从单极货币体系中的绝对 锚，向多极格局中的相对资产过渡。 2025年以来，美元汇率波动加剧，反映的不仅是短期政策的扰动，更是全球市场对美元资产的重新定 价。在财政空间受限、关税政策频繁变动、美联储立场趋于谨慎的背景下，市场对美元资产的信心开始 动摇，对其避险功能与储备价值的认知正在发生微妙而持续的转折。过去得益于全球市场对美元流动性 以及资产安全性的信任缓冲，美国长期的双赤字并未对美元地位构成实质性冲击。当前，关税政策削弱 了美元输出路径使得美元流动性承压，美元体系的内在矛盾也逐步浮出水面，特里芬难题由此从隐性走 向显性。 这一过程中，美元体系开始呈现出一定程度的庞氏特征：其稳定运行依赖于市场对美元信任的延续，若 市场共识瓦解，美元及其相关资产原有的正向循环则可能被逆转。短期来看，近期的美元波动尚未引起 美元资产的系统性抛售。但中期视角下，全球资本配置逻辑已开始从利差驱动向信任判断转变，美元正 从单极货币体系中的绝对锚，向多极格局中的相对资产过渡。综上所述，我们判断美元指数已进入长期 下行通道，目前的波动或许只是美元结构性重估的起点。 政策冲击 ...