永辉超市(601933)：调改进入第二阶段 加力打造自有品牌

维持"增持"评级。25 年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，目前永辉超市胖改进程已迈 入规模化、系统化阶段，调改店成效显著，提质增效有望迎来长期经营拐点，我们看好公司门店积极变 革后，线下客流及销售持续提升，推动业绩中长期增长。考虑到公司仍在持续推进存量门店调改，我们 下调25 年盈利预测为-6.32 亿元（原值为-5.42 亿元），我们维持26-27 年的归母净利润预测为5.82/10.44 亿元，维持"增持"评级。 风险提示：消费需求不及预期，门店调改表现不及预期，客流量不及预期。 投资要点： 门店调改下利润承压，长期盈利拐点可期。据公司公告，25Q3 公司毛利率为19.14%，同比+0.65pct， 随着自有品牌开发及商品结构优化完善，未来毛利率有望得到进一步的恢复和增长。25Q3 公司期间费 用率为26.41%，同比+2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为21.83%/3.16%/-0.01%/1.43%，同比 变化+2.73/+0.28/-0.31/-0.21pct。 深化供应链商品改革，大力发展自有品牌。据公司公告，商品中心持续推进供应链升级工作，实现供应 商淘汰率40.4 ...