招商证券：白酒出清信号积极，底部渐显 布局强势龙头+早出清改善

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，25Q3行业收入/利润-18%/-22%，单季度收入下滑超过12-15 年调整期任一季度，行业进入"企业煎熬期"的中程。当渠道库存出清、价格触底回升、业绩二阶导转 正，制约股价的因素逐步消退，板块股价有望见底回升，从跑输大盘到跟上，等待需求出现积极信号 后，则有望跑赢。头部恒强市占率将不断提升，率先调整/去包袱力度大的的公司也有望较快反转。 渠道杠杆收缩，报表大幅下滑后余粮有所增加，阶段性盈利能力失真。渠道风险不断释放，企业多采取 控货举措，接受收入的大幅下降，也不急于发货确认收入。合同负债同比/环比均有所改善，企业积累 余粮。从应收票据/承兑来看，Q3延续了收缩态势，大部分企业同比下降明显，收缩渠道杠杆，茅台开 放非飞天的承兑打款，有一定提升。调整阶段，毛利率承压下降、费用刚性费用率提升导致费用率上 行，且公司需要投入大量费用来解决批价下行及其他历史遗留问题，酒企盈利能力普遍下降，盈利能力 进入相对失真状态，仅茅台相对稳定。 持仓分析：白酒持仓占比继续下降，茅、五持股集中度提升，汾、泸下降。25Q3白酒板块重仓占比环 比再度下滑1.0pct至4.0%，本轮白酒重仓占比 ...