戴志锋：3Q25货币政策执行报告点评

意见领袖 | 戴志锋 邓美君 杨超伦 报告摘要 核心观点：总量：信贷增速下降是合理现象（化债+核销+轻资产行业信贷依赖暂不足弥补地产缺 口），反映我国金融供给侧结构的变化。结构：着重强调"五篇大文章"，新增"支持县域经济"和"支持 个人修复信用"。利率：保持合理利率比价关系；房贷新发利率持平。 总量：信贷增速下降是合理现象，反映我国金融供给侧结构的变化。1、与银行贷款相比，社会融资规 模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。 2、信贷增速下降属于合理现象，反映我国金融供给侧结构的变化：一是近两年地方专项债置换融资平 台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，阶段性下拉贷款增长。二是去年以来， 地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款。三是2024 年金融机构贷 款核销约1.3 万亿元，今年前9 个月已核销超1 万亿元。四是轻资产行业对信贷依赖度较低，难以弥补地 产缺口。 结构：着重强调"五篇大文章"，新增"支持县域经济"和"支持个人修复信用"。1、本次货币政策报告 对"五篇大文章"的表述明显增多，落地要求更为细致。2 ...