中国石油(601857)：石油周期中蜕变的“中国石油天然气”

中国石油天然气股份有限公司是我国油气一体化龙头企业。近年来，公司持续推动稳油增气，天然气业 务降本增量筑牢穿越石油价格周期的核心竞争力，南美海上、中东等海外优质区块有望成为新增长引 擎；充分发挥上游资源禀赋优势，气头烯烃路线原料自给凸显差异化优势。我们预计25-27 年Brent 期 货均价为68/62/63 美元/ 桶， 公司归母净利润预测为1585/1617/1685 亿元，油价"逆境"下公司26-27 年净 利仍可实现同比增长；同时稳定的分红政策有望助力股息率保持高位，以7 月31 日收盘价计算25 年A/H 股息率分别为4.9%/6.1%（含税），维持A/H"增持"评级。 一方面，市场认为公司原油开采利润占比较高，担忧油价下行或导致业绩下滑。我们认为公司盈利结构 已显著优化，24 年仅天然气销售（不含开采）的经营利润占比已提升至23%，我们测算油价下行10 美 元/桶将助力公司进口气采购成本下降约180 亿元，降本增量有望带动天然气上下游业务利润共同增 长，增强公司业绩韧性。此外，市场认为公司传统油田"存量枯竭"无法支撑长期可持续发展。24 年公 司原油储量替代率提升至近100%，我们认为公司持续加大 ...