国泰海通(601211)：整合进入落地期 关注后续协同效应发挥

事件：国泰海通发布2025 年中报。2025H1 公司分别实现营业收入和归母净利润238.72、157.37 亿元， 同比分别+77.7%、+ 213.7%，归母净利润同比高增主要系合并海通证券产生的79.64 亿元负商誉推动营 业外收入高增所致（海通证券于2025/3/14 起纳入合并范围），25H1 公司归母扣非净利润77.73 亿元； 加权平均ROE 同比+ 3.14pct 至6.3%；剔除客户资金后经营杠杆较24 年末-20.5%至4.11 倍。 25H1 公司净新增两融客户2.64 万户，两融余额市占率达9.78%。公司合并后截至25H1 末金融资产规模 8029 亿元，较25Q1 继续提升，合并后公司经营杠杆有所下降，未来有进一步提升空间。 公司合并海通落地，有望向一流投行稳步迈进。考虑公司吸收合并海通带来负商誉，我们预计公司2025 年归母净利润至234.05 亿元，同比+79.7%，对应8 月29 日收盘价PB 为1.09 倍，维持"买入"评级。 投行方面，公司完成与海通合并后竞争力进一步提升，上半年境内证券/债券市场份额为11.95%、 11.09%，均排名行业第2。资管业务方面，25H1 ...