程实：货币政策跨境传导的美元渠道︱实话世经

央行不仅要权衡货币政策效果，还需兼顾美元汇率变动带来的外溢效应。 全球化金融体系下，主要经济体的货币政策效应通过多重渠道跨境传导，对全球金融稳定构成重要影 响。传统理论强调利率差异与贸易竞争力两大主要渠道，但前者难以解释风险偏好主导下的资本流动， 后者在美元主导的全球贸易格局中传导效力亦有所削弱。参考美联储近期关于货币政策传导机制的工作 论文，提出美元渠道作为货币政策跨境传导的重要补充。 实证显示，美元汇率本身构成独立的风险偏好传导渠道，其强弱不仅是利差或贸易的结果，更折射出全 球风险偏好与融资环境的深层变化。美元升值推高美国杠杆贷款市场的融资利差，其中高风险贷款利差 对美元汇率波动更为敏感。美元渠道不仅强化了全球主要央行对美联储政策取向的外部约束，也放大了 美联储自身在国内金融环境中的政策效力，并通过资本流动与风险溢价的传导进一步放大全球金融周期 的波动性与非对称性，加剧政策制定难度。 综合而言，美元渠道政策传导和风险放大器的作用意味着美联储及其他主要央行在制定政策时，不仅要 权衡货币政策效果，还需兼顾美元汇率变动带来的外溢效应，并在宏观审慎政策层面寻求更为精细的协 调与平衡。 首先，美元渠道独立于传统利差 ...