长久物流(603569)：公路治超推动行业“反内卷” 整车运输业务盈利弹性可期

2022-2024 年公司整车运输业务持续承压，行业治超推进下四季度业绩有望持续较大改善：2016-2018 年交通运输部曾进行车辆超限超载治理工作，实施"一超四罚"惩罚措施。2018 年公司整车运输量为 320.5 万台，整车运输市场市占率为11.4%，整车运输平均运价为1557.7 元/台，运量相比2015 年提升 22%，运价提升27%。 2022-2024 年公司整车物流业务持续承压，2024 年公司整车运输量为275.7 万台，市场市占率为8.8%， 公司单车运价为847.8 元/台，仅为2018 年的53.4%，随着治超政策的逐步落地，我们预计Q4 起整车运 输业务将迎来较大改善。 多元业务扩张驱动收入增长，毛利率回落有望随公路治超推进而实现改善：2025H1实现收入23.26 亿 元，同比增长27.5%，主要受益于国际业务及新能源板块业务量的显著提升。毛利率由2024H1 的12.2% 下滑至2025H1 的8.3%，主因主机厂整车运输价格调整等因素影响，我们认为随着公路治超逐步推进， 公司毛利率有望逐步回升。费用率方面，2025 年上半年期间费用率为8.37%，同比-2.13pct，其中销售/ ...