九洲药业(603456)：CDMO稳健增长 新兴业务加速布局

盈利预测与估值 由于CDMO 需求修复以及原料药价格企稳，我们上调2025/2026 净利润14.5%/8.7%至9.50 亿元/10.84 亿 元。维持跑赢行业评级，由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调目标价43.6%至22.40 元对应21.0 倍2025 年市盈率和18.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。 风险 1H25 业绩超过我们预期 公司公布1H25 业绩：收入28.71 亿元，同比+3.9%，归母净利润5.26 亿元，同比+10.7%，扣非归母净利 润5.26 亿元，同比+12.4%。其中，Q2 单季度收入13.81 亿元，同比+7.2%，环比-7.4%，归母净利润2.76 亿元，同比+15.7%，环比+10.2%，盈利能力环比提升。业绩超过我们预期，主要因核心业务CDMO 需 求修复以及原料药价格企稳。 发展趋势 核心业务CDMO 实现稳健增长。1H25，CDMO 实现收入22.9 亿元，同比+16.3%，毛利率41.0%，同比 持平。收入恢复稳健增长，我们判断主要因核心客户订单放量顺利以及行业需求复苏。CDMO 项目管 线日益丰富，截至1H25，公司已承接项目中， ...