光大证券-酒鬼酒-000799-2025年中报点评：Q2深度调整，报表加速出清-250828|光大证券

事件： 酒鬼酒 发布2025年中报，25H1实现总营收5.61亿元、同比下滑43.54%，实现归母净利润895.5万 元、同比下滑92.6%，其中Q2单季总营收2.17亿元、同比下滑56.57%，归母净利润-0.23亿元、同 比-147.8%。 风险提示：中秋动销不及预期，需求持续疲软，费用改革效果不及预期。 25Q2毛利率/净利率承压。1)25Q2销售毛利率65.2%、同比下降10.4pct。25Q2税金及附加项占营收比重 18.87%、同比-1.02pct，销售费用率40.29%、同比+4.84pct，管理及研发费用率19.54%、同比+9.86pct， 收入明显承压下费用投放相对刚性、费用率有所抬升。25Q2销售净利率-10.47%、同比下降约20pct，利 润率承压较为明显。2)25Q2销售现金回款2.22亿元、同比下滑57.1%，经营活动现金流净额-1.07亿元 (24Q2同期0.56亿元)。截至25Q2末合同负债1.35亿元、较25Q1减少0.44亿元，对比24年合同负债处于较 低水平，渠道端信心仍有待修复。 盈利预测、估值与评级：考虑行业需求及竞争环境，回款意愿有待修复，下调2025-26年归母 ...