国联民生证券：拥抱商社产业新机遇 把握产品上行期

风险提示：宏观经济增长放缓风险;消费复苏不及预期风险;市场竞争加剧超预期;新市场开发不及预期; 产品获批进度不及预期;数据统计口径风险等。 IP+、AI+：拥抱产业机遇期，变现方式更趋多元化 以三丽鸥中国等作为观察中国IP零售行业的风向标，2021年至今，IP行业景气度高居不下。国内IP产业 从上游优质内容生产，中游IP授权运营，到下游多元消费变现，已经形成了完备且高品质的产业链基 础，且2025年IP全产业链均更加积极拥抱资本市场，获得更大增长动能。持续看好IP+产业链黄金发展 期。AI+消费也逐步实现更多应用场景落地及C端付费转化，如AI在人力资源管理的招聘领域应用最为 成熟，B2B跨境电商平台也率先借力AI实现创收。 线下零售、服务：低位孕育积极变化，高质量龙头底色未变 2024年/2025Q1线下服务、零售等相关行业整体收入增速仍承压，其中量价层面的压力均存在，同时经 营杠杆的存在使得业绩端承压更甚。但低位往往蕴含更多包容性和可能性，伴随着政策托底+行业迎接 低基数，该行跟踪到中观及微观层面已出现消费数据改善趋势。中观层面，2025Q2以来以酒店、人服 等为代表的顺周期行业同比增速已现企稳并有上行趋势 ...