中金：维持玖龙纸业(02689)跑赢行业评级 升目标价至6港元

FY22起公司资本开支步入新一轮高峰期，公司前期公告预计FY25资本开支在130亿元+，并在1HFY26 完成现有产能规划投建;但考虑到公司产能规划灵活、同时自制浆产能建设效果超预期，该行提示关注 后续玖龙最新投产规划，FY26公司资本开支可能仍在相对偏高水平，后续需重点关注负债率表现。 该行估计FY25公司造纸销量2,100万吨+，同比+10%，过去玖龙专注箱瓦纸，2024年市占率近30%，近 几年公司战略重心为：扩浆纸品类+强化原料布局，产业链一体化增厚超额利润。据公司公告，FY22- 25公司核心聚焦广西+湖北新基地，扩产重心在纸浆、及配套造纸，FY25公司投产120万吨白卡纸、60 万吨文化纸，175万吨化学浆、60万吨化机浆，截至FY25，该行估算公司造纸、纸浆(含再生浆)产能超 2,300万吨、500万吨，对应2021-25年产能增速CAGR在8%、30%+。往前看，公司1HFY26仍有120万吨 白卡纸、70万吨文化纸、70万吨化机浆拟投放，至2025年末公司纸+浆产能突破3,000万吨， 该行估计 FY26公司销量延续小幅增长，产品结构继续优化。 风险提示：需求不及预期;纸浆价格超预期波动;行 ...