桃李面包(603866)：Q2经营承压 期待后续改善

Q2 毛利/四费同比-1.2/+1.1pcts，盈利承压。25Q2 公司毛利率为23.8%，同比-1.2pcts，预计主要系收入 规模下降固定成本摊薄效果有限。费用方面，25Q2 销售费用率为8.4%，同比+0.7pcts；管理费用率 2.2%，同比+0.4pcts；研发/财务费用率为0.4%/0.5%，同比+0.01/0.02pcts，四费合计+1.1pcts。综合影响 下，25Q2 公司归母净利率为8.5%，同比-2.3pcts；扣非净利率为8.2%，同比-2.2pcts。 适应变化主动调整，期待后续经营恢复。公司持续完善全国市场布局，在持续重点关注华东、华南市场 基础上，积极拓展西南市场、新疆市场；对于成熟市场加快销售网络细化下沉，挖掘市场潜力；针对市 场消费行为出现不同程度的分流及分化，结合头部客户个性化产品需求为给客户提供全套产品方案。展 望看，短保行业具备提升空间、外埠市场仍待拓展，公司在这一阶段完善销售网络布局，持续调整产品 结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化，后续待需求进一步恢复、规模效应释放，经营效率有望进一 步改善。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为54.1/5 ...