金油比价明显分化怎么解释？ | 投研报告

天风证券近日发布石油石化行业专题研究：当前金油比价是历史次高，仅次于2020年疫 情原油胀库负价格阶段。我们认为定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价。 过去十年，油价紧跟基本面（OECD原油库存）：当下OECD原油库存处于中等偏低水平， 但是油价率先下跌，因为市场预期2026年原油基本面持续宽松会加剧累库。 以下为研究报告摘要： 金油比价，当下较大分化怎么解释？ 当前金油比价是历史次高，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段。我们认为定价因素 差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价。 油价跟随基本面，略微领先US10Y 过去十年，油价紧跟基本面（OECD原油库存）：当下OECD原油库存处于中等偏低水 平，但是油价率先下跌，因为市场预期2026年原油基本面持续宽松会加剧累库。 过去十年，油价和US10Y呈现略微领先的正向关系：原油累库预期→油价下跌预期→通 胀压力缓解预期→降息预期。 过去十年，金价与美国10年期国债收益率几乎呈负相关：黄金作为无息资产，其机会成 本和实际利率水平相关，当实际利率下降时，黄金的吸引力提升，反之则下降。美国从2025 年9月开始降息25个基点，市场普遍预期美国进入降息 ...