锌：结构≠方向

（来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 【20251117】锌：结构≠方向 本周观点 基本面来看，年内国内冶炼厂减量有限，过剩预期不改。需求季节性下滑表征显著，下游企业开工低于 历史表现，整体呈现被动累库。供应端，国内冶炼厂高产情况下，矿端出现短缺。由于明年矿端增量主 要在国内某矿，海外矿端增量有限，因此冬储+内外比价低位背景下，矿贸商捂货挺价，内外加工费加 速下行，倒逼国内炼厂减产，明年一季度大幅减产可能性上升。 另外LME低库存挤仓问题仍未彻底解决。本周lme库存开始加速累库，但海外炼厂缺乏复产条件，结构 维持大Back，内外比价延续低位。 宏观面：海外方面，上周初美国停摆结束，市场获得流动性注入，但随后联储官员连续放鹰，12月降息 预期回落，加上关键美股财报出炉带来AI泡沫担忧，市场再度risk off；国内方面，10月经济数据欠佳且 年内政策加码难度较大，基本面仍处分化磨底阶段。本周9月非农报告、英伟达财报，宏观带来的波动 或加大。 结构方面，我们认为内外比价最坏的时刻已经过去，但反套最佳时点或在明年1-2月。年内国内炼厂减 量有限，或导致TC维持在低位，但明年一季度或有超季节性减量， ...