华新水泥(600801)：水泥出海龙头 “国际化”+“一体化”实现周期成长

【核心结论】公司"国际化"与"水泥一体化"战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打开长期增长天花 板。我们预测公司2025-2027 年实现营业收入355/380/404 亿元，实现归母净利润28/32/36 亿元。参照可 比公司2025 年一致预期PE 均值为16.2 倍，给予公司25 年16 倍PE，对应目标价21.41 元/股，首次覆盖 给予"买入"评级。 【主要逻辑】 2）国内业务：水泥主业角度，公司为华中地区水泥龙头，区位优势明显。需求端布局地湖北、西藏水 泥产量增速较高、需求较好；供给端水泥反内卷推动落后产能出清，且公司严格按批复产能生产，限制 超产政策对产量影响较小，有望率先受益于供给格局改善。骨料角度，公司骨料产能全国第一且具备先 发优势，25H1 销量同比+6.3%，远高行业水平；吨成本持续下降，盈利能力对比同业主要上市公司领 先，25H1 骨料毛利占比达36.6%，高于收入占比（17.22%）。 风险提示：海外经营风险；下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风 险；原材料价格超预期风险。 公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024 年国内熟料产能全国第六、海外熟 ...