华润三九(000999)：期待整合红利释放与十五五规划

公司公告1-3Q25 收入、归母净利、扣非归母219.9、23.5、21.9 亿元（+11%、-21%、-21%），其中 3Q25 收入、归母净利润、扣非归母净利71.8、5.4、4.9 亿元（+27%、-4%、+10%），收入增长主因并 表天士力，归母净利下滑主因呼吸品类较弱。我们认为公司CHC 业务在品牌优势与渠道加持下具备较 强的经营韧性，处方药业务消化集采影响后有望逐步企稳回升，对昆药集团与天士力的收购有望推动公 司的跨越式发展，维持"增持"评级。 维持"增持"评级 考虑到并表影响提升整体费用率（上调销售、研发费用率，下调管理费用率），我们下调盈利预测，预 计25-27 年归母净利润35.0/39.7/44.8 亿元（+4%、+14%、+13% yoy）。给予公司26 年15x PE（参考公 司近十年PE TTM均值18x，考虑到当前行业整体面临下行压力有所折价），对应目标价35.67元（前值 38.10 元，基于25 年35.3 亿归母净利和25 年18x PE）。 风险提示：药店行业景气度下降，并购整合不及预期。 呼吸品类短期调整、秋冬有望好转，其余OTC 与处方药稳健增长我们估算公司内生业务（剔 ...