国泰海通：加密货币交易由对冲基金与散户主导 互联网券商基于散户流量优势为交易所提供流动性

互联网券商基于散户流量优势为交易所提供流动性，留存客户资产的PFOF模式更有利于业务场景的拓 展。1）流动性是开展加密资产交易业务的核心。为满足对冲基金等机构客户高频交易的需求，交易所 通过做市提供流动性，导致盈利波动；2）互联网券商基于自身在零售客户流量层面的优势，通过将散 户交易流量接入交易所提供流动性。业务模式上，Robinhood以PFOF模式将客户订单打包出售给做市 商，赚取点差，同时为零售客户提供免佣交易；富途、老虎将客户流量接入交易所交易，向零售客户收 取手续费，费率（0.08%/0.05%）低于零售客户在交易所交易费率（0.1%-0.3%）。3）PFOF模式将客户 资产留存于券商账户上，更有利于业务场景的拓展。Robinhood提供加密资产质押、自我托管钱包等业 务场景，并推动股票代币化业务创新。 风险提示：加密资产市场价格大幅波动；监管政策变化。 券商进军加密货币交易市场，满足零售客户对便捷化、低佣金的需求。1) 加密货币交易由对冲基金与 散户主导，主要通过顶级中心化交易所实现。截至2025年Q2 69%的比特币由个人持有，交易量上看约 80%的交易量来自于对冲基金等高频交易的机构投资者，散 ...