百济神州-U(688235)：创新药龙头进入新阶段 向全球MNC迈进

百济神州作为中国创新药企的标杆，随着产品全球销售的推进，2025年将实现盈利，标志着公司从研发 投入期迈向商业化收获期。同时，随着新一代技术平台的产品兑现，ADC，PROTAC等众多新管线将进 入验证阶段，百济也将由血液瘤龙头向实体瘤和免疫领域拓展。我们认为，百济神州已进入到新的阶 段，正在向全球MNC进化。 免疫与炎症领域，IRAK4 CDAC在特应性皮炎和结节性痒疹的2期临床入组中，预计2025H2读出poc数 据。 公司进入稳定盈利阶段：25Q2公司的GAAP毛利率为87.4%，同比提升2.4个百分点。25Q2公司GAAP持 续盈利达0.94亿美金，经调整净利润为2.53亿美金，盈利能力显著增强。 盈利预测和投资建议：随着公司自研产品，如百悦泽和百泽安的新适应症持续获批，我们预计2025- 2027年公司的百悦泽的收入分别为279.6、356.0、416.8亿元，同比分别增长49%、27%、17%。百泽安 的收入分别为7.5、8.8、10.2亿美元（53.0、62.6、72.6亿元），同比分别增长20%、18%、16%。2026年 我们预计BCL2抑制剂获批上市。公司未来合作收入存在不确定性，我们假设该 ...