明慧医药冲刺港股：研发开支激增53.8% 公允价值变动收益暴增3261%背后的财务隐忧

商业模式高度依赖外部授权，2025年3月与齐鲁制药签订的MHB088C授权协议成为唯一收入来源。该协 议交易总额13.45亿元，包含2.8亿元首付款、10.65亿元里程碑付款及双位数销售分成。2025年上半年公 司营收2.64亿元全部来自此项授权，存在严重的单一客户依赖风险。若齐鲁制药终止合作或研发进度不 及预期，将直接导致营收断流。 来源：新浪港股-好仓工作室 依赖齐鲁制药授权收入 2025年上半年营收2.64亿全部来自单一客户 明慧医药定位为临床阶段生物科技公司，核心业务聚焦ADC（抗体偶联药物）和PD-1/VEGF双特异性 抗体的肿瘤疗法，以及临床后期自身免疫资产。招股书显示，公司拥有13款候选产品，其中10款处于临 床阶段，核心产品包括TROP-2 ADC（MHB036C）、B7-H3 ADC（MHB088C）等，但均未商业化。 营收首现2.64亿却陷客户依赖 2023-2024年零收入 公司营收呈现"断崖式"波动，2023年、2024年均无任何收入，2025年上半年因齐鲁制药授权协议首次实 现营收2.64亿元，但收入结构极度单一。 项目2023年2024年2025年上半年营业收入(人民币百万元)00 ...