国金证券：水火成本优化增利 绿核总体承压

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，高温天气推升用电需求，叠加汛期来水同比偏枯，Q3火电 电量增速环比持续修复。"136号文"推动新能源全面入市，市场化电量占比提升机遇和挑战并存。"抢装 潮"驱动下装机投产节奏加快，但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致新能源收入和业绩承压。核 电板块，受25年市场交易电价整体下降和增值税返还征收所得税政策调整的影响，业绩暂时承压，新机 组投产有望带来增量。 国金证券主要观点如下： 细分行业看：各板块2Q25业绩表现分化。 (1)火电：2Q25来水边际转枯+低基数，火电电量同比增速转正，成本降幅大于电价降幅，业绩改善持 续。暖冬+产业结构调整，1H25全社会用电需求增速放缓，但2Q25来水边际转枯+低基数，火电电量同 比增速转正。收入端看，2025年年度长协电价下行，叠加1H25火电电量增速放缓，营收同比下降。盈 利方面，年内燃料成本仍是影响火电行业业绩的关键因素。春节后市场煤价进入下行通道，6月低点触 及610元/吨。考虑到电厂库存可用天数，春节后的市场煤价下行主要体现在2Q25业绩中。燃料成本降幅 大于电价降幅，驱动火电行业2Q25归母净利润同比+1.9%。 (3) ...