高盛：予新华保险(01336)“卖出”评级 目标价20.5港元

投资配置 新华保险每年新增投资约为人民币2000-3000亿元，目前固定收益投资的新增资金收益率为2-3%。新增 资金的资产配置策略总体上与整体投资策略一致，其中70-80%配置于固定收益资产，20%配置于股票。 新华保险指出，其在1Q25增加了对长久期债券的投资，并将寻求债券资产的交易机会以增加投资收 益。 截至FY24，股票投资约为16%，并在2025年第一季度保持稳定。展望未来，公司预期仍有增加股票投 资的空间，但配置增加的幅度将相对较小，因为当前的配置高于其12-15%的战略性资产配置范围。约 人民币300亿元的股票投资被分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，而某些以 公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产股票投资也提供高股息收益率。新华保险将坚持该策 略，并在2025年进一步增加高股息投资。 如果考虑保证回报和可变部分，新华保险整体存量业务的当前负债成本高于3%，接近同业平均水平。 新华保险在过去5年负债成本显著下降，并预期这一趋势将持续，因为2024年和2025年新保单的保证负 债成本低于2.5%。观察存量业务，可变产品在2024财年末贡献占比为48%，公司指出，得益于早期投 ...