国金证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 期待HNB加速放量

调整后净利已恢复增长态势，后续利润弹性可期 25Q3公司调整后净利润同比+4.0%至4.44亿元，调整后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下降1.0%。利 润率虽同比下降，但无需担忧，整体业绩仍较优，并且后续利润弹性值得期待，主因：1)HNB业务发展 初期以低毛利率的烟具销售为主，预计后续随着烟弹复购逐步起量叠加规模效应显现，HNB业务盈利 能力将显著抬升。2)预计公司医疗雾化等领域的研发投入仍在加大。近期公司子公司的仿制药简略新药 申请已被FDA受理，公司医疗雾化业务取得阶段性进展，后续有望逐步开始实质性贡献。 欧美雾化市场扩容&HNB加速贡献业绩增量，长期增长逻辑正逐步兑现，把握布局机遇 国金证券主要观点如下： HNB业务预计收入贡献显著，雾化业务延续改善态势 得益于HNB产品hilo上市开始贡献营收增量以及欧美市场对非法产品监管力度不断强化，公司HNB及雾 化业务营收环比及同比均实现较优增长。分业务看：1)HNB业务，9月以来hilo逐步在日本及波兰全面上 市，依托其优异的产品力，整体销售较优，预计25Q3公司HNB业务收入增量贡献显著。2)雾化电子烟 业务，预计25Q3公司该业务整体营收实现双 ...