荣昌生物(688331)：1H25收入攀升减亏显著 出海前景可期

公司营收快速增长，经营效能持续提升：1H25 收入10.98 亿元（+48.0%yoy），1H25 归母净亏损/扣非 归母净亏损4.50/4.46 亿元，同比减亏42.4/43.9%，其中2Q25 公司经营性现金流流出环比显著缩窄69%。 我们看好公司的长期发展潜力：1）国内，核心产品销售稳步增长，我们预计全年收入有望30%+增长， RC28 达成授权即将步入商业化；2）泰它西普BD出海落地，看好MG 等适应症全球竞争力，维迪西妥 单抗海外III 期正加速入组，此外RC148 已在IO 耐药患者中取得积极疗效信号，多家MNC 对PD- 1/VEGF 双抗有BD 需求，我们看好其出海潜力。维持A 股和H 股"买入"评级。 盈利预测与估值 国内销售快步增长，新适应症兑现在即 考虑到公司产品国内适应症有序拓展，商业化效率提升，研发更为聚焦，我们预计公司25 年亏损将逐 渐收窄，26 年接近盈亏平衡，并于27 年实现盈利，我们预期公司25-27 年归母净利润(3.46)/0.03/5.36 亿 元。基于DCF 的A 股/H 股目标价为107.37 元/116.94 港币（WACC：6.8%，永续增长率2.5%）。 核 ...