招商证券：白酒板块出清后底部显现 布局强势龙头+率先出清后增长标的

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，白酒板块25年半年报披露完毕，25Q2"禁酒令"制约下板块加 速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。展望25Q3，政策对动 销影响边际减弱，但消费力尚未好转叠加需求场景仍被制约下，预计双节动销仍有双位数以上下滑。该 行认为，头部酒企的报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期， 行业底部将会逐步显现。考虑到26年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢 复。 招商证券主要观点如下： 高端酒受到政策冲击明显，批价表现承压，但头部企业品牌、渠道能力突出，业绩韧性依旧，茅台合理 降速、五粮液、老窖25Q2略有下滑，符合此前预期。次高端需求承压，但由于不同的调整节奏，公司 表现分化，关注后续新产品、新渠道带来的边际增量，汾酒底盘产品发力增长、水井坊调整开启、舍得 低基数下业绩修复、酒鬼酒继续深度调整。地产酒报表侧陆续开启大幅出清，古井省内支撑仍有韧性， 洋河、今世缘、迎驾、口子窖真实反映，业绩大幅出清、老白干酒表现稳健。 合同负债与现金流方面 25Q2白酒板块整体合同负债370.5亿元(yoy-1.8 ...