新刊速读 | 资管新规、理财投资策略调整与债券信用利差

一、引言 2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式实施，推动银行理财业 务全面进入净值化转型阶段。新规之前，理财产品以资金池模式运作，设定预期收益并依赖刚性兑付， 风险由银行体系隐性承担。这种模式在表面平稳的水面下积聚了大量暗流，掩盖了不断累积的期限错配 和信用风险。 新规要求打破刚兑，禁止资金池运作，实行独立建账、穿透管理和期限匹配，将风险定价权重新交还市 场。核心措施之一是统一估值方式：摊余成本法逐步让位于市值法，产品净值需实时反映资产价格波 动。对风险偏好较低的个人投资者而言，这意味着理财产品不再是静态的预期收益型资产，而成为在市 场波动中起伏的动态资产。 这一制度变革不仅是资产估值方法的调整，更改变了理财机构的资产配置逻辑，尤其是对久期策略的选 择，从而影响不同久期与资质的债券信用利差。围绕这一问题，研究聚焦于2022年初这一净值化元年开 启时点，将估值方式调整作为外生冲击，利用双重差分（DID）方法分析政策前后信用利差的变化与机 制。 二、政策背景与市场环境 ①理财净值化转型的演进。理财估值方式的改革可划分为四个阶段：资管新规发布前，多数理财产品为 非净值型，采用摊 ...