山东赫达(002810)：纤维素醚+植物胶囊双轮驱动 产能出海看好公司长期成长

风险提示：项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动，贸易摩擦风险。 美国植物胶囊反倾销影响有限，产能出海第二成长曲线可期。保健品行业是目前植物胶囊的主要下游行 业，美国、英国和欧盟国家是传统的保健品消费市场。2025 年5 月23 日，美国商务部宣布对进口自中 国、巴西、印度和越南的硬质空心胶囊作出反倾销初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为5.40% －172.24%，面对不合理的贸易壁垒，公司积极应对并布局产能出海。据公告，公司拟通过自有资金或 外部融资方式在美国投资建设200 亿粒/年植物胶囊项目，计划投资金额不超过人民币5 亿元，截至 25Q2，公司美国植物胶囊项目在建工程进度为31.9%。随着公司美国植物胶囊工厂落地，公司产能直供 主要消费地区，区位优势明显，叠加纤维素醚-植物胶囊的一体化成本优势，中长期看公司第二成长曲 线可期。 投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为2.21/3.39/4.27 亿元,首次覆盖，"推荐"评级。 事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收9.72 亿元，同比+4%，实现归母净利润1.13 亿 元，同比-9%；25Q2 公司实现营收5.0 ...